两者对比一下：
1、主营业务对比：爱美客和华熙生物都是是国产玻尿酸巨头，爱美客聚焦医美终端产品。整体来看，两家公司主营业务均涉及透明质酸，爱美客上市产品与在研产品线集中在医美终端产品。华熙生物主营业务包括透明质酸原料、医疗终端产品、功能性护肤产品等三大类，原料产品和功能性护肤品的收入占比分别约 40%、34%。在医美产品线上，爱美客产品布局领先、覆盖广泛。爱美客于 2009 年最早进入玻 尿酸填充剂市场，产品价格覆盖中、高端市场，适应症覆盖面部和颈部修复。华熙生物 拥有“润百颜”与“润致”两个系列，产品定位逐步走向高端，依靠上游透明质酸原料 制造具有一定成本优势。
2、财务对比方面：爱美客营收增速最快，毛利率与净利率最高。爱美客的营收与净利润增速最高。从公司总收入与净利润来看，爱美客的主营业务 相对简单，营收和净利润规模较小，但增速最快；2019 年营收增速 73.74%，归母净利润增速达 148.68%。而同期华熙生物营业收入和净利润增速下滑。从医美终端品收入来看，爱美客的收入规模最大，且收入增速最快爱美客毛利率和净利率最高。2017-2019 年，爱美客的综合毛利率持续上升，并且一直高于华熙生物。主要由于爱美客聚焦医美终端产品，具备明显的高毛利 率特征，而华熙生物由于其他业务占比高，拉低了其总毛利率水平。从两家公司的同类产品毛利率来看，华熙生物（注射用透明质酸钠凝胶）的毛利率均高于 90%；爱美客 2019 年 5 款玻尿酸填充剂的毛利率均高于 90%，综合毛 利率 92.63%。随着高毛利产品销售占比增加，产品价格逐步稳定，同时生产规模扩大 及原材料价格下降导致的生产成本下降，爱美客的综合毛利率持续上升。
3、销售模式方面：爱美客直销比例最高，在医美行业销售规模领先。爱美客的直销比例最高。对于医美终端产品的销售，两家公司均采用直销和经销相结合的模式。爱美客以直销为主、经销为辅，直销比例为 64%（2019 年），相对最高。华熙生物直销比例约 31%（2019Q1）。
4.、研发项目方面：爱美客研发费用率最高，肉毒素、童颜针有望再推国产重磅。爱美客研发费用率最高。产品更新迭代是公司长期可持续发展的重要支撑，爱美客、华熙生物作为创新型企业，不断加大研发费用的投入，2019 年爱美客、华熙 生物的研发费用分别为 4856 万元、9389 万元，分别同比增长 44.2%、77.6%。相比之下，爱美客的研发费用率最高；研发费用率逐年降低，主要由于 爱美客的营收增速快，营收规模不断增大。
参考可比公司华熙生物与昊海生科，爱美客的估值相对较高。一方面，由于公司作 为新股，另一方面，公司更加聚焦于医美行业，建立起牢固的竞争优势，未来有望继续 推出多个重磅产品，推动公司业绩快速增长。公司是国内透明质酸医美终端产品龙头，上市产品形成丰富的差异化产品线，大单 品嗨体有望在未来几年保持稀缺性，并不断推出新系列产品，持续扩大销售规模与品牌 知名度。在研产品前景广阔，童颜针、肉毒素有望在未来几年陆续上市，成为推动业绩 快速增长的重磅品种，瘦身纤体产品有望在未来打造新的业绩增长点。

作者：欢乐趣雪晴云淡
来源：雪球

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