2025年已将近过半，上半年全球金融市场发生剧变，美国对等关税搅动全世界，美元霸权地位下行，黄金始终高位震荡，中国资产地位逐渐上涨。时间即将进入下半年，宏观市场又该面临什么挑战，持有什么资产能应对波动？下面我们将从一些头部券商机构与海外机构的策略展望中寻找线索。
海外资产：不确定性中寻找交易性机会
随着美国内政的逐渐混乱，华泰证券分析美债方面三季度关注债务上限调整后供给压力，长期来看《大美丽法案》或增加财政压力和发债规模，去美元化下，海外投资者持有美债意愿或下降。稳定币法案、金融监管放松等或带来一定需求增量带年内影响可能有限。美股方面缺乏明确向上的宏观驱动+高度不确定性，近日主要得益于中美关税谈判等利好，整体持震荡偏谨慎看法，逢高做空或做多波动，同时关注产业层面结构性机会。
中金认为若美债利率突破过去一年内的高点4.8%，则开始逐步具备交易机会。基准情形下，美联储降息2次对应美债利率中枢在4.2%左右。待降息预期兑现后转向短债，可做曲线的陡峭化交易。美股方面若因关税和美债问题回调将提供再买入机会，三季度美股在等待关税、减税等政策落地和明确前仍有波动。
中信证券估算当前美股PE估值已回升至今年3月初的水平，从绝对估值维度而言，美股PE的确仍处于相对高位，但在全球范围内仍展现出一定的性价比优势。对下半年美股整体表现持相对乐观态度，预计后续美股交易主线将逐步回归基本面。
港股：多重支撑下修复空间大
港股近期表现较强，华泰证券认为由于联系汇率机制存在，弱美元等同于港币流动性宽松，叠加南下资金持续流入与潜在资金回流，流动性有望对港股和其他香港资产形成持续利好。香港作为离岸人民币中心，稳定币条例等通过有望抬升人民币国际化天花板。板块上关注科技成长+消费等核心资产，大金融等高股息板块仍是底仓。
中金分析2025年港股市场风险溢价回落空间相对有限，风险溢价在关税初期快速回落后已计入充分，无风险利率仍有部分下行空间。对南向投资者而言，港股市场的长期配置价值依然存在，但短期透支后也会有波动。板块方面可关注具备成长性回报的科技、新消费、创新药等。
中信证券分析中美贸易摩擦对港股基本面影响相对有限，企业盈利仍具韧性。港股上市制度改革深化背景下优质企业赴港上市也将进一步提升港股市场的资产质量及流动性水平；南向资金或也将持续流入港股市场带来支撑。三季度港股或呈震荡向上的趋势。四季度预计随国内稳增长政策的加码带来港股业绩上修契机；以及AI产业催化的落地重塑科技板块估值，叠加全球流动性环境改善，港股或迎来估值和盈利的双重修复。
A股：前稳后升，科技是一致看好
华泰证券分析，权益市场虽有政策托底明显；业绩驱动不明显，宏观基本面修复弹性待观察，预计短期业绩驱动不明显，关税冲击与财政发力的错配或放大市场波动，不过随着产能周期、地产周期的筑底企稳，对盈利的拖累或有所减弱。后市需抛弃熊市思维，认准调整的机会；结构上关注全球竞争力龙头估值重估机会（核心资产）与技术周期下国内优势产业主题、产能周期下景气度改善板块与地缘环境下军贸、战略资源品等。债市方面下半年债市多空力量依然均衡，大概率继续呈震荡市特征。操作上建议波段操作>久期调节+品种选择>信用下沉+杠杆。
中金认为，下半年在不确定性明显消除前，指数或延续窄幅波动特征，考虑国际新秩序重构下我国基本面韧性及估值优势，预计A股下半年节奏上或为“前稳后升”，上行空间的打开取决于一揽子政策、尤其是财政政策。板块上关注产能周期机会、与经济周期/外部风险关联度不高的高景气机会、分红确定性强的红利。债券方面央行有望在三季度重启国债净买入，或将带动中长期国债利率下行。目前债市有一定收益率倒挂现象，但未来利率市场需要通过较大幅度的补降来缓解国内金融体系矛盾，长端有望在短端大幅下行情况中也下行。
中信证券预测后市大盘绩优成长预计占优，外资有望持续回流，公募考核新规落地后市场逐步从短钱定价回归长钱定价。板块上关注前沿原创技术能力领域、具备产品创新和品牌升级驱动的服务消费。择时上关注三季度末的关键时点，预计后续会再度推出一系列政策措施，美国会出手缓和内部压力，欧洲财政扩张效果显现，市场或将迎来风格切换。
摩根士丹利认为尽管中国曙光初现，但宏观层面的全面复苏仍具挑战性。预计国内通缩环境至少持续至2026年，2025年下半年财政刺激力度可能边际回落，聚焦结构性机会以获取超额收益。板块上关注优质大盘互联网及科技龙头，结合部分高股息资产以平滑波动。
摩根大通主要关注后续财政已批准政策的加快实施和资金使用效率。板块上AI较受关注，中国互联网行业似乎已进入新投资周期的早期阶段，正在向世界其他地区输出服务，这可能是中国互联网行业的一个长期结构性趋势。
