12月1日-4日，10年期国债、30年期国债到期收益率分别变动2.87BP、9.20BP，同期10年期国债ETF（511260.SH）、30年期国债ETF（511130.SH）分别变动-0.23%、-2.08%。30年期国债波动较10年期大，背后原因是什么？是否存在交易机会？
华创证券交易部分析表示超长债大跌的原因有：
1）交易机构引发，因为公募基金赎回新规悬而未决——机构大额赎回，考虑到负债端波动和净值管理选择卖长债降久期——银行因年末考核指标和兑现利润，配置盘总体承接力度不强，券商交易盘跟风杀跌——超长债破位下跌，引发交易盘的进一步止损和做空；
2）深层利空因素，一方面是23年TL上市之后，30Y国债作为可交割券被盘活，此前利率下行大周期和持续降息周期，30Y国债成为交易盘追逐资本利得的香饽饽，因此30Y-10Y利差从23年之后持续收窄，但是如果行情逆转，交易盘扎堆卖出或做空，形成螺旋式下跌；2）超长端的资本利得空间有限，当前债市对基本面逐步脱敏，对权益的期待更高，没有强烈的宽松预期就不足以支撑超长端利差继续趋势性下行，出现“没有利好就是利空”的情况。
华源证券表示，近期超长债表现类似非银卖出踩踏，11月20日-12月2日银行间超长（剩余期限20Y以上）利率债二级交易来看，券商自营-401亿，债基-221亿，险资+609亿。因非银普遍预期资本利得空间有限，近期券商自营及债基系统性快速降久期，导致超长债收益率明显上升。
未来超长债存在供求失衡的压力：1）发行端，近几年超长债特别国债大量发行，20年及以上的利率债发行规模从2021年的1.96万亿增长至2025年（至12月2日）的5.28万亿；2）需求端，今年股市表现较好，年金、券商自营、理财及基金等降低债券持仓比例及久期等，债市增量基本靠银行自营，但往后看因为银行账簿利率风险指标约束，银行一级投标后往往需要在二级市场适度净卖出超长利率债，后续若继续大量发行超长债，可能存在需求不足的问题。
国海证券表示，银行买债兑现浮盈与超长债表现偏弱有关：一方面是超长端供给占比明显偏高，今年政府债净融资中10年及以上占比30%，2024、2023年分别为28%、7%；
另一方面是银行久期考核与利润要求对于超长债来说有一定“负反馈”效应，在久期平衡诉求下，今年震荡偏弱的市场使得一些银行面临超长债“接不动”的情况，例如农商行对于10Y国债+10Y国开+30Y国债净买入已经是往年的2倍以上；而银行整体又有通过AC/OCI账户卖出老券兑现浮盈的诉求，如果看季节性老券净买入，大行今年二级卖出的30年国债与去年大致相当（去年8月为集中抛售）。
国金证券表示，超长债“需求强+流动性改善”的格局恐难延续，明年建议关注超长端利差或存上行风险。流动性角度，超长端成交占比提升空间有限，海外成熟市场如美国>10Y剩余期限的超长国债成交占比在2025年基本在15%附近，而国内近两年已明显高于这一成熟市场的比例。
需求端角度：1）交易盘主要是公募赎回新规，其对拉长久期的态度谨慎；2）保险端，因为预定利率多次下调，全行业保费收入增速去2024年高点后向下（2024年全年保费收入增速11.15%，至2025年10月尾7.99%），明年存在继续放缓，此外股票资产的回暖也会影响资产配置比例，明年存在超长端需求弱于前两年的风险；3）理财有欠配压力，但本身对超长端需求有限；4）银行，主要是被动承接为主，对农商等中小行而言，若明年市场延续今年缺乏趋势的特征，机构对超长端的超宇类似今年的波段特征，而非持续配置。
总体来看，当前超长期国债的调整因为机构交易行为（赎回新规引发赎回、银行久期考核与利润要求）、非银机构看好股票优于债券、政策宽松预期不高、供需矛盾等，后续需要持续观察是否存在波动性机会：
1）央行买入超长期国债规模，10月底央行宣布重启买卖国债，11月买入规模仅500亿元，对于投放流动性的作用有限，后续央行若加大买入超长期国债，供需矛盾或有所缓解；
2）市场调整幅度、降息预期，30年国债ETF11月18日至12月4日已调整3.48%，基本上回到2024年12月初的水平，虽然非银机构配置需求力量有所减弱，但需求仍在，如果调整到一定程度，或有需求入场，此外美联储12月降息背景下中美利差缓解、人民币汇率也在小幅升值，银行息差成为降息制约，市场普遍预期明年年初或有降息。
