有人用情怀和期待对香港市场做展望，作为对文章的回应。但资本市场用数据、讲事实，用爱发电是不行的。请用逻辑、常识和事实，来说服我们。我们先谈香港，再谈 VIE。香港问题涉及国家利益，是大问题。先大再小，然后小中见大。我们从最近的事实出发，看看背后的逻辑和常识。
去年 12 月 19 号，西弗吉尼亚州民主党参议员 Joe Manchin 宣布投票反对“重建美好 (Build Back Better, BBB)法案”，拜登福利政策夭折。西弗吉尼亚，两次大选川普在该州都有 40% 的优势。今年中期选举， Manchin 面临严峻的竞选压力，媒体猜测如果他转投共和党，参议院就会被共和党控制。这些对中美关系，意味着什么呢？民主党在国内政策议程上已难有突破，拜登选情不利，有可能丢掉两院。因此，他一定会选择阻力最小的地方做突破，而且一定是两党最易达成共识的地方。就是针对中国，打中国牌。今年中美关系的角力重点和焦点，就在香港。政治上，中美在香港已经剑拔弩张。比如最近，12 月 20 日，美国务院向国会提交年度《2021 年香港自治法报告》，再次制裁 5 名中联办副主任。外交部强烈反对，随即反制，出台对等制裁措施。立法会选举标志着香港繁忙政治日程的开始：3 月 27 日，新特首选举，7 月 1 日，回归 25 周年纪念大会和新特首就职典礼。市场认为高层可能前往祝贺。从立法会到特首选举，我们必须完整控盘香港治权，外部力量才不能翻盘，但美国绝对不会袖手旁观。因此，香港在今年成为中美地缘政治冲突的爆点，风险越来越大。观察家对香港形势的担心，是有道理的。资本市场方面，港股去年表现，全球倒数第一。三大指数都在年初触及高点，由于中概股在纽约一泻千里，他们随即跟随并反复下跌，不断磨底。
中美在竞争对抗中寻求合作空间，政治上，高层有足够的高度、格局和智慧。资本市场方面，恒生指数徘徊在 21 个月的最低点，市场弥漫着不满、悲观和愤怒。非理性情绪，很容易转移到针对政治和体制上。纽约和香港是同一个市场，是同样的机构投资者遵循同样的规则做交易。这是常识。中概股在纽约不好，香港股市一定不好，就是这个道理。所以，解决香港市场的问题，就要解决在纽约的中概股问题，就是机构投资者最关心的 VIE 的问题，也就是美元基金怎么继续投资、怎么退出。抛开纯粹的技术问题，冷眼旁观，如果 VIE 和中概股能解决，中国科技公司仍然可以去美国上市，机构投资者信心回归，中概股回暖，香港市场就会好转。香港股市好，有利于缓解经济、社会和政治矛盾。老百姓有钱，更容易拥护一国两制，有利于中央在港政策的实施。更进一步，高层有更大的运作空间，能更从容地和美国纠缠，外交压力能得到缓解；民主党建制派的大本营华尔街就愿意为中国说话，中美对抗中，我们在美国就多了一个钉子。中联办领导每逢节日慰问香港社会弱势群体，嘘寒问暖，就是希望能够人心所向。股市好，大家都赚钱，人家自然认同你，这就是人心所向，这就是我们在港治理能力最好的体现。监管完全可以四两拨千斤。解决了美元基金怎么投资和退出，解决了 VIE 和中概股的问题，就必然解决香港市场颓态，所以是解决香港问题的钥匙。香港问题的一半解决了，外交和高层的压力会大大减轻。所以 VIE 和中概股不仅仅是经济问题。香港市场新年持续走低，如果颓态持续，用两年的股市最低点迎接领导人，可能性是存在的。相信没有任何决策机构希望这种情况发生。VIE 的产生有特殊历史原因，基本事实是，全球机构投资者希望投资中国，受限于政策后采取的一个折中方案。这是事实，那本质呢？我们举个例子。家里有个小朋友，每天吃饭喝牛奶，还要被你摁着弹一个小时钢琴 – 他中间五分钟一次洗手间。完了一扭脸，出去踢球了。请问，小朋友的爱好是什么？是踢球。因为这个是他能自由选择的情况下，心甘情愿并有热忱做的事情。对外经贸关系不反应国家的开放程度，任何国家都需要进出口，就像小孩子要吃饭喝牛奶一样。在国际组织约束下的行业开放，也不反映开放程度，多少是被迫的，还能找理由耍赖。就像小朋友弹钢琴一样。自由裁量，无外来压力，心甘情愿的选择才反映一个国家内心真正的开放意愿。而现在，就是如何对待美元基金和VIE架构。所以，对待 VIE 的态度，反映了我们内心是否真正愿意对外开放。全球机构投资者排队希望投资中国，说明他们看好并肯定中国的政局稳定，国泰民安，在党的领导下，国家有希望，经济有增长，他们才有钱赚。