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高山遇流水,谈股且论今——金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站圆满落幕! 精华
2021-03-30
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3月27日,“高山遇流水,谈股且论今”金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站盛大召开,如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士、高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威、金斧子集团创始人兼CEO张开兴出席活动,并做主题分享。

“2021年牢记长期趋势、适应几大变化”

如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫

如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士指出,当前,中国的经济、中国的资本市正处于一个长周期的拐点,投资者必须要牢记几个长期趋势:1、房地产造富的时代结束了,我们正从房产时代转向金融资产时代,资本市场的核心资产变了;2、全球进入低利率时代,投资从高收益转向低收益;3、从无风险时代到风险时代,非标转标准化;4、权益资产的黄金时代到来,A股从牛短熊长转向牛长熊短。


站在当下看2021年的资本市场,投资者也要适应几大变化。1、当前投资时钟转动到复苏后期,2021年更像2017年,顺周期行情进入后期,赚钱的难度加大。2、股票牛市没有结束,但分化进一步加大,有结构性机会,部分板块已彻底进入熊市。3、债券熊市虽然没有结束,但是固收+资产已具备配置价值,风险偏好不高的可以转向债券。4、房地产回暖没有结束,但重心会转向京沪深之外的核心城市。5、权益基金中长期看依然是最有吸引力的资产,不过短期风格要有所调整,转向综合类、均衡型基金。


“不负时代机遇,拥抱价值投资”

高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威

高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威分享指出,去年很多基金收益普遍很高,但里面的差距很大,有些基金经理其实买了平庸的赛道和公司,但赚了估值膨胀的钱,有些基金经理则对优质的生意模式、竞争壁垒、好的治理结构有深刻的理解,赚的是公司成长的钱,这里面分化很大


最近大家关注的美债利率走高的问题,孙威认为美债利率回升反应了通胀预期,但是利率回升不是世界末日。通过对比,世界其他主要国家的利率已经回到疫情之前的水平,而美国财政刺激政策是有效的,必然带动通胀,因此美债利率回到2%是必然事件,而且美债回升到2%是好事,能有效避免了流动性陷阱


最近市场上有很多观点,认为美债收益上行、利率上行把资产泡沫给刺破了,孙威认为这是一个非常不专业的说法。过去20多年利率上行的周期中,没有看到标普500、恒生指数跟随利率出现估值大幅的收缩,为什么?其实股票资产的估值标注的不是名义利率,是实际利率,只有实际利率大幅飙升的时候,股票资产的估值才会收缩。本轮暴跌的根源,源于过去两年牛市背景下企业的估值过贵。过高的估值,对于折现率和增长的变化更为敏感,一旦有风吹草动就可能引发暴跌,但依然有较为低估的优质资产等待我们去寻找。


“千金难买牛回头,市场大跌就是好的上车窗口”

金斧子集团创始人兼CEO张开兴

金斧子集团创始人兼CEO张开兴表示,近期A股出现了一定的调整,尤其是高估值板块的跌幅更大,很多人开始担忧2021年的牛市结束是不是已经结束了?但回望2020年,去年的宏观环境比现在糟糕太多,但去年资本市场的表现大家也都有目共睹。


张开兴指出,从三方面来看,今年依然具备非常大的结构性超额投资机会。首先,2021年全球经济进入复苏共振的阶段,中国出口仍然保持高景气并将牵引内需继续改善,带动制造业投资和消费继续回升。其次,利率上行和货币政策收紧会压制市场估值,但未必导致市场持续下跌,关键是看利率与盈利的赛跑。目前来看,显然当期货币政策并不具备大幅度收紧的条件,发生如07年或者17年的加息的概率非常低,利率即使上行更多也是因为经济复苏带动的,后续关键要看的是盈利的情况。第三,截至3月26日,单从行业估值从市盈率 TTM的角度来看,休闲服务(99%)、食品饮料(98%)、家用电器(97%)、交通运输(94%)、汽车(94%)、银行(89%)、纺织服装(82%)行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。


医药生物(78%)、计算机(75%)、电气设备(75%)、化工(63%)、有色金属(63%)、商业贸易(56%)、机械设备(55%)、公用事业(42%)、综合(40%)、电子(40%)行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。


轻工制造(37%)、采掘(36%)、国防军工(35%)、钢铁(31%)、传媒(29%)、建筑材料(29%)、非银金融(20%)、通信(9%)、建筑装饰(8%)、房地产(3%)、农林牧渔(2%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平。因此可以发现,市场的结构性的投资机会还是丰富的。


如何看待抱团?张开兴认为,A股市场步入“大分化”时代,龙头抱团成为新常态。过去几年A股龙头大幅跑赢,本质上是随着A股机构化进程加速推进,龙头迎来价值重估,龙头逐渐从折价走向溢价。通过对比全球龙头的估值,当前A股龙头估值并未全面泡沫化,依然还会有非常多的结构性的机会,抱团只是一个结果。


从长期来看,机构化是走向成熟的必经之路,未来龙头将持续维持溢价。居民资金与外资仍在加配A股,机构化浪潮下,市场定价体系从PE向EPS切换,景气越来越成为决定市场走势的核心变量。存量经济下,优质龙头将持续受到资金的青睐,流动性进一步向龙头集中、龙头长期溢价。从短期看,当前龙头从折价走向溢价,龙头估值修复基本完成,未来将从估值驱动转向盈利驱动。而当前A股龙头景气并未发生改变,短期估值过高会因为情绪等行为进行调整,但是不改长期景气度,因此,如果市场大跌,就是非常好的上车窗口。


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