一、权益市场回顾与展望
11月全球市场表现均较弱，重要股指普遍下行。其中港股相对抗跌，美股标普500由于持仓更广泛相对收涨，A股结构分化。美股市场上美国政府11月结束停摆，虽然9月相关数据依次公布但由于时效性滞后参考作用不大，而10月就业数据又被推迟至12月美联储议息会议后公布，降息预期参考因素减少，当前美联储官员内部鹰鸽对立明显，是否持续降息仍未可知。AI泡沫是11月美股下行的另一主要原因，由于电影大空头原型公开做空英伟达细节并抨击AI泡沫，IMF与高盛等机构也提示风险，科技股目前已占据标普500前十大市值的80%，一旦大跌将对美国市场产生巨大影响。但随着英伟达业绩披露，谷歌新模型推出以及特朗普签署国家级AI部署命令，目前板块担忧有所好转，仍需保持关注。
港股方面，11月港股探底后逐渐修复，恒生指数最终微跌0.18%。南向资金11月净流入1218.94亿港元，相对前月有回升，资金低位加仓港股倾向较强，资金氛围有所回暖。展望后市，港股整体盈利能力仍较强，当前处于估值低位，长期配置性价比仍较高，仍有震荡上行空间。
11月A股波动调整，价值风格相对坚挺。本月日均成交量延续下降趋势，接近年底资金获利了结与避险行为较多。月内基于美国科技股泡沫担忧，降息预期反复与日债收益率迅速上涨连带的全球流动性担忧等因素影响，市场主要以防御交易特征为主。板块上银行、石油石化等红利资源品表现较强，而计算机与电子等板块受美科技龙头股下行连带以及前期涨幅较高等影响回调明显。展望后市，目前市场整体仍在长牛进程中，虽然年前缺乏明显催化主线属于短暂真空期，但结合年底政策会议与机构抢跑行为等因素，或是春季行情前的低位配置时机，重点关注科技与国产替代，消费与资源等政策重点方向及受益板块。
二、债券市场回顾与展望
11月债券小幅调整，中证全债微跌0.09%。月初由于权益市场走强，股债跷跷板效应下债市情绪偏弱；下半月虽然经济数据披露较弱，但并未对债市有较强支撑。月底由于基金费率新规以及万科债展期等利空整体走弱。展望后市，目前债市多空因素交织，情绪面整体偏审慎。12月底将召开经济工作会议预计政策宽松趋势将维持，需关注是否有增量信息或有关货币政策打开空间描述。公募费用新规落地在即，落地后或对债市有一定扰动，需谨慎关注。当前债市配置性价比较高，关注年底机构抢配行情。
华泰证券认为债市短期走势仍胶着，波动或将增大，防守反击的同时尝试结构性、预期差机会。中期关注两个结构性机会：明年初降准概率可以小幅博弈，叠加人民币升值、银行负债端传导等有望打开存单利率的下行空间；中短端信用债供求关系相对较好，关注局部票息机会。同时，短期继续关注政治局会议、地产和消费政策、公募新规等可能的预期差。
三、商品市场回顾与展望
商品方面，11月南华重要指数中贵金属上涨6.24%，有色金属与农产品上涨，黑色与能源下行。贵金属方面，11月金价高位震荡。月内俄乌局势有所缓和，地缘溢价支撑有所减弱，仍需关注后续和谈走向。美联储降息预期反复，鲍威尔在10月议息会议上偏鹰发言，美国9月非农超预期上涨，12月降息概率一度降至40%以下。目前，联储部分官员态度有所转向，美国银行也预测降息继续，降息概率回升至87%。美联储主席明年将换任，特朗普一贯支持降息，美联储内部独立性也堪忧，关注下周议息会议。
四、宏观指标回顾
资金节奏缓和，市场情绪平淡：11月份新成立偏股型公募基金250.27亿元，环比上涨58.13%，新基发行节奏修复。资金交易上iFinD全A月度日均成交金额本月为19145.34亿元，环比下降11.52%，资金氛围有所收紧。
PMI环比回落，宏观修复正当时：11月制造业PMI录得49.2%，较前值上涨0.2个百分点，略低于市场预期。分项上看，生产指数与新订单指数均有所上行，产需两端均小幅修复。在中美贸易谈判顺利进行背景下，新出口订单指数也回升明显。非制造业方面服务业PMI小幅回落，或受10月高基数与假期消费需求较少影响。建筑业PMI小幅修复，建筑活动稳步回暖。展望后市，目前需求较弱仍是宏观修复偏缓的症结，年底预计随着各行业进入业务收官冲刺阶段，PMI或有序修复。发电量层面，2025年10月共发电8002.10千瓦时，同比上涨7.90%。电子商务层面2025年10月网上销售额为15086.5亿元，同比上涨2.60%。金融数据层面10月份M1和M2同比录得6.20%与8.20%，M1增速小幅下行，主要受手工补息低基数与化债因素影响减弱，基数回归正常影响。
市场风格分化，顺周期板块景气度持续：截至11月28日，A股申万一级行业涨跌互现，31个板块中有13个实现上涨，其中综合、银行、纺织服饰与石油石化等板块涨幅靠前；而计算机、汽车、电子等板块跌幅较大。本月杠铃风格显著，超大盘与小微盘受益明显，红利风格表现较好，成长风格相对受挫。目前，美联储降息节奏不定与AI泡沫仍是扰动因素，短期内风格切换仍有风险。但A股科技估值相对海外仍处于低位，基于政策与业绩支撑仍有较强配置价值，警惕追高风险。
调研热度略有放缓，电子与机械设备颇受关注：受降息预期反复，中日争端与AI泡沫等多因素影响，市场对经济修复信心缓慢修复，11月调研情绪相对平淡。机构角度上本月淡水泉尽调次数为38次，相比上月有下行。主流私募机构主要尽调行业上，电子、机械设备与医药生物是较受关注板块。其中电子板块中立讯精密（311次）与澜起科技（143次）、安集科技（102次）热度较高；机械设备板块内中控技术（142次）、鼎泰高科（129次）与沃尔德（121次）关注度较高；医药生物板块中爱博医疗（150次）与百利天恒（99次）、百济神州（81次）更受关注。
五、总结
11月份市场整体延续震荡趋势，展望后市，风险偏好收敛至理性区间，跨年行情仍有空间。短期而言一定时间的真空期下市场预计仍小幅波动，保持平稳心态警惕追涨杀跌。长期上看长牛趋势不改，关注科技、消费等政策支撑板块，此外红利高股息风格更适配当下波动行情，可适当关注。
