周一国债期货大幅下挫，10年期国债收益率上行至1.78%，30年期国债收益率更是重回2.1%的关口，不少投资者手中的债基收益也遭遇回吐。债市走“熊”的讨论升温之际，利率上行的边界也成了市场最关心的问题。 

1、债市为何“跌跌不休”？

更关键的是，当前利率已接近历史低位，票息带来的安全垫较为薄弱，投资者对利率继续下行的信心不足。在这种背景下，市场对利空信号的反应更容易被放大，进一步加剧了债市波动。

2、利率的上行边界在哪里？

从基本面来看，尽管此前“反内卷”政策推动下通胀预期有所升温，但实际通胀水平仍处于低位。从近期数据观察，当前通胀预期回升并非源于需求端的实质性发力，经济基本面的核心特征并未发生根本性改变。值得注意的是，当前股债市场表现与基本面存在一定背离，而权益市场的上涨同样需要基本面改善的支撑，因此债市调整的边界很大程度上也取决于经济基本面的演化。

从政策层面分析，尽管央行重提“防范资金空转”，下半年降息预期落空，但相较于一季度，市场对宽松政策的预期本就不高。更重要的是，当前央行拥有丰富的流动性管理工具，能够通过精准调控引导市场向均衡状态回归，政策层面不存在过度收紧的基础。

具体到利率点位的预测，券商观点整体偏向谨慎乐观。华泰证券指出，今年一季度10年期国债收益率曾上行至1.90%，考虑到潜在的赎回风险，利率可能阶段性突破这一水平，但1.90%仍具备潜在配置价值。天风证券则认为，1.90%可能是10年期国债收益率的阶段性顶部，当前市场或正处于筑顶阶段。

综合来看，此轮债市调整更多是市场情绪波动与资金再平衡的结果。短期内需重点关注利率上行风险，做好久期管理以保持流动性；另外可关注利率上行至阶段性高点后的潜在配置机会，等待市场情绪平复后的布局窗口。