3月18日，美银证券发布数据分析调查报告《亚洲基金经理调查：巨大差异！》。

共有 205 名资产管理规模（AUM）总计达 4770 亿美元的小组成员参与了此次调查（3月7日-13日期间进行）。其中 171 名资产管理规模总计 4260 亿美元的小组成员回答了全球基金经理调查（FMS）相关问题，107 名资产管理规模总计 1930 亿美元的小组成员回答了地区性基金经理调查相关问题。

根据调查结果，认为中国股市处于结构性估值下调过程的基金经理（FMS）投资者占比降至调查以来最低点，显示市场看空情绪大幅减弱。预计未来 12 个月中国经济走强的 FMS 投资者净占比可观，投资者认为中国这次情况不同，经济复苏有望持续。投资意愿来看，近50%投资者希望根据经济宽松的新迹象增加在中国的投资。

美银还同步进行了其他地区和 3 月份全球基金经理调查。作为对照参考，编者将其全球基金经理调查的主要结论附录在文后，对这部分感兴趣的投资者可以直接跳到文后查阅。

亚洲基金经理调查的详细数据分析如下：

增长差异。全球经济增长预期经历了自 2022 年 6 月以来最大的单月降幅，主要归因于政策决策带来的不确定性以及关税威胁的上升。除日本外，亚洲的增长前景也有所下滑，净 25% 的受访者预计未来 12 个月经济将走弱，这是自 2022 年 9 月以来最悲观的预期。欧洲是唯一增长前景改善的地区，60% 的受访者预计经济将走强。这是自 2021 年 7 月以来第二高的乐观水平，主要得益于德国出台的财政举措。

过度谨慎。尽管除日本外亚洲经济前景黯淡，但股票回报预期依然乐观，超过 90% 的受访者预计未来一年股价将上涨。在估值合理的背景下，创纪录比例的受访者认为该地区的每股收益（EPS）增长预期过低。

范式转变。受访者认为这次情况不同，他们不再在其他地区寻找机会，而是重新关注中国市场。对中国市场的结构性看空情绪降至调查以来的最低点，随着人们预期家庭将增加消费和投资而非储蓄，乐观情绪正在酝酿。对人工智能的信心达到历史最高水平。

投资日本的情绪冷却。尽管日本仍然是投资者的最爱，但增长预期有所缓和。 回报预期也随之下降，尽管仍普遍为正，20% 的受访者认为企业盈利预期过于乐观。投资者关注外汇走势、日本央行政策、企业改革和盈利情况，以判断市场走向，且更倾向于价值股而非成长股。

资产配置方面，日本是最受青睐的市场，中国跃升至第二位。泰国继续是最不受欢迎的市场，印度、印度尼西亚和韩国紧随其后。在行业方面，受访者超配软件、电信、银行和科技硬件，避开房地产、材料和公用事业。对半导体的支持持续下降，净 13% 的受访者预计半导体周期将走软，这是自 2022 年 10 月以来的最高水平，推动该行业配置降至调查以来的最低点。

要点：全球增长预期出现有史以来第二大降幅，美国股票配置降幅创历史之最 ，现金配置增幅为 2020 年 3 月以来最大；滞胀、贸易战以及美国例外论的终结，引发基金经理情绪出现 “牛市崩溃”，其速度与 “股市回调结束” 相符；虽说如此，没有人长期看好经济衰退或债券市场，基金经理的持仓远未达到极度看空或 “闭眼买入” 的水平。标普 500 指数第二季度要超过 6000 点，需缓解通胀和贸易战担忧，而经济衰退会使标普 500 指数低于 5000 点。

宏观、风险与市场主流观点

对全球经济增长改善的预期从 - 2% 降至 - 44%，这主要是受美国影响，而非中国或欧盟；55% 的受访者认为贸易战是首要尾部风险 ，但 “软着陆”（占比 64%）和美联储降息（预计降息 2 - 3 次的占比 68%）仍是主流观点（仅有 11% 的人预计会出现 “硬着陆”）；40% 的受访者认为长期持有 “七巨头”（Magnificent 7 ）是最拥挤的交易，但这一比例已从 2024 年 7 月 71% 的峰值下降，且 69% 的投资者现在认为 “美国例外论” 已达顶峰。

资产配置

现金配置比例从 3.5% 跃升至 4.1%，结束了 12 月 17 日触发的基金经理调查 “卖出信号”；3 月基金经理对全球股票的配置比例从 + 35% 暴跌至 - 6%，这主要受美国和科技股影响（持仓比例为两年来最低 —— 见图 1）；对欧元区股票的配置比例达到 2021 年 7 月以来最高，对必需消费品股的配置比例达到 18 个月来最高，银行股目前是全球最受青睐的板块；请注意，3 月的基金经理调查显示，高股息股票与低股息股票之间的配置转换幅度创历史新高。

反向交易策略

对于预计贸易战和滞胀担忧将缓解的多头投资者 —— 应做多股票、做空现金，做多科技股、做空必需消费品股；对于预计美国经济衰退风险将增加的空头投资者 —— 应做多债券、做空银行股和欧洲股票。

本文来自微信公众号“智通财经APP”

作者：智通编选

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