本人持有文中相关企业，请勿以此作为投资依据。

一、结论

对于很多投资者来说，商业模式什么的太虚了，最简单的是估值。

1，北鼎的估值。有人吐槽北鼎估值贵，因为估值=市值/净利润。我只能呵呵，这么估值，你应该去买苏泊尔和小熊电器，苏泊尔和小熊电器是传统商业模式的典范--刚好是机构看得懂且喜欢的。北鼎的估值难在第四季度销售业绩及现金流+未详细披露门店数据（正在加速开店+具体费用）+估值模型。

我对北鼎的期望值比较高，预计21年度财报营收8.55亿，净利润1.11亿，净现金7亿（货币资金+交易性金融资产）。以今天总市值44亿计算，估值=（44-7）/1.11=33.33。我的这个估值计算是扣除净现金（北鼎的交易性金融资产基本是理财，等同于现金），因为北鼎没有短期借款没有长期借款没有应付债券，每年净现金流为正。但因为客观因素，21年原材料高位+海运费高位+人才培养+门店扩张+汇率波动=财务数据短暂失真。所以，我以常态化去估算北鼎净利润在1.36亿，估值=（44-7）/1.36亿=27,合理估值。

但很多人的估值算法是总市值/净利润=40，这还是高估第四季度的业绩，所以这个时间点在很多人看来，北鼎估值贵了，这个仁者见仁智者见智，我因为非常看好北鼎，所以对于估值偏乐观。

2，我看好北鼎的逻辑。管理层的踏实本分（调研信息的理解和公司执行情况的偏差）+特殊的商业模式（从高端入手，成功率太低。但如果成功的话，成本是最低的。低价是条最容易的路，也是一条最难的路。）+持续做对的事+持续把事情做对。

    明年4月北鼎出21年年报和22年一季度报，用财报验证商业模式是否走通，因此大概率北鼎在财报出来前股价走势一般。北鼎特殊的商业模式（全场景电器+线下大门店+周边食材）如果走通，用户粘性很强，营收很容易年增20%，年净利润增速＞20%，那妥妥大牛股。

二、差异化

差异化：就是用户需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。产品差异化程度越低，行业内的企业越难赚到钱。

白酒：二锅头、茅台。

手机：小米手机、华为手机、苹果手机。

航空：从北京到上海的机票。

煤炭：动力煤（5500大卡）。

水泥。

地产。

白酒和手机是差异化产品，因为差异化所以价格相差较大，越是差异化大，价格差越大。航空、煤炭、水泥的差异化非常小，所以单位产品的价格差很小，这时候不同公司的差异性在于源头的差异化；例如航空公司的成本控制，也因此春秋航空走势更香，类似的还有美国的达美航空；动力煤乃至有色的差异化在于矿的差异化，不同禀赋矿的单位开采成本差异化非常大，顶级的煤矿和金矿没啥差别，这也造就了中国神华和陕西煤业，以及未来的中煤能源。水泥的差异性很大一部分在所建的厂区，因为运输费用不费，类似的还有钢铁。

地产更是特殊的存在，北京的房子和福建的房子价值不一样，北京海淀区和通州的房子价值不一样，海淀区学区房和非学区房的房子价值不一样，海淀区非学区房间隔一条马路的房子价值不一样；海淀区非学区房马路同一侧临近的小区，不同公司开发的小区价值不一样；同一个小区，不同楼栋，不同层数，乃至同一层不同单元的房子价值也不一样。房子是差异化最大的商品，没有之一。

备注：这个说的价格---是指市场售价。

产品的差异化越大，产品的价格差越大。

三、国产高价市场和性价比

手机：小米手机，华为手机。

运动鞋：李宁、安踏。

羽绒服：波司登。

不多列举，国产消费品走高端价格的越来越多，消费力很好的支持。

列举了雪球北鼎的几个评论---不出所料的一致：

A:想走高端，可惜还是个小品牌，高端不起来，让人觉得是靠外观收智商税。美的、苏泊尔、各种品牌给你选，又便宜又好用，感觉还是传统品牌靠谱。

B:毫无门槛的行业，收一波智商税。

C:北鼎东西是好，就是太贵了，贵的离谱。我买苏泊尔，小熊的，只需要用五分之一的钱，两年一换又可以买新的，不香么。

问题基本聚焦在超高的售价，所以“智商税”。线性推导，确实在很多人看来，小家电是同质化产品，所以价格不能差太多，多了就是智商税---这句话在两年前的华为手机和10年前的苹果手机经常听到。在生活中，五粮液和茅台也经常是被指责收智商税。所以，最关键是因素在于小家电是否差异化产品或者说差异化程度大不大？

国产高端消费品牌的不断崛起，说明了高端消费是正确的方向。所谓性价比我借用2句话来评论。

段永平：“性价比”其实就是为性能不够好找借口，我也是花了很多年才突然想明白的。（2017-04-06）

段永平：我同意苹果产品是高性价比的。高性价比的东西不等于便宜，该知道的人最后都会知道的。好的车往往也是性价比高的车，而且这些车往往比较贵，想通这个就明白苹果的性价比问题了。当然，对于那些整天换手机，最后换到iphone 的人们而言，这个问题就不是问题。（2014-08-28）

