01 业绩向上，股价向下
虽然近些年逐渐被苹果、微软与英伟达公司抢占了风头，但谷歌公司的表现依旧强劲。
就在近日，谷歌母公司Alphabet发布了2024年四季度财报以及2024年全年财报。
财报显示，2024年全年，谷歌共实现营收3500.2亿美元，同比增长13.9%，实现净利润为1001.2亿美元，同比增长35.7%，这也让谷歌成为史上首个净利润超1000亿美元的科技公司。对比看，微软、苹果2024年度净利润分别为927.5亿美元、961.5亿美元（扣除欧盟罚款130亿欧元）。
其中，2024年第四季度，谷歌实现营收964.69亿美元，同比增长12%，略低于市场预期的966亿美元。其中，谷歌服务实现营收841亿美元，同比增长10%，基本盘表现稳健；谷歌云业务实现营收119.55亿美元，同比增长30.1%，略低于市场预期，包括Google Play、硬件、YouTube订阅收入在内的其他业务实现收入116亿美元，同比增长7.8%，相比上季度（27.8%）增长显著放缓。
净利润方面，四季度谷歌实现净利润265.36亿美元，同比增长28%。由于期间费用率的下行以及云业务利润率的提升，谷歌四季度经营利润率达到32%，同比提升近5个百分点。
对于四季度财报的整体表现，谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊在四季度业绩电话会议上表示：“第四季度是一个强劲的季度，这得益于我们在AI领域的领导地位和整个行业的发展势头。结果表明，我们以差异化全栈方式进行AI创新，我们的核心业务展现出持续实力。为加速发展，我们计划在2025年投资约750亿美元的资本支出”。
去年第四季度，谷歌进一步加大了对AI基础设施的投入，在世界各地公司开工建设11个新的数据中心，与五年前相比，数据中心每单位电力提供的算力提高了4倍，这使得谷歌云服务快速增长。
根据欧盟委员会发布的《2024年欧盟工业研发投资记分牌》数据，2023会计年度，谷歌共投入398亿欧元的研发经费，高居2024年全球研发投入百强企业榜单首位。榜单显示，排名前十的还有脸书母公司META、苹果、微软、大众汽车、华为、三星电子、英特尔、罗氏和强生。显然，正是强大的研发实力才成就了谷歌全球科技公司利润之王的地位。
不过，尽管公司四季度营收、净利润均保持了两位数的增长，谷歌股价在财报公布次日跌超7%，市值一夜时间蒸发超过1800亿美元。
有分析认为，就在谷歌公布四季度财报的前一天，中国政府宣布将对其进行反垄断调查，一定程度上影响了投资者的信心。
不过，由于谷歌搜索引擎早已退出大陆市场，谷歌目前在中国大陆的直接业务也非常有限，主要集中在广告服务和安卓系统授权等方面，中国的反垄断调查对谷歌实际业绩的影响较为有限。在此之前，谷歌已经在美国本土以及欧洲多国市场遭到监管挑战，但这并没有阻止其股价的上涨。
因此，谷歌股价下跌的主要原因还是在于外界对其未来业绩增速放缓的担忧，尤其是云业务增速的放缓以及资本开支的激增被视为导致谷歌股价下跌的两大内在原因。
02 云业务不及预期
从营收构成来看，谷歌主营业务共分为谷歌服务、谷歌云以及谷歌其他投资（人工智能、机器人、自动驾驶汽车、医疗）三部分；其中，谷歌服务又分为广告业务和谷歌其他（Google Play、硬件、YouTube订阅收入）两部分，而广告业务主要由搜索、YouTube和网络联盟广告三部分组成，营收占比约为80%，属于谷歌最为核心的基本盘业务。
2024年第四季度，谷歌广告业务实现营收724.61亿美元，同比增长10.6%，好于预期的715~720亿美元，基本盘表现依然稳健。其中，搜索广告实现营收540.34亿美元，同比增长12.5%，YouTube广告营收为104.73亿美元，同比增长13.8%，两大广告业务收入均超出市场预期。
自ChatGPT横空出世以来，谷歌遭遇到严重的信任危机，有关其搜索引擎将被颠覆的论断被广泛传播。但事实证明，人工智能（AI）非但没有对谷歌的搜索引擎造成致命打击，反而成为了推动谷歌业绩的助推器。
面对ChatGPT、微软等对手的挑战，谷歌不断运用先进的AI技术对其搜索功能进行优化。尤其是AI Overviews in Search等功能的使用，大幅提升了用户的搜索效率和满意度。数据显示，2024年全年，谷歌仍占据全球搜索市场90%的份额，霸主地位无人能撼。
近两年来，谷歌云在AI的助力下增长强劲，已被视为谷歌的第二增长曲线。数据显示，2024年Q1-Q3，谷歌云业务营收增速分别为28.4%、28.8%和35%，业绩增长不断提速。其中，2024年第二季度和第三季度，谷歌云业务收入连续两个季度超过百亿美元大关，这也另外界对其四季度营收增长充满期待。
根据最新财报，2024年第四季度，谷歌云业务实现营收119.55亿美元，同比增长30.1%，略低于市场预期，同比增速较上一季度（35%）有所放缓。有分析认为，全球经济环境的不确定性使得企业在云服务上的支出显得较为谨慎，而行业竞争的不断加剧也导致云计算大厂开始出现价格战，进而导致客单价出现下滑。
事实上，随着市场需求的放缓，全球三大云巨头营收均出现了放缓迹象。数据显示，2024年第四季度，亚马逊云实现营收287.9亿美元，同比增长19%，微软智能云业务（包括Azure云计算）营收255.4亿美元，同比增长19%，二者营收均不及市场预期。对比来看，谷歌云仍是全球增长最快的云公司。
