指数红了，超额“放假” | 私募业绩观察-金斧子社区

节前一周（2.9-2.13）市场冲高后震荡，主要股指涨多跌少，科技龙头相对占优。长假期间科技板块持续催化，春晚机器人集中展示，Open AI获大额融资。消费方面据交通部数据，26年春节跨区域人员流动量、航班数量与口岸日均出入境人员同比均有所增长。此外，假期前四天重点零售与餐饮企业日均销售额均同比高增。海外方面，美国四季度GDP年化环比增速超预期下行，1月新增非农高于预期，失业率下降，就业数据回暖，增长缓慢和通胀韧性的利空交织仍将桎梏降息预期。展望后市，两会将近，时逢十五五第一年，稳增长基调与其他重要计划有望推动提振市场投资积极性，资金面预计持续宽松。

当周私募业绩整体飘红，量化指增绝对收益均为正，但超额转负。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研

股票策略

当周主观股票策略表现一般，内部业绩结构分化，正收益占比48%。节前市场风格切换明显，靠近长假资金情绪趋向收敛，与市场风格相对契合的管理人表现较强。

展望后市，节后开盘市场情绪相对较强，开门红效应较强。3月两会将近，政策预期将成为短期内市场重心，关注持仓风格靠近政策热点行业的管理人产品。此外，外部风险事件较多，仍需警惕连带震荡风险，关注红利等稳健产品。

数据来源：wind、金斧子投研中心

量化股票策略

当周市场指数涨多跌少，量化股票策略绝对收益普遍收正，但超额表现上除2000指增外均为负。除上证指数外，当周其余各大重点指数成份股涨赢指数本身的比例均低于40%，可见指数内部分化同样严重，不利于指增策略的超额创造，因此更需关注管理人的超额创造能力。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

量化对冲策略

本周跟踪的量化对冲策略有所分化，涨跌对半，产品平均收益为0.30%：

1）阿尔法端为拖累端，本周沪深300、中证500、中证1000指增产品平均超额分别为-0.36%、-0.28%、-0.08%；

数据来源：wind、金斧子投研中心

2）对冲端，本周沪深300、中证500与中证1000股指期货基差整体由正转负，其中中证500、中证1000正基差波动较大，周度维度对净值较为有利。当前对冲成本仍处于相对低位。

数据来源：wind、金斧子投研中心

债券策略

本周债市震荡修复，债券收益率震荡下行。1月社融数据出台基本符合预期，社融同比增速小幅放缓，分项中政府债发行，企业及居民短贷是新增社融主要贡献项。此外1月M2增速超出市场预期，或受外汇大幅流入影响。整体来看，目前市场资金面相对稳健，且两会将近或带来债市新机会，建议关注低位布局机会。

数据来源：华创证券，金斧子投研中心

量化CTA策略

2月9日至2月13日，南华商品指数-0.23%（周度趋势延续），细分指数中，黑色（-1.10%）、能化指数（-1.11%）周度趋势延续；有色金属（1.58%）、农产品（0.23%）、贵金属（3.29%）周度趋势反转。

数据来源：wind，金斧子投研中心

跟踪的量化CTA涨跌对半，平均收益为0.39%：

1）交易量，wind商品指数日均成交额为2.12万亿元（环比-44.32%）因为节日缘故，交易日下降较多，日均持仓额3136亿元（环比3.74%）；

2）波动率角度，各大指数5交易日滚动波动率都有不同程度的下降，有色和贵金属仍维持在相对高位（20%以上水平）。

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）因子方面，从因子上来看，对半的因子为正收益，短期波动因子、截面动量、长期时间序列动量、波动因子、偏度因子等收益超2%，近一周收益下跌的因子中短期时间序列动量为-6.99%、幅度较深。

数据来源：wind，金斧子投研中心

宏观对冲策略

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周部分宏观策略产品表现尚可。

原油方面，春节期间油价震荡走强。地缘政治方面，美伊局势持续发酵，双方谈判没有明显进展。俄乌停火协议也仍未有进展，俄罗斯石油运输受对方打击而中断。供给方面，美国EIA周报显示当前原油与成品双去库，OPEC+4月或有小额增产计划。目前市场重点在美伊，短期内地缘溢价或仍提供一定支撑。长期看供需失衡的结构性问题仍是关键。贵金属方面，海外宏观叙事不断，降息预期反复与避险情绪的复合影响下金价最终震荡走强。整体来看，地缘贸易仍具有较强不确定性，贵金属走势有所支撑。

数据来源：wind、金斧子投研中心

管理人周观

华安合鑫：随着“反内卷”的持续深化，优秀企业的盈利将率先迎来向上拐点。华安合鑫并不期待本轮盈利见底会像过去那样，由政府强力刺激带动总需求回升，进而推动企业产品量价齐升。本轮复苏呈现出竞争格局改善带动产品价格触底的特征，而优秀企业往往率先迎来净资产回报率的拐点。因此，本轮企业盈利的复苏将是结构性的，而非普遍性的。这也是成熟市场的共性——指数的上涨往往由少数极其优秀的公司驱动。尤其关注那些已在出海、技术迭代或生态整合中建立壁垒的企业，它们正以更可持续的方式穿越周期。它们不依赖短期政策红利，而是依靠内生能力重构护城河。2026年这种结构性复苏将加速显现——当行业出清接近尾声，定价权开始向头部集中，真正的护城河将不再仅是规模，而是组织的韧性、技术迭代的效率与全球化落地的能力。

守朴资产：1月新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元，其中，政府债券净融资9764亿元，同比多增2831亿元，是社融的主要支撑，信贷偏弱对社融形成定拖累，当前实体融资需求仍偏弱。

银叶投资：债券方面，目前除了银行的配置性买入之外，并没有看到新的交易驱动因素产生。节前债市上涨主因流动性宽松：M1（4.9%）、 M2同比上行，结汇流入+银行大行配置+理财申赎强于季节性，形成“银行主导买入、券商被动逼空、基金观望”的机构行为格局，节后核心变量转向央行呵护力度边际减弱+基本面主线回归，但超长债（TL）缺乏单边下行基础，利率交易重心或从“做多超跌反弹”转向“逢高布局空单”，信用端依赖存款到期资金持续流入（一季度为高峰），暂无系统性风险。

纽达投资：春节后首个交易日的“开门红”奠定了积极的基调，在外围市场平稳、国内消费数据回暖、政策预期向好、流动性充裕等多重利好支撑下，春季行情有望延续，市场震荡上行概率较大，结构性机会凸显。

合晟资产：预计债券市场短期仍以震荡为主。建议保持中性久期，以票息策略为主，灵活把握利率波动带来的交易性机会。关注央行公开市场操作对资金面的指引。中期上在经济温和复苏、货币政策保持稳健的背景下，利率债收益率上行空间有限，但下行亦缺乏强劲动力。信用债方面，可择优配置优质区域的城投债及产业债，注重信用风险防范。