北京时间1月30日晚，特朗普在社交平台正式宣布提名沃什为下任美联储主席，虽然该提名还需要获得国会参议院批准，但市场已经开启“沃什交易”。1月30日COMEX黄金和白银分别下跌8.4%、25.5%，沪金、沪银下跌4.7%、6.0%，wind美国有色金属、wind有色金属指数分别下跌9.9%、6.3%。2月2日，国内相关市场继续反应，沪金、沪银分别下跌15.7%、17.0%，wind有色金属指数下跌6.3%。

数据来源：wind，金斧子投研中心

一、新美联储主席的提名

广发证券认为沃什最具辨识度的政策组合预期将是“降息与缩表并行”。这种组合反映了他在政治需求与市场公信力之间的微妙平衡：一方面，通过适度降息回应白宫对降低融资成本的诉求；另一方面，主张以缩表来修复美联储的信誉和通胀锚。在维护美联储独立性与强化规则约束的背景下，这种“谨慎宽松+结构性紧缩”的逻辑，旨在弱化过去对非常规货币工具和前瞻性指引的过度依赖。这一政策路径短期可能对流动性交易形成约束，推动美债曲线陡峭化并支撑美元偏强，贵金属则面临一定压力。

图：沃什关键政策主张

华创证券认为，沃什对货币政策和市场的短中期影响：

1、美联储决策机制变化，批评目前“数据依赖+前瞻指引”框架，未来可能减少沟通，转向更具战略前瞻性的框架，即基于对经济长期趋势的判断来制定政策。短期而言，市场已经习惯前瞻指引，市场未适应之前，经济数据的波动也会加大市场波动；中期影响，没有“前瞻指引囚徒”的束缚，美联储的行动可能更为灵活，若市场逐步适应，届时政策更可预测，市场波动反而会降低；

2、新的通胀理论，关税是一次性冲击，不会带来持续通胀，AI驱动的生产力繁荣和去监管化带来无通胀增长，支持更快降息，目前美联储接受前者，但对后者仍有顾虑。短期而言，目前市场对今年预期依旧是降息2次，大幅度降息概率较低；中期影响，若美国因AI和去监管化的生产力从叙事到落地，未来将有缩表空间，中长期利多美元资产；

3、反对过度QE、支持缩表。需要关注的是，沃什反对的是过度QE以及将其作为常规工具，并不是完全否定QE（在金融危机期间支持QE1，视其为“危机应对创新”，但反对QE2）。支持缩表，但没表态是现在缩表。短期影响，目前可能没有再度缩表的空间，若重启大概率只能是引发货币市场流动性危机（比如2019年）以及长端利率的上行（由期限溢价上升带动）；中期影响，再次缩表的空间需取决于生产力繁荣叙事下的进一步降息，若出现危机，QE大概率还是必选项，但力度和时间会弱于以往几轮。

二、贵金属的大幅波动

沃什的提名或是原因之一，叠加国内外期货交易所一起导致贵金属的大幅波动，尤其是白银。1月27日芝商所上调白银期货保证金至11%（此前为9%），31日上调黄金保证金至8%（此前为6%）、白银至15%，新规2月2日收盘后生效；1月28日上期所通知，自1月30日收盘结算时起，套保持仓与一般持仓交易保证金比例分别上调1%至17%、18%；1月30日再度通知自2026年2月3日（星期二）收盘结算时起，两个比例分别上调1%。

背后原因主要是白银的快速涨幅，2025/11/3-2026/1/29，COMEX白银上涨137.3%，其中2026年上涨64%，短期白银拥挤度高。华创证券表示，虽然沃什提名对商品有影响，但贵金属这一轮跌这么多，更可能的是，波动是波动的主要来源。以白银为例，1个月平值期权隐含波动率今年1月以来在高位基础上再度直线跳升，从55%升至90%左右，至本周已超过2020年3月，正常水平在20-30%，市场极难持续维持如此高的波动。

数据来源：wind，金斧子投研中心

华泰证券表示，复盘1974、1980、2011年白银历史高点的价格走势，看白银在冲高见顶后1个月和1年内平均最大回撤为31%、56%，短期行情仍有较大不确定性，中期来看重回1月29日高点的难度较高。本轮白银顶点前两个月上涨118%，自高点回撤约27%，后续短期行情仍有不确定性。

三、哪些策略可能会受影响？

股票多头策略，若在有色金属有较高仓位的主观股票或近期回撤较大，2025年四季度有色金属是公募基金加仓第一的行业，回顾2025年3季度电子是公募加仓最多的行业，但4季度表现一般，一定程度说明公募高加仓的短期魔咒。不过也有部分私募管理人表达贵金属估值偏高，减仓或者调仓至估值较低的煤炭、石油等品种。

图：不同时期公募加仓最多的行业，以及接下来季度表现

                                                                                                                                                                                                        数据来源：广发证券，金斧子投研中心

量化CTA策略：2025年商品行情结构分化严重、贵金属一骑绝尘，有管理人重仓部分品种收益较高，部分管理人选择分散化配置，收益较为稳健。如此在当前时点，两种管理人表现也将分化，或有管理人基于波动率做空贵金属受益。整体而言，对于量化CTA策略，其配置的核心意义在于危机阿尔法，因此建议品种分散、回撤可控的管理人或产品。

全天候策略：此次波动或是对管理人的又一场测试。就全天候策略而言，不同管理人均有黄金配置，部分设定比例、部分择机配置。就跟踪的多家全天候策略而言，多数管理人与黄金相关性在3-4成左右，部分管理人与白银相关性较黄金更高，上周整周来看，COMEX黄金、白银分别-1.5%、-15.9%，国内沪金、沪银分别上涨5.3%、15.8%，若投资国内相关品种，净值或需要在2月2日-2月6日体现。

图：部分全天候策略基金与COMEX黄金、白银相关性

数据来源：广发证券，金斧子投研中心