截至10月20日，10年期国债到期收益率运行至1.64%附近，30年期国债收益率约2.05%，两个品种较9月末均下行5bp，10年期、30年期国债期货也同步刷新年内新高。
近期债市走强的核心催化来自10月19日金融街论坛释放的货币政策框架改革信号，央行提出将进一步优化短端利率调控机制，择机把政策利率锚切换至隔夜。消息落地后，债券市场快速反应，收益率继续下行。
图：10年期及30年期国债收益率 数据来源：同花顺
一、金融街论坛释放了哪些信号？
本次金融街论坛释放多项重要政策信号，整体对债券市场形成明显利好支撑。一方面，潘行长提出将研究择机把央行公开市场主要操作品种切换为隔夜品种，届时公开市场隔夜回购利率将替代原有品种，成为核心政策利率。长期以来，国内公开市场常规操作以7天逆回购为主要工具，而今年以来隔夜逆回购的实操频次持续提升，已超越7天逆回购，市场交易行为已率先向隔夜品种倾斜。 根据华泰证券，若隔夜逆回购利率正式确立为全新政策利率锚，将有效缩短货币政策利率的传导链条、提升政策落地与市场传导效率。同时，政策换锚后银行间市场可获得成本更低的隔夜流动性，市场整体资金成本下行，有助于拓宽金融机构息差空间，为债市营造宽松的资金环境。 另一方面，央行明确将设立专项流动性支持工具，专门应对非银机构大额赎回冲击，为债市筑牢风险防护底线。回顾2022年年底的债市，曾爆发典型的负反馈踩踏行情：理财大规模赎回、债券基金被动抛售债券，进而导致债券净值大幅下跌，进一步触发理财赎回潮，形成恶性循环，市场流动性风险快速扩散。此次专项工具的落地，将针对性对冲非银机构集中赎回带来的流动性压力，有效防范债市系统性流动性风险。
图：2022年理财赎回潮阶段的债券收益率走势 数据来源：同花顺
二、债市为何反应如此迅速？
本次论坛政策落地预期明确，叠加市场已有提前布局，债市对政策利好反应较为迅速。 首先，当前DR001中枢运行在1.26%左右，已显著低于7天逆回购1.40%的原有政策利率，当前货币市场整体位于宽松资金环境。市场基本形成一致性预期，认为若隔夜逆回购正式成为核心政策锚后，对应的操作利率大概率低于现行7天逆回购利率，会进一步打开资金利率下行空间。
图：DR001与7天逆回购利率 数据来源：同花顺
其次，机构目前已提前博弈宽松预期，主动拉长久期、布局长端债券。自9月末至今，市场已提前计价货币政策宽松路径，10年期国债收益率从1.68%下行至1.64%。同时，中长期纯债基金久期中位数维持较高位置，各机构主动增配长久期债券，提前博弈政策红利带来的长端利率下行机会，带动长端收益率持续下行。
图：中长期纯债基金久期中位数 数据来源：天风证券研究所
同时，当前市场“资产荒”格局持续延续，叠加股票市场震荡波动、权益资产赚钱效应偏弱，市场风险偏好偏向稳健。负债端资金流入固收产品，机构债券配置需求提升，进一步推动债券收益率快速下行。
三、抢跑之后还需要关注什么？
尽管目前政策利率换锚的改革大方向已基本明确，但政策完整落地仍处于过渡期，节奏存在不确定性。根据国投证券观点，隔夜逆回购尚未实现常态化操作、全新政策利率尚未正式公布，央行“择机落地”的表述，或意味着政策正式落地可能仍需一段过渡期。 短期来看，市场仍需重点跟踪政策利率换锚的具体落地时点，以及隔夜逆回购官方操作利率的正式公布。同时也需警惕短期波动风险，此前监管已针对部分机构债券投资风险管理作出提示，当前市场已提前抢跑、较多计价政策利好，后续若大量交易盘集中止盈离场，长端债券收益率或将迎来阶段性回调。 整体而言，本次金融街论坛释放的政策信号长期利好债市发展，但短期市场抢跑特征显著。后续市场走势可能将围绕政策落地节奏、资金面松紧变化、监管政策导向、市场风险偏好等层面持续波动演绎。
