上周宏观策略分化严重，均值收负。宏观策略是根据对宏观经济周期的判断与把握，在股债商、外汇等多类资产中动态配置。本次宏观管理人的业绩回撤，大部分均是因为做空商品策略受到本轮商品大幅上涨行情的冲击出现亏损。不过本轮由于政策消息面带来的商品行情似乎并不长久，28日商品类资产已出现下行趋势，预计后续宏观管理人也会及时作出调整。

管理人周观

润洲投资：商品端的空头配置造成一定冲击，宏观政策对产业基本面的干扰以至于难以判断短期行情的走势。突发的宏观事件对商品定价的影响或呈现边际递减，市场最终将会回归基本面逻辑，只是短期内可能需要时间去观察和验证。

凯丰投资：商品端面临一定冲击，上周工业品期货价格出现较大反弹；债券端冲击主要由于本周市场风险偏好明显上升，大宗商品和权益资产价格快速上涨，对债券市场形成压制。展望后市，工业品市场呈现 “供需双弱、政策托底” 的特征，政策预期支撑短期反弹，但基本面制约上行空间。供给侧受“反内卷”政策预期及行业自律影响，产能扩张受限，但高供应压力未根本缓解；需求侧受地产疲软拖累疲软拖累。后续重点跟踪后续是否有增量政策出台、减产落地情况、供需进出口数据及需求端边际变化，并通过不同资产的配置和对冲降低波动。

7月21日-25日，wind商品指数周度日均成交额环比增长45%，日均持仓额环比增长3.6%；从波动率角度看，南华黑色、有色5交易日滚动波动率有所加大；因子角度看，多数因子都是正贡献，短期波动因子、波动因子、事件序列动量、短期事件序列定量贡献超5%。整体环境利于量化CTA发挥，大部分管理人都是正收益。

管理人周观

旭诺资产：上周股指延续近期上涨势头，IM，IC涨超3%，IF涨不到2%。股指7月以来日线级别几乎无显著回调。商品方面，由于周末利好，商品期货整体大涨，黑色系强势领涨焦煤周内数次涨停，周度涨超35%。化工板块玻璃纯碱也均涨20%出头。商品整体走出历史较为极端连续行情。股指方面，上周各周期策略均有盈利，长线策略依旧贡献最多。商品方面，各周期趋势策略均有较大盈利，黑色板块贡献最多，化工纯碱玻璃等也有较大贡献。

量派投资：反内卷的政策影响，商品市场呈现普涨行情，特别是前期最弱且基本面最差的品种（焦煤、玻璃、纯碱、多晶硅、工业硅、碳酸锂等）受政策影响很大，在政策和情绪面的带动下短期内连续大涨，打破了强弱关系稳定的市场环境。在此行情下，首先是截面因子因为市值敞口很小，并不能从普涨行情中获利，反而会因为相对关系在短期内的急剧反转，无论是截面价量（需要时间来反转强弱信号）还是截面期限基本面（暴涨品种在基差和库存等方面都很弱）都面临很大的冲击（空头端反转上涨幅度远远大于多头端）。而时序因子前几周主要靠普涨行情小幅盈利，上周在暴涨品种的带动下也有较好的表现。

会世资产：上周商品市场延续上涨趋势，但分化较大，反内卷政策受益品种持续上涨，且扩散到更多品种，CTA策略表现较好。后续市场风险偏好回落后，政策预期将进入实质验证期。需关注中美关税谈判进展、政策落地强度及效果与国内经济修复情况。

上周债市继续震荡，中证全债下行0.49%。周内股市与商品市场情绪较强，结合股债跷跷板效应共同对债市形成一定冲击。后市短期上基本面暂未出现大幅修复趋势信号，关税谈判也仍具不确定性，关注经济数据表现。