震荡市中指增的beta与alpha谁更重要？| 策略解码-金斧子社区

指数增强策略是当今私募市场的主力军之一，市场行情愈发扑朔迷离的背景下，跟踪宽基指数的策略能带给投资者具有相对确定性的预期与体验。当各大指数持续震荡时，指增策略的超额收益与绝对收益谁更重要，又该从哪些因素对策略实际能力进行考察？

数据来源：中信证券，金斧子投研中心

绝对收益迷惑性：beta轮动与alpha含金量

指增策略的收益由基准beta、风格与行业偏配支撑的beta增强以及选股alpha组成。其中beta部分依托于市场与指数表现，alpha依托于管理人自身能力。指增策略的绝对收益具有迷惑性特征，当权益市场整体处于普涨阶段时，指增策略往往同步上行，即便有的超额能力其实一般，也会由于风格暴露等因素在短期内表现花团锦簇。当市场下跌时，指增beta贡献较弱绝对收益往往连带收负，但超额能力较强的管理人能够跑赢基准，有的甚至能使收益反跌为涨。

数据来源：wind，金斧子投研中心

以中证1000指增精选指数为例，上半年策略指数绝对收益达到25%以上，超额收益为9.35%。但从内部成份来看，剔除成立时间较短的部分后，36只成份中仍有个别相对指数呈现负超额，表现甚至不如完全跟踪指数的ETF策略。进一步分析，各成份自身相对中证1000指数的超额收益，能够跑赢精选指数整体超额水平的不足半数。这意味着即便都是正超额，彼此之间业绩分化也相当显著，alpha能力参差不齐，并非所有入选产品都能稳定贡献高于组合中枢的超额收益。

数据来源：wind，金斧子投研中心

那么超额收益的含金量体现在哪些方面？

超额收益是鉴别管理人能力的关键：当beta的潮水褪去或市场beta风格开始极端分化时，超额收益的获取能力才是真正区分单个产品与管理人能力的核心标尺。当前，随着私募指增策略竞争加剧，而市场微观结构频频极端分化一定程度上冲击量化相对分散的持仓，直接压缩超额收益空间与加大获取难度。据券商统计，上半年私募500指增策略前10%分位与90%分位的管理人超额收益差距已扩大至约20个百分点，前30%分位与70%分位的超额差距也接近8%，可见选择合适的管理人或许会比选择指数对组合更重要。

数据来源：浙商证券，金斧子投研中心

超额收益可持续性更强：市场beta收益由宏观环境、政策周期、资金情绪等多重因素共同影响，且近几年可预测性急速下降。而alpha获取则更加依赖量化模型与策略的持续更新与迭代。市场风格会来回切换，但优秀管理人能够凭借稳定的因子逻辑与严格纪律化执行在长期内将超额维持正向统计。此外，长期持有指增策略后稳定超额收益易产生复利效应，这也是为何选择一个能够创造可持续的稳定超额的管理人并长期持有，要比追求短期超额更高管理人更重要。

如何考察超额质量

当下，超额收益的含金量已毋庸置疑。而随着市场分化加剧部分因子面临失效局面，私募策略同质化加剧且管理人存在规模膨胀后冲击成本进而影响超额的挑战，挑选管理人的重要性也更加凸显。

超额收益稳定性与胜率：信息比率（IR）、月胜率、超额回撤深度与修复时间都是观察管理人超额表现的重要指标。信息比率关注每单位风险能置换多少超额回报、月胜率关注超额持续性、回撤则观察风控防守能力以及极端时刻管理人纠错能力与后续反攻能力。
因子库与策略迭代：因子丰富度影响策略在不同风格下的收益捕捉能力，策略则需要不断迭代以应对持续变化的市场与风格，使用AI提高效率以及风险管理的颗粒度都将影响策略运行质量以及规模容量上限。这里举例说明一些增强方式：

1、有的管理人通过实现短中长周期因子的全频段覆盖以提升选股及应对风格切换的能力，进而支撑策略大容量与多样化。

2、有的管理人则借助丰富工具打通智能化投研，以集群化算力支持、设置高度适配量化投资的IT开发体系自研投研工具与技术系统，将研究员从基础工作中释放且提高投研技术部署的效率与一致性，有效加速策略迭代并提高策略生命力。

3、有的管理人则通过全覆盖各类因子构建多维度认知基础，通过多策略多频段有机融合提高策略稳定性，且深度应用机器学习技术持续提升预测精度。此外通过自建交易系统实现低延迟响应毫秒级数据，并采用国际标准的风控工具筑牢风控底线，从而实现alpha稳健产出。

4、有的管理人则专注高频alpha策略，通过在高频领域覆盖相对多元的预测频段增厚交易与选股收益。在模型层面采用深度神经网络，依托复杂非线性结构捕捉市场微观结构中的短期定价偏差与交易机会，实现因子、模型与算法协同，充分提升超额稳定性。

结语

市场涨跌无法预测，而超额能力可以筛选。当潮水上涨时人人都能浮起来，但潮水退去后才能知道谁在靠真本事游泳。因此指数增强真正的胜负手从来不在市场，而在管理人，能不能持续创造超额，才是值得长期托付的唯一理由。