7月开始，主观股票基金的超额慢慢被发现。今年以来至8月20日，主动股基指数（992615.SSI）上涨23.42%，同期被动股基指数（930891.CSI）的涨幅为14.21%，超额为9.21%。8月20日上涨指数收于3766.21点，创近10年新高，往后看，指数达到一定高位，但不同行业表现各有不同，擅长行业和个股发现的主观股票能否成为资产配置中进攻的矛呢？
1、牛市环境里主观股票多头的超额明显
经历了2022-2024年投资者对主观股票多头基金失去信心，2022-2024年主观股基指数分别跑输被动股基指数2.3%、2.2%、6.0%，由此公募维度2024年是ETF大年，私募维度量化股票管理人规模不断新台阶。
但若把时间再拉长至2019年-2021年的牛市，主动股基指数则分别跑赢被动股基14.5%、33.5%、7.7%，观察曲线图，2019-2021年主动股基与被动股基之间的差距逐渐拉大。相聚资本也表示，在市场长期低迷的反弹期或牛市初期，主动权益基金因为仓位等原因往往无法跑赢指数，但是在牛市后期、震荡市及熊市期间，主动权益基金的优势逐渐凸显。
中信建投通过数据回顾，私募主观股票基金在择时能力、持仓集中度、衍生工具应用等优于公募，因此高波环境下可以”涨时能冲、跌时能抗“。从进攻维度，优质的主观股票基金经理具备较强的行业轮动和选股能力，在结构性牛市中超配主线赛道和强势个股，具有创造超额收益的优势。
从回撤角度，部分优秀的基金经理基于精选个股、灵活管理仓位，有效利用衍生品对冲工具平滑波动，回撤能力较公募基金更优。
2、当下可能是牛市主升浪的前期
2024年9月是此次牛市的起点，至2025年8月20日上证指数期间经历3个阶段：
1）2024年9月24日至10月8日（牛市初期），牛市初期，央行、金融监管总局等多部门推出多项政策（如降准、优化融资环境等），市场快速上涨，6个交易日上证指数上涨26.95%；
2）2024年10月9日至2025年4月7日（调整期），市场迎来调整期，2025年4月初在特朗普对等关税的冲击下，4月7日上证指数最低调整至3040.69，而后在国家队托底、对等关税延期等消息下不断修复；
3）2025年4月8日至2025年8月20日（震荡上行期），先是在国家对托底、对等关税延期等消息下，上证指数修复至前期位置，6月下旬虽然国内基本面仍在缓慢修复，外部中美关税扰动等背景下，国内在流动性充裕、反内卷等政策下，行业不断轮动，上证指数终在8月20日突破10年新高。
站在当前，虽然有指数新高的回落风险，但多数机构都倾向认为当前是牛市中段，未来还有主升浪行情，主要是居民资金尚未大量入市、海外资金存在再配置需求，以及经济修复后部分板块估值重估。
信达证券认为，当下可能是牛市主升浪的前期：1）牛市主升浪，市场换手率（总成交额/总流动市值）再次达到牛市高点，但目前比2024年10月8日低很多；2）牛市主升浪前期和后期的风格变化，一旦进入主升浪后期，风格快速转向大盘股领涨，但2025年4月以来一直是小盘风格占优。
中信建投认为，短期A股继续超预期上行面临一定阻力，PPI弱于预期、关税缓和协议到期与估值修复完成带来的交易缩量，但A股仍处于牛市中继，回调带来配置良机。
华创证券表示，反内卷助推通胀，当前牛市上下半场切换，金融再通胀→实物再通胀。M1领先PPI 6-9个月，MI&PPI转正即是EPS回归之时，通胀是资配核心，股牛主驱动转向业绩，大盘强于小盘，成长跑赢价值。
华泰证券表示，从大类资产配置的角度，要逐步转到权益上。股市只要不是高斜率增长，以震荡为主或震荡慢牛为主，都是健康的。尽量忽略对股市指数的判断，多做一些结构性的机会，因为后者才是最大的胜负手。
光大证券回顾2000年以来的四轮牛市（2003-2007年、2012-2015年、2016-2018年、2019-2021年），均呈现“快速上涨-震荡调整-震荡上行-牛市极致”的特征。从一些特征来看，2025年4月8日以来处于震荡上行阶段，震荡上行阶段或有调整，但空间有限，且后续的牛市极致阶段更易赚钱。
3、如何配置主观股票多头？
金斧子根据投资风格，将私募主观股票策略分为4种：
1）深度价值，买入市场价格远低于内在价值的上市公司；
2）价值成长，以合理价格买入高内在价值的公司；
3）成长，专注高景气的行业贝塔，追求戴维斯双击；
4）基本面趋势，基本面+技术面，择时获取短期收益。
结合未来市场行情及资产配置角度，建议价值成长、深度价值两种风格：
1）未来市场行情，根据各大券商观点，未来通胀缓慢回升，业绩为主要驱动，大盘强于小盘、成长强于价值，以及结构性机会等大概率的市场环境下，价值成长风格的主观股票多头基金或有所表现；
2）资产配置角度，这两年私募量化股票策略以优秀的超额征服投资者，成为不少投资者资产配置的重要仓位。量化股票天然倾向小微盘暴露，波动相对较大，而深度价值风格的主观股票产品，或许牛市跑不赢指数，但年度胜率高，且与量化股票相关性低，量化股票搭配深度价值，可适当降低投资者组合波动性。
现在还有不少投资者谈主观股票多头色变，确实也有部分产品仍在回撤的巨坑中苦苦挣扎。但是也有不少优质管理人净值不断新高，在2022-2024年年度均为正收益，那我们该从哪些方面挑选优质基金？
1）投资业绩良好、稳定性强。在擅长的风格中表现突出，在不擅长的风格中波动可控。过往尤其是2022-2024年年度收益在前50%分位，最大回撤相对可控，绝对收益特征强的选手。
2）投资策略清晰、知行合一。一定程度与投资业绩一脉相承，投资业绩是策略和团队的结果体现。投资经理经验丰富，投资策略形成已久且坚持贯彻，回溯业绩归因、持仓分布等并未风格漂移。
3）团队对管理规模的克制。虽然相对量化多头，主观股票策略的容量相对较大，但伴随市场行情变化，仍有不适合的情况出现。2020-2021年市场出现较多快速上量的私募主观股票产品，股市高点募集并建仓大概率会造成后续的亏损。
4）注重投后交流与沟通。投资者怕亏损，更怕不知道亏损的原因。一般而言，私募基金对持仓客户有月报体现持仓变化、行业分布，表达市场观点，此外若管理人在市场有重大变化主动沟通也将是加分项。
