一、财经资讯回顾
1.美国经济数据：当前预期2026年2次降息，关注未来美联储主席
11月新增非农：
美国11月新增非农就业人数6.4万，高于彭博一致预期(5万)，10月非农人数披露为-10.5万。失业率上10月数据末公布，11月相比9月上升至4.6%，创21年9月来新高。本次非农数据表现出就业人数与失业率双增特点，主要是数据统计受此前特朗普政府停摆、9月DOGE买断计划与家庭调查缺失、调查响应率偏低等因素影响，近期三个月的非农数据波动性均有所放大。
由于美联储年内降息已结束，本次非农数据又具备较大的“不准确性”，对于美联储未来降息进程预期影响相对较小。但整体可看出，目前美国劳动力市场已不再表现出过热特点政府债务压力下政府就业或将持续受扰动，关注12月非农对1月FOMC会议的影响。基于鲍威尔此前偏中性发言以及特朗普对美联储独立性的干涉，26年在主席换任后仍有降息空间。。
11月CPI：
11月美国CPI同比下行0.3bp至2.7%，低于预期值3.1%；核心CPI同比下行0.4bp至2.6%，也低于市场预期。
分项上看，商品价格内部分化明显。服饰、家具与娱乐品等受关税冲击较大的劳动密集型品类价格增速放缓，具有粘性特征的住房价格本月也小幅回落。原油方面由于地缘政治局势缓和，汽油价格增速收敛，但能源服务类价格却在上涨。
与此前发布的非农数据一样，本次CPI数据同样受到美国政府停摆的扰动。不同于以往通胀数据统计，由于10月联邦拨款暂停，统计局并未当月及时开展调查类价格采集，且无法后续补采，样本完整性相对较弱，更适合作为趋势验证。
展望后市，本轮数据虽噪音较大但整体增强对通胀回落趋势的信心。当前关税格局未进一步恶化，其带来的价格变动对通胀影响较小。因此当前美联储预计处于观察阶段，市场更加关注1月发布的12月相关经济数据，或受政府停摆影响更小，能提供更可靠的经济现状评估。
2、日元加息：影响相对可控
由于日本央行行长植田和男已对本次加息充分预告，做足了“预期管理”，因此对全球资产价格的冲击有限。后续加息路径，肯定了继续加息的可能性，但没有给出时间表的暗示（评估加息至0.75%对经济和物价的影响后，再决定是否加息）。
日银的“有限鹰派”也来源于日央行必须同时平衡各方压力，这些压力来自首相高市早苗、债券投资者和外汇市场（包括企业），为平衡多方诉求，日银或很难转换其谨慎立场。而对于美债投资者来说，主要的影响在于随着日元不断逼近“干预位”，日本财务省会否出手，目前日元汇率已接近2024年夏季的水平，当时日本财务省曾干预外汇市场以阻止日元进一步贬值。如果日元迅速拉升，无疑会通过日美套利扰动美债（以及股市）定价。
12月18日，日本10年期国债、30年期国债到期收益率分别是1.972%、3.42%（VS中国 1.8288%、2.2240%），从相对收益角度，日债收益率“反超”，可能会削弱中国国债对部分海外机构的收益吸引力。但是或有利于巩固中国国债作为防御性资产的角色，在信用风险、多元化储备等维度的配置价值上升。
3、特朗普：关税红利
特朗普表示对中低收入家庭提供2000美元分红，引发市场关注。用意：1）对最高法院施压，为其关税政策提供更多“政治正确性”；2）为中期选举争夺选票；3）担忧经济走弱，进行额外刺激。
细节展望：1）发放形式：现金完全支付、退税或抵扣、美丽大法案涵盖（已存在的减税的另一种表述）。若是前两者，则存在新的财政刺激；若是后者，则无增量举措，“新瓶装旧酒”；2）规模：年收入10万以下家庭占比60%，总额达3-4千亿美元；3）时点：贝森特曾表示可能在明年Q1，考虑中期选举拉票和IEEPA判决公布，不排除更晚；4） 2018-2019贸易战，没有面向全体居民的分红，但针对农民有定向补贴，不过总额仅200多亿，远小于关税收入（当前相反）。