四、试图解释北鼎的定价

最关键的因素在于小家电是否差异化产品或者说差异化程度大不大？北鼎和苏泊尔、美的、小熊电器的差异化在哪？为什么价格差那么多？

所谓的产品价格在我理解是指全寿命期的价格，不仅仅包括设计、产品测试、销售和售后，还包括配套及残值。

1，颜值。美是要加钱的，越美越贵，这点不解释。

2，产品测试。北鼎的产品测试让我想到了汽车的安全性能测试，好的车往往也是性价比高的车，而且这些车往往比较贵。

以下摘自北鼎股份调研活动信息20210527

（6）对养生壶来讲，肖特玻璃和高硼硅玻璃的差异在哪？

首先，北鼎养生壶对玻璃的要求是： 1）外观方面。因为产品需要长期高温水煮，所以要求玻璃的含铅量要相对稳定。通常含铅量越高，玻璃越透明。既要含铅量不高，又要尽量透明，这是一个技术门槛。

2）食品安全。产品需要耐冷热测试，水烧到 100℃之后瞬间加入冷水，需要反复操作多次玻璃不炸裂。

3）尺寸控制。养生壶的玻璃需要跟发热盘配合，所以对尺寸精准度的要求比较高，配合不好就容易出现装配不上或炸裂的情况。

为此，我们对比了中国大陆、中国台湾、日本和德国肖特玻璃。经过反复测试，只有肖特玻璃能够满足北鼎实验室的全部测试标准。

3，售后。售后外包和售后自营是不同的概念，售后外包成本会低不少，企业文化自律的，售后外包会好许多，但通常没有售后自营的好。售后是产品的一部分，售后自营相对售后外包服务会好，当然得加钱。

    4，配套。例如养生壶食谱+养生壶新手指南（使用须知+清洁与保养+溢壶、糊底问题+养生壶具体款使用教程）+养生壶配件+产品说明书。建议点开视频看看，简单易懂易操作----加钱。

5，残值。没懂为什么这个一直没人提，北鼎公众号--产品服务--以旧换新---是有这个功能。以旧换新的本质是旧的产品是有价值，并且我们愿意以旧换新。我不懂其他小家电的产品是否有这一块，如果没有，那旧的小家电在更换时，残值是0。以旧换新只能换购指定产品的不算真正的以旧换新--容易以次充好，各种猫腻。以旧换新的功能体现在产品售价时得加钱，目前高端手机基本都有这功能。想想，为什么高端手机目前都有以旧换新的功能？

备注：谁帮我问问北鼎以旧换新大致的计价模式。

假设苏泊尔的养生壶100元，北鼎的养生壶1000元（关键在定价十倍）。则，理论北鼎的价格=100*1.25（颜值+25%）*1.6（产品测试及成本+50%）*1.1（售后+10%）*1.25（配套+25%）÷0.7（以旧换新残值均值0.3）=392.86元。

苏泊尔的同类产品按照北鼎的模式，叠加最低加钱标准，价格392.86元，相对初始价格差价很大。此处没计算企业所得税等对售价的影响。

五、投资者角度的北鼎

成功=做对的事+把事情做对。作为投资者我们应该判断公司是否在做对的事，而把事情做对更多属于公司经营层面的范畴。

投资者买入北鼎的股份，但其实股价的涨跌不影响公司的运营，北鼎产品的销售影响公司的业绩。站在消费者的角度，买的是具体商品，例如养生壶的外观、质量、售后等等。

1，我理解北鼎在做对的事=本分+聚焦产品+人才内部培养（合适性）+不设短期kpi+开拓线下门店。

2，对北鼎短期的担忧：开拓线下门店。这块在我理解中是非常重要的，线下的消费场景是不可或缺的，短期是累赘（报表不好看，支出增加，贡献很小），中长期和线上自营盘两条腿走路没短板。但这块从现有数据看，北鼎还在摸索（包括关闭第一代门店），具体见北鼎股份调研活动信息20211206。

3，对北鼎短期的建议：国内的高价市场是慢慢培育出来的，因此高价市场是北鼎的正确选择，但高价市场的培育较慢，目测未来2年的营收很难跨越式增长。相反，北美的消费市场经过长期的培育，更容易接受优质产品的高价。

4，对北鼎中期的建议：代工放弃不做。

5，对北鼎的业绩基准线要求：9-12月贴牌7600万（20年9-12月7498万）；电器类9-12月18127万，同比20年9-12月份增20%；周边用品及食材类 9-12月5400万。第四季度营业收入31127万元，全年营业收入85466万元，同比20年营业收入增长21.92%。

如果北鼎营业收入能达到我的业绩基准线，那股价不担心。

6，对北鼎的预期。这块我可能和大多数人认知存在较大的差异，在我认知中北鼎一直在对的事，然后在把事情做对的路上被质疑---行业天花板、遇到抄袭怎么办、智商税、没有门槛等等。把事情做对---这个属于管理层经验公司的范畴，我不觉得我更能（北鼎的管理层有些厉害+中长期的策略很清晰，包括人才的培养等），但我确实对北鼎寄予厚望，这是我转型消费的第一站，要知道我卖的港股地产绿城中国可是非常牛逼的存在。明年一季度销售中台投用，可以对北鼎的业绩有更多的期待。

六、我和北鼎

其实苏泊尔和小熊电器更容易懂，商业模式简单且财务数据清晰，从操作角度更容易。为什么选更难的北鼎？我其实想过这问题，不是因为北鼎确定性更强能赚更多（绿城中国确定性和上涨空间更多），可能是因为此时的我和北鼎有些相似之处----坚持做对的事，在把事情做对的路上被质疑。

写在此处，总市值44亿的北鼎值得一买，愿天道酬勤

作者：最爱泼冷水
来源：雪球

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