作者 | 研究员：彭博

“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”，是股市里流传甚广的一句话。但实际中可以观察到，真正能做到这一点的人少之又少，在大多数情况下，当股价大幅上涨时，投资者会趋向于更加乐观；而当股价大幅下跌时，投资者会趋向于更加悲观。

这里除了背后的人性因素外，可能另一个非常重要的原因是，大多数投资者对于被投企业的确定性其实并没有那么高。如果投资者真的非常确定被投企业质地好、壁垒深、中长期发展前景广阔，自然而然地会心态平和，在股价大幅波动时，也可以基于理性做出逆向投资的决策。而如果投资者对被投企业的理解并没有那么深入，难以确定其真正的品质和价值，情绪则难免被市场先生所左右，因为股价的波动而影响对被投企业质地的判断，甚至陷入追涨杀跌的局面。

因此，这里的核心并非单纯在于情绪控制，而是在于确定性。确定性来源于深度研究后对真正优质公司的识别和定价。如何以较高的确定性挑选出真正优质的公司，这是我们每日研究工作的意义所在。

确定性的来源：深入经营细节，理解企业个性

我们越发深刻地体会到，真正优质公司的形成，并非逻辑上的必然，而是卓越经营下的产物。通常进入我们研究视野的，是在细分行业内经过激烈竞争后脱颖而出的一批企业，这些“成功”企业从表面上看，可能差别并不明显，但当我们深入到企业生产、经营的各个环节，从细节着手来对比研究时，往往可以看到不同企业在很多具体问题上的认知角度、具体做法、执行的到位程度都有比较大的不同，而且这些不同是有高下之分的。

我们能看到其中的部分企业，在非常多的细节问题上，比对手理解更深刻、想得更周到、做得更到位、选择更合理。这些点滴细节上的领先汇聚起来，会使这些企业或以更低的成本、或以更高的效率、或提供更好的产品和服务，比竞争对手更好地满足客户的需求。虽然对于每一个细分行业，这些细节点都不尽相同，在这里也很难一概而论地去详细阐述，但通常随着研究的深入，我们会看到这些在非常多的细节点上做得好的公司是有一些共性的。他们在管理文化、考核机制和价值取舍上会与其它企业有所不同，他们往往会更注重用户体验，选择会更着眼于长期的价值创造而非短期的利益，这种文化和机制上的特点也往往会使得这些企业在可预见的未来，在越来越多的细节点上，持续比竞争对手做得更好。

在挖掘和理解了足够多经营细节的差距和成因之后，我们可以逐步感受到不同企业的个性差别，也会逐渐体会到，某些公司所做成的事情、达到的成就，对于同行业其它公司来讲甚至可以说是遥不可及的，其竞争壁垒并非仅仅是商业模式带来的，更是企业的个性带来的。这时如果这家企业的股价因为某些因素大幅波动，我们仍可以相对确定它给消费者和社会创造的价值没有改变，它的竞争地位和长期的盈利能力也没有改变，甚至大概率会随着时间的推移逐步提升。在这种情况下，市场先生的一些极端的报价可以为我们服务，而并非指引。通过深入细节的研究去提升对被投企业的确定性，是我们认为在投资中，收获中长期的超额收益和内心平静的最佳方式，它无关情绪的控制，而是理性的判断和选择。

确定性的程度因人而异

确定性有程度上的差异，而且也是因人而异。由于认知角度和深度的差别，对于同一家企业未来前景的确定程度，不同投资者之间也会有很大的差别。而这种确定性又是很难通过简单的语言来传递的，毕竟对一家企业的理解和感受，背后是大量关键事实和细节的汇总。即使对于同样的一个事实，认知角度不同的人对其理解和感受也都不尽相同。因此投资中不存在捷径，他人的表述或观点仅能作为参考，我们只有下足功夫，扎扎实实地从企业经营的点滴细节入手去研究，这样挑选出真正优质、壁垒深、前景好的公司去投资，才是对于我们来说具有较高确定性的。

从另一个角度看，这种确定性不仅是对于股票投资者，其实对于基金投资者和企业经营者，也同样适用。基金投资者的确定性是建立在对基金管理人充分了解的基础之上的信任，企业经营者的确定性也是建立在对产业的深度认知上的笃定。优秀企业的“战略定力”也正是基于此，即使面临短期的经营困境和亏损，也会从容淡定、不打折扣地坚持执行，最终实现长期的战略目标。

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