若涉及新增财政刺激，方案落地仍有不确定性：1） 新增支出需要国会立法通过，且赤字率飙升，争议不会小；2） IEEPA判决结果，若特朗普败诉，将分红的关税前提崩塌；3）潜在发放金额远高于当前关税收入，最终方案或缩水。但都不是硬约束。
增量举措情形下，美国经济短期上行风险激增，但市场未必利好：1） 财政：赤字率飙升至7.5-8%，但债务未必上升（财政存款支付分红的情形）；2） 经济：GDP增长0.4%，CPI上行0.1%，失业率下降0.1%；3）市场：警惕负面定价的风险，不排除美股（联储紧缩）、美债（通胀上行）、美元（财政失控）三杀；4）地缘：若此举成功提振选情，特朗普对外政策鹰派风险下降。
二、国内主要资产表现
1、A股：继续震荡
市场行情：上周（12月1-12月5日，如无特殊说明，下文上周与此保持一致），12月15-19日，指数层面继续震荡（周二美国非农数据，周三市场表现较好），价值好于成长，大盘好于小盘；行业上商业贸易、非银金融表现较好，电子、电力设备调整。
成交额及融资融券：上周，wind全A日均成交额1.76万亿元，环比-9.86%；周五成交量略有提升，在1.74万亿左右；周五成交量略有提升，在1.74万亿左右；当前股债性价比处于过去5年均值区间（均值、1倍标准差均为过去5年滚动值），后续需要盈利拉动。
指数成交占比及波动率：上周，资金偏向中小盘，中证2000、wind微盘成交占比29.34%、1.66%（上周五分别为26.26%、1.36%）：沪深300、中证500、中证1000、中证2000、wind微盘周度成交占比均值分别为26.85%、19.37%、24.10%、28.13%、1.55%（上周分别为27.47%、19.13%、23.59%、28.29%、1.52%）；同期，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、wind微盘周度5交易日滚动波动率环比不同程度提升，平均值分别为15.68%、20.75%、18.75%、17.07%、21.91%。
指数成分股表现：上周，上涨、平盘、下跌企业分别占比54.52%、1.10%、44.38%，环比变好；对比各大指数，全A跑赢沪深300、中证500、中证1000、2000的比例均在5成以上；各大指数内成分股跑赢比例47-55%之间，中证1000最高（55.40%）。
市场展望：布局躁动行情
短期A股波动：1）外因，美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行；2）内因，基本面趋弱（地产），决定启动时机，关注12月22日万科债务展期方案表决，周一的LPR、房贷贴息、房地产收储；
市场情绪：投资者情绪指数近期降至70以下水平，在本轮牛市中处于区间下沿，这也同样反映出当前投资者悲观情绪已经得到了一轮较为充分的反应，考虑到仍然偏高的杠杆资金情绪，预计投资者情绪也将小幅回升，带动市场波动上行。
线索：在储备春季躁动的行业方面，业绩依然是重要考量，从近期业绩预期改善来看，关注非银（保险是搬家的重要方向，券商有望受益政策催化），科技制造（春季躁动强者恒强，TMT、有色金属、电力设备），周期（财政提前发力，有色、化工、建材、钢铁）。
A股：小型924行情的可能性？
对于大型资金而言，为了避免在大规模减仓过程中的仓位暴露风险和流动性风险，他们会分两步走：1、先大量积累自己中性头寸，完成假买入；2、完成现货买入目标后，快速平掉期货敞口，把假买入确认为真买入。
回顾2024年，沪深300指数在2024年5月23日至9月13日震荡回落了14.25%，期间华泰、易方达、华夏、嘉实四家300ETF净流入2567亿；直到美联储“918”首次降息落地以及国内一系列重磅会议落地，大资金选择把假买入【确认】为真买入。