此外，谷歌云业务盈利能力也有了显著的提升。财报显示，2024年第四季度，谷歌云业务部门实现营业利润20.9亿美元，较上年同期（8.64亿美元）大幅提升，云业务营业利润率也从去年同期的9.5%提升至17%，进一步缩小了与竞争对手的差距。
也有分析认为，微软Azure和谷歌云四季度营收增长放缓与自身计算资源的紧张不无关系。对此，谷歌管理层也在电话会议中提到，由于缺乏足够的高性能计算芯片，他们的云部门供应受限，以至于公司年底时的需求超过了现有的可用容量。随着这一瓶颈被消除，可以看到谷歌云的收入和利润率呈现更强劲的走势。
正是基于对供需紧张的担忧，谷歌决定将在2025年大力加码资本开支用于扩展AI基建，总金额高达750亿美元，比普遍预期的588亿美元高出约30%，而这也成为公司股价承压的另一个重要原因。
03 资本开支压力不减
自2019年2月甲骨文前总裁托马斯·库里安担任谷歌云CEO以来，谷歌云不断在技术创新、产品开发和市场拓展等方面加大投资力度，目前已经在人工智能、大数据和机器学习等领域取得了重要突破。
2022年以来，在人工智能迅猛发展的推动下，谷歌云业务继续保持了强劲增长势头。目前看，头部厂商中就数谷歌云由AI驱动所带来的收入增长最为显著，营收增速也相对领先。
2019年第四季度，谷歌云业务实现营收26.14亿美元，这也是谷歌首次对外披露其云业务具体营收数字。五年之后，谷歌云在去年第四季度实现营收119.55亿美元，这也是谷歌云业务收入连续第三个季度保持在百亿美元之上。与此同时，在规模效应的助力下，谷歌云业务的盈利也得到了持续的改善，自身造血能力不断强化。
这其中，高强度的研发投入成为谷歌云在AI领域保持领先的一个关键因素。尤其是其创新的AI技术堆栈模式（AI infrastructure、Models、AI Platform、AI Agents），让谷歌云从内部TPU芯片到人工智能超级计算机架构再到软件和模型等各个层面都保持着很强的竞争力，并且还是完全自研。
根据Omdia的最新研究报告，谷歌云在超大规模云提供商中处于明显领先地位，特别是在人工智能硬件方面。2024年，价值60亿美元的谷歌云TPU（Tensor Processing Unit）将运往其数据中心，为内部项目如Gemini、Gemma和Search等提供支持，显示出其在人工智能芯片领域的优势。
对比来看，微软直到2023年年底才推出自家的Nvidia GPU的替代产品“Maia”，其具体表现和市场反馈也不如谷歌云透明。亚马逊AWS只是在上一代的云中占据先发优势，但由于缺乏领先的、独有的AI模型，亚马逊已经在生成AI竞赛中处于相对落后的位置。
2024年4月，DeepMind（谷歌旗下专注于人工智能研究的独立部门）首席执行官德米什·哈萨比斯曾在温哥华TED大会上表示，谷歌未来将投入超过1000亿美元用于AI开发，并且高调表示谷歌的计算能力高于微软等对手。
此后，谷歌的资本开支有了明显提速。2024年上半年，谷歌资本开支达到250亿美元，同比几乎翻倍。处于对资本支出过高的担忧，谷歌股价在2024年第三季度经历了明显的下滑，总市值蒸发超过5000亿美元。
随后的财报数据显示，去年第三季度谷歌的资本支出出现了约为0.9%的环比下降，而公司净利润则实现了超过30%的增长，这说明公司此前的AI高投入正进入收获期。此后，谷歌股价在去年第四季度再迎来上涨。2025年2月4日，也就是四季度财报发布的前一天，谷歌总市值达到了2.52万亿美元的历史新高。
然而，随着四季度财报的发布，谷歌当季资本支出达到140亿美元，环比增长9%，同比增长30%，明显高出了此前约130亿美元的指引。2024年全年，谷歌共发生资本开支525亿美元，同比增长62.54%。由此计算，谷歌2025年资本开支增幅将达到43%，这一增幅将远超公司10%左右的营收增速。这也意味着，谷歌2025年的利润增速大概率也会出现放缓。
值得一提的是，DeepSeek的横空出世也是谷歌等科技公司股价承压的一个潜在因素。与传统依赖英伟达GPU芯片的AI模型不同，DeepSeek的核心优势在于其低成本的训练模式和高效的算法设计，大幅降低了对算力芯片的依赖，这也令外界为谷歌等科技巨头未来会降低资本支出。
然而，事实并非如此。
事实上，尽管四季度营收普遍不如预期，全球几大云巨头对AI基础设施的投资却不断增大。根据最新数据，2025年，微软在AI基础设施投资将增加至800亿美元，亚马逊更是将资本支出提高至1000亿美元，以期抓住人工智能（AI）领域“千载难逢的商业机遇”，阿里巴巴更是表示“未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去10年的总和，达3800亿元”。
显然，对于市场份额相对落后的谷歌云来说，AI领域的投资仍是一场输不起的军备竞赛，尽管云服务商大规模AI投资的
本文来自微信公众号“砺石商业评论”（ID：libusiness），作者：李平，编辑：平凡
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