所以，VIE体现了全球对我党执政能力的肯定和认可。2018 年第七届中非合作论坛北京峰会召开的时候，民间调侃为“万国来朝”。非洲兄弟的经济整体欠发达，但美元基金的出资人都来自于发达国家。VIE 不就是发达国家的万国来朝吗？出资人中，很多是养老金，人家把压箱底的钱拿出来投资中国，希望和中国利益绑定、长时间绑定。VIE 不正体现了发达国家和我们要结成利益共同体，和我们共建命运共同体吗？我们常说四个自信，全球各国最有钱的机构投资者排队来中国投资，我们怎能不自信呢？VIE 就是我们四个自信的来源。总的来说，从小看大，全球机构投资者通过美元基金使用 VIE 架构投资中国，体现了全球最富裕、最文明、最发达的国家对中国政党、政治、政局、政体、经济、社会、发展的认可，是对我党执政能力的肯定，是另外一种形式的万国来朝。他们希望和我们利益绑定，结成命运共同体，是我们自信的源泉。这是我们最好的外宣，最好的广告，最好的 PR，没有之一。我们一直讲，万物皆有架构，万事皆有逻辑。不能就事论事，要事站高处看，要有大局观。看一个项目，不能光看公司的业务怎么好，更要看政策、监管和资本市场，公司能上市、基金能赚钱，才是好的投资。其实就是说，要跳出公司的基本面看公司，综合考虑全局，再做判断。看 VIE 和中概股也是一样，不仅要盯住技术细节，更要看国家利益、国家形象、国家安全、统一大业、政局政体和经济民生。这时候再做理解，才能有思路、逻辑、判断和解决方法。魔鬼在细节。在美国《香港自治法》下，有一个分两步实施的制裁机制：第一，国务卿每年度向国会汇报并实施制裁。第二，在 12 月 20 号提交年度报告之后的 30 至 60 天内，财政部长也必须向国会提交报告，对和被制裁人有交易的我国金融机构也实施制裁。这个可能的二级制裁，截止日是 2 月 18 日，正是冬奥会 20 日闭幕日之前。如果我国的一些大型银行被制裁，这将是中美紧张关系的重大升级，也将大大超过川普政府之前对香港的制裁措施。港币和美元挂钩，是香港自由经济和资本市场的基础。香港金融中心的地位掌控在美国、美元和机构投资者手中。风险全球一体化，如果中美对抗在香港，机构的不安就会影响香港市场。稳定香港，必须稳定在港的机构投资者，而他们的大本营在美国。因此，稳住他们，必须解决纽约的 VIE 和中概股问题。所以，中央政府解决中概股和 VIE，就是支持香港。
香港在过去并没有承担太多中国科技公司的融资功能，那现在和未来呢？国际关系是宏观叙事和大开大合，而资本市场却往往是一叶知秋和小中见大。说一个最近的小例子。技术领先但商业化很低的一个行业，头部公司希望探讨香港上市的可能性。回复很沮丧，不可能。因为市场不喜欢，而且使用常规估值方法无法定价公司。类似情况，美国投资者怎么做呢？无人驾驶公司图森是个很好的例子。IPO 常规的估值方法是，根据过去的收入和利润做未来的预测，然后折现计算出估值。图森上市时，商业化程度低，财务指标不行，不能使用这个方法。美国投资人是这样做的：假设五年后美国无人驾驶货运市场的规模是 1000 亿美金、图森的占有率是 25%，那 5 年后图森就值 250 亿美金，然后折现到今天，就是图森 IPO 的估值！机构投资人的计算结果不尽相同，但都认同这个估值逻辑。他们认同这个技术会改变未来，愿意为图森做大胆和超越常规的估值，并心甘情愿地支付溢价。香港市场，年底泉峰控股 IPO，簿记非常热烈。这是一家电动工具生产商。香港市场还是喜欢传统行业、能盈利的公司，这种习惯一朝一夕无法改变。网球爱好者都知道，打网球 90% 靠步伐，大步移动，小步调整，步伐的基本功很重要。小时候不练，成年后就练不出来了，因为丧失了感觉和能力。市场也一样，而这种能力不是一夜之间能培养起来的。所以，我们的科技企业如果 IPO，不在香港，只有纽约。这不仅是现实，也是所有机构投资者、投行、基金经理的共识，更是市场常识。
创新需要资本支撑。内地/香港的资本市场和创新的通道短时间内还不能完全打通。美国遏制中国科技的发展，首先就要遏制头部企业，在其实力还被不够强大之前，斩断和国际资本市场的联系。所以我们需要纽约。我们要保持清醒。
