与前期市场普遍预判的偏弱走势不同，4月份国内债市悄然走出超预期强势行情。截至4月21日，国债收益率全线下行，1年期、10年期、30年期国债到期收益率本月分别下行7bp、7bp、11bp。
图:国债到期收益率
数据来源：同花顺
指数层面表现同样相对亮眼，截至4月21日，中证全债指数年内累计收益率达1.47%，4月单月收益率0.59%。转债市场近期随外部环境缓和有所修复，4 月收益率为5.79%，债市整体韧性超出市场预期。
图：债券指数今年以来表现
数据来源：wind
流动性持续宽松是推动本轮行情的核心
4月资金面维持充裕状态，资金利率持续低位运行。考虑到3月份以来的地缘冲突，“稳增长、稳预期”为目前工作重心。截至4月21日，DR001、DR007分别为1.22%、1.33%左右，政策宽松为债市也提供了充足的做多动能。宽松的资金环境压低了短端利率，并带动长端利率同步下行，成为债市走强的直接驱动力。
图：近期资金面持续宽松
数据来源：同花顺
超长债供给压力低于预期
今年超长期特别国债发行计划出炉，整体发行节奏较2025年无明显变化，新的发行计划落地，也降低了市场对于超长端供给压力的担忧。根据中信证券预测，超长债的供给压力可能集中在年初和年末，年中长久期的地方债供给可能放缓，债券市场的供给压力相对释放，也推动债市收益率有所下行。
图：各类超长债发行结构及超长债总体占比预测（亿元，%）
数据来源：中信证券（4月及后续数据为预测）
地缘冲突缓和，通胀担忧降温
3月受美伊冲突影响，国际油价走高引发市场通胀担忧，压制债市表现。而随着近期地缘局势阶段性缓和，通胀风险显著降温。同时3月CPI数据落地，CPI同比上涨1.0%，较前值1.3%温和回落。
通胀担忧缓解后，债市避险属性与配置价值再次回归，资金回流债券市场，助推债券收益率下行。
图：3月份CPI数据温和回落
数据来源：同花顺 对于本轮行情的持续性，当前资金面、供需格局、通胀预期三个利多因素仍然存在，但边际变化值得注意。尤其是尽管目前资金面处于宽松，但是央行是否会持续该充裕的流动性存在一定不确定，若债市拥挤度过高引起监管注意，不排除央行的操作会从极度呵护转向常态的情况。 因此从配置角度看，中短债仍是当前相对确定的方向。尽管利率下行空间有所收窄，但中短债波动比长端利率小，也更加契合低波稳健资产的配置需求。