2025年12月，至12/19华泰、南方、华夏、易方达和国泰5家A500ETF的产品规模已经增加了475亿，未来有两条潜在路径：1、缺乏触发事件，假买入被逐步地撤销，中性资金消退，vix指数温和回升；2、触发事件落地，中性资金被引爆，假买入被连锁反应式地确认为真买入，vix指数剧烈上升；尽管小型的924行情不是一个必然，但是，能确认的是，在中性资金聚集的市场环境下，不应该看空股市。
2、港股：恒生指数不同程度下跌
市场行情：恒生指数不同程度下跌，科技指数下跌较多（全球AI相关拖累）。
同期，南向资金流入163亿港币（17日加仓80亿港币），今年以来累计14198亿港币，占去年全年的179%。
3、债券：关注是否降息
12月19日，10年期、30年期国债及10年期国开债到期收益率分别为1.8288%、2.2240%、1.9656%，变化为-1.2、-1.8、-1.9BP；同期中证全债变动-0.1%（今年以来0.64%）。
本周债市上涨原因，1月降息的传闻：1）花旗银行，2026年1月可能成为实施降息或降低存款准备金率的潜在时机；2）中信证券，短期降息必要性提升，地产和经济数据不太好，开门红地方发债靠前也需要控成本。
当前债市可能正在迈入多空转折期，多头力量正在酝酿。因此在策略上，市场或可较12月上旬相对乐观一些。
3.1超长债：反转还需要看到更多信号
考虑到2026年超长期政府债供给总量变化不算太大，对应的供给节奏或与2025年类似，出现密集冲击的概率不大。
市场主要还是在担心承接方：
1）保险的配置节奏与规模或许与2025年类似，不过保费增速、股债比例配置会抑制超长债需求，全年在2.0-2.5万亿且品种同样以超长地方债为主；
2）资管产品方面，基金与理财的严监管趋势大概率延续，资管类产品恐难对超长国债形成长期边际配置力量；
3）关注重点银行的承接能力，其一，经济价值变动（ΔEVE）指标调整问题，如果“极端平行上移幅度由250bp降至225bp”，这一改动可能可以为银行体系提供万亿元级别的超长债增量配置空间；其二，央行还可通过买入超长国债或其他特殊方式，帮助银行完成久期指标的短期出表。
3.2 REITs：关注跌出来的机会
中证REITs全收益指数今年以来至12月19日上涨3.23%，其中上半年上涨14.21%左右，下半年跌9.61%。12月调整原因主要限售份额解禁（单月解禁超10亿份）、险资周期性行为（年初买入、年末卖出）。
将REITs行业2025年预计分派率与10年期国债收益率进行对比，各行业利差较上周有所上升。市政环保、高速行业与新能源行业分别为5.12%、9.03%、6.81%，园区、物流、保租房、消费和数据中心分别为3.51%、2.56%、1.25%、2.08%、2.21%。
4、商品：量化CTA策略或分化
市场行情：上周，南华商品指数0.09%（周度反转），细分指数中，有色金属（0.79%）、农产品（-2.12%）、贵金属（2.32%）延续，黑色（3.04%）和能化（0.91%）周度反转。
交易环境：上周，wind商品指数日均成交额为2.88万亿元（环比13.59%），日均持仓额2538亿元（环比-0.07%）。
周内，能化和贵金属5交易日滚动波动率有所提升，其他均有不同程度下降。
趋势度及因子表现：上周，不同板块价格趋势分化明显，南华商品指数整体5日趋势度维持为负值，20日趋势度在拐头向上变为正值，时序CTA预计略显承压；仅一半的风格因子录得正收益，CTA表现有所分化。
5、美国股债市场：1月降息仍有较大不确定性
12月5日，2年期、10年期、30年期国债收益率分别是3.48%、4.16%、4.82%，周度变动均是-4、-3、-3BP。
上周，标普500、纳斯达克不同程度反弹，道琼斯微跌；美国科技七姐妹科技指数上涨1.03%，美国非农就业数据+Tiktok 与三家投资者签署协议,合资公司包括甲骨文、银湖资本、MGX+日元加息落地。