相反，美国和机构投资者并不需要中概股，这一点我们要有自知之明。去年美国三大指数连创新高，押宝中概股的基金经理，灰头土脸。投中国亏损，机构便快速配置到欧洲、东南亚、印度和拉美，竟然更赚钱。机构没有投中国，收益反而更好。如果这种状况延续，他们当然更有理由抛弃中概股。所以，美国试图通过金融脱钩来钳制我们，我们绝对不能中计。我们要坚持金融不脱钩，严监管是新常态，创业企业和投资机构举双手赞成。监管机构一定要对科技公司的业务，做完全、充分、最严格的监管，然后以最开放的心态，让最多的企业去美国上市，让他们拿最多的资金，充分利用美国主导的全球资本市场发展我们的科技产业。不用白不用，为什么不占这个便宜？中美竞争是成人世界的角力，成人不仅年龄成年，更心智成熟。拳击比赛，如果抱着打，你中有我，我中有你，他的发挥就受限。一旦被拉开，有了距离，他就能从容发力。中美科技金融战，也是一样。万一必须离开纽约，那也是带着最多的资金和经验，满载而归，奔赴香港。再说中美关系，香港已经在中美关系冲突的最前线，这么关键的时刻，还有什么政策不能给呢？所以，跳出 VIE 的技术细节，从大的方面讲，支持去美国上市，稳定中概股和香港市场，是我们对顺利回归香港所有治权最大的支持，对一国两制最大的拥护，是对回归25周年最好的献礼，是对祖国统一大业最大的维护。所以，这仅仅是经济问题吗？国家安全和祖国统一是最大的政治，没有之一。还有，美元基金境外出资人，都是多年积累下来的了解中国的老朋友，他们受益于中国经济的快速发展，对中国友好，是我们可以争取的强大的外交力量。很简单，利益是最强的绑定。如何积极稳妥地利用这些老朋友，比失去他们的支持，显然是更优的选择。这看上去也是个经济问题，但从更大的方面讲，也是外交和统一战线问题。
机构投资者的信心，不是几个涨停板就能拉回来的。资本市场对中国的预期可能已发生根本变化，认为政策风险已经大到无法规避，加上巨亏，很多机构在技术上已经必须调整对中国的整体配置。投行分析师告知，这些调整通常在一月底之前完成。一旦减配，能投资中国的资金将大幅减少。未来中概股需要提供多年超常规的收益，配置才能被加回来。投行覆盖这些机构投资者的中国分析师和策略师，心急如焚。不让用 VIE 架构没问题，但全球资金通过什么架构、怎么投资、怎么退出，要有清晰的名词定义、办法和细则；资本市场的负面反映，影响国际形象；人家把压箱底的钱投到中国了，需要对国民有交代，高层也会有外交压力；中国是一个受尊重的大国，有国际义务，也需要负国际责任。急领导所急，想领导所想。全国所有人都这样做，劲往一处使，国家才更好。1 月 5 日，新华社刊发中财办副主任韩文秀的讲话：稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题。香港自然也是宏观经济的一部分。“当前我国生产函数发生变化，科技对经济发展的作用越来越明显，突破一个技术，往往能够创造一个细分产业，盘活一个大行业，激发大量投资和消费需求。资本都是要逐利的，这是资本这一范畴的根本性质，资本创造价值和野蛮生长都源于逐利性，哪一面是主流，关键在于能否正确而有效地引导资本的行为。”美国股市，元旦后的第一个交易日，道指、标普 500 再创历史新高。Omicron 在美国肆虐，福奇在电视上反复说，症状更轻的病毒标志着疫情有可能在年底被终结。1 月 2 号，美国科技龙头股全线走强，苹果成了历史上第一个市值触及 3 万亿的上市公司。经济重启概念股，如波音、达美航空、美国航空、联合航空、皇家加勒比邮轮、挪威邮轮等，股价全部上扬。距离 7 月 1 号只有不到六个月的时间了，政策制定、实施和效果传导都需要时间周期。香港市场新年后持续低迷，亲者痛仇者快，若不能回暖，真的让香港用两年的股市低点去迎接高层赴港庆祝回归吗？有机会和清华附中的王殿军校长、李文平校长沟通，非常尊重并认可他们的办学方针。他们是这样描述清华附中国际部的培养宗旨的：不做“精致的利己主义者”，而把个人与国家、人类和未来联系在一起，是国际部学生的“大格局”。现在，时代就期待大格局。进一步说，时代呼唤能力、担当和格局。新年之际，我们满身疲惫但仍心怀憧憬：香港治权在握，市场回升在高位，全国人民喜气洋洋庆祝 25 周年的回归。
来源PAC资本
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