12月15-19日，A股继续缩量震荡，因为美国非农数据、日元加息等有所波动，风格上价值好于成长（大、中、小价值普遍上涨1+%）；南华商品指数上涨0.09%，其中COMEX黄金经过调整、有望冲击10月20日的点位；债市经过一波调整，在12月降息的预期下，债市有所修复，周度上涨0.1%，本周的讨论重点来到债市，接下来市场都在关注什么？债市机会如何？

12月22日，最新LPR出炉，1年、5年期LPR分别报3%、3.5%，连续7个月保持不变，从市场表现看，其对股市影响不大，对债略略空。从中央经济工作会议看，注重存量政策、货币政策灵活有效，2026年存在降息的空间、但更多加码方向在财政政策上。目前市场在讨论2026年1月降息的可能性，主要是当前国内经济修复较差，尤其是地产和消费，地方发债靠前发力需要控成本。

11月下旬-12月债市较为波折，至19日10年期、30年期国债到期收益率分别变动1.38、7.45BP，尤其是30年期国债，同期中证全债-0.28%（今年以来至12/19为0.64%）。

华泰证券认为，近期债市走弱、年底行情落空，主要是机构行为导致，过去是“旧经济缩表+金融机构扩表”共同驱动下的“资产荒”逻辑，2025年利率进入低位运行，市场生态正在发生变化，零和博弈特征更趋明显。从债市主要配置方来看，银行、公募债基等需求减弱，保险或再次成为长端利率的边际定价力量（年内配置相对均匀，保持逢高配置、利率下行观望），理财机构面临着监管、收益达标与规模增长的多重压力，向多资产、多策略方向演进，因此利率债短端稳健、中期有机会，长端偏弱但上有顶。

华西证券表示，如果LPR利率继续维持不变，年末债市可能继续处于高波震荡状态。考虑到2025年末债牛基础薄弱，机构之间的预期存在较大分歧，因而多空情绪轮番占据主导，行情的稳定性更差，博弈难度较大。接下来的一段时间，市场仍存在多个不确定性因素，如12月央行买债规模是否出现大幅提升、迟迟未能落地的债基赎回费率最终方案如何，可能都是影响债市情绪的关键变量。虽然债市的运行方向依旧不明确，但长端利率的上行边界正在逐渐明确；短端的下行空间，则随着资金面的持续宽松不断打开。

12月17日开始30年期国债收益率有回落趋势，那么当下超长债是否反弹？超长债的核心在于供求关系：

华西证券分析认为，供给端密集冲击的概率不大，考虑到2026年超长期政府债供给总量变化不算太大，对应的供给节奏或与2025年类似、相对较为均衡。需求端核心在于银行：

1）银行，一方面，经济价值变动（ΔEVE）指标调整问题，至2024年底大行该指标多数位于14-15%，接近监管“红线”，主要是负债端存款活期化、资产端政府债10年期以上，如果“极端平行上移幅度由250bp降至225bp”，这一改动可能可以为银行体系提供万亿元级别的超长债增量配置空间；另一方面，央行还可通过买入超长国债或其他特殊方式，帮助银行完成久期指标的短期出表；

2）保险资金，其是长债的配置助力，保费的增速、股债比例变化会抑制超长债需求，全年在2.0-2.5万亿且品种同样以超长地方债为主；

3）资管方面，基金与理财的严监管趋势大概率延续，资管类产品恐难对超长国债形成长期边际配置力量。