【编者按】水星价值旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星价值旗舰FOF以定性为纲的正确的价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马型价值投资机构。最后为投资者获得长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期的“价值投资指数级”投资机会。
近年，在房地产“三道红线”，信托去通道化，传统“类固收产品”退出历史舞台的大背景下，存量与增量资金都开始面临“重新选择”，居民资产搬家效应逐步显现。数据显示，公募、私募基金成为本轮居民资产转移的主战场。截至2020年12月，国内公募基金数量逾7300只，规模超18万亿元，为2015年全年规模的2.12倍，年均复合增速超16%，年内公募新发份额已达3万亿，其中新发主动权权益类基金份额达1.5万亿；而私募基金数量超9万只，规模合计15.8万亿，为2015年全年规模的3.81倍，年均复合增速更是超过30%。大量资金借助基金入市，催生了基金市场的壮大与繁荣。
基金市场规模扩增的同时，问题随之而来。一是投资者如何“选好基”；二是，资金大量涌入的同时，越来越多热门基金管理机构公布旗下产品“限购”甚至“封盘”，稀缺性突显，而普通投资者缺乏直接获取资源的优势。因此市场对基金FOF的需求也日益提升。FOF产品既能解决投资者在庞大繁多的基金中筛选优质产品的苦恼，又能通过资产配置+优选基金的模式，适度分散风险，降低波动，改善投资者的持有体验；此外，FOF还能凭借机构投资者的身份，一键配齐优质管理人，享受稀缺策略和稀缺产品的红利。
随着我国经济不断发展，日益增长的金融资产配置需求使得私募基金成为居民资产配置重要的一环。私募基金拥有资金配置方面更为灵活的优势，但是对于投资者来说，其非公开发售的募集方式，导致其产品信息透明性相对较差，单一的私募投资可能具有一定的信息不对称风险。那么对于私募基金的选择，专业的FOF/MOM对于帮助投资者做到优中选优就显得更为重要。那么，今天我们就来聊聊私募FOF，以及其对比公募FOF的差异。
在今年宽幅震荡的市场下，被认为分散风险、平滑收益的私募FOF表现不俗，并且今年前三季度私募FOF平均收益创下了2016年以来最高水平。根据私募排排网数据显示，截止今年第三季度，604只私募FOF中，95.53%实现了正收益，平均收益达17.16%，同期中国私募基金指数涨幅为19.10%，沪深300的涨幅为23.66%，上证指数为13.39%，跑赢上证指数。过去一年年化收益达60%以上的有6只，40%-60%的有46只，20%-40%的有221只，年化收益20%以上的占比48%。随着瑞银资管于2019年7月15日推出首只私募FOF产品，外资也开始在中国布局私募FOF业务。
从2016年火爆到2018年的沉寂，再到如今业绩、规模逐步走出低谷，中国的私募FOF经历洗牌之后越来越专业化。
FOF：具有潜力的“小众”市场
FOF，即基金中的基金（Fund of Funds），与传统以股票、债券等有价证券为投资标的的基金有所不同，FOF以广泛的基金市场为标的可以实现跨区域、跨品种、跨类别的多元化资产配置，从而降低组合对单一区域、单一品种、单一资产的风险敞口，最大化的分散风险，获取收益。
美国作为FOF类基金的发源地，经过40年的发展，有较为成熟的运行体制，其规模与发展历史对我国未来FOF发展具有重要的借鉴意义。
美国FOF市场保持持续的资金净流入趋势，在2008年之后金融危机后，美国市场对FOF的需求持续上升，说明资金对分散风险的需求逐步上升。
国内FOF市场起步较晚，且目前在基金行业规模占比并不高，按照投向的不同，FOF产品分为公募FOF和私募FOF两类。
与海外资本市场相同，我国FOF最初也是萌芽于私募基金，而当私募的FOF发展到一定程度、且公募基金的规模达到一定水平时，公募FOF开始发展，究其原因可能是在资本市场发展初期，私募基金在监管层面上有更强的创新能力、其对市场变化的反应可以更为敏捷，因此具有更大的发展空间。展望未来，目前我国公募FOF规模仅占公募基金市场规模的0.32%，而此比例在美国为11.94%，未来，我国公募FOF与私募FOF都具有广阔的发展潜力，那么对于投资者来说，弄懂其差异对于资金配置选择有些许帮助。
私募FOF与公募FOF的区别
私募FOF与公募FOF差异主要在资产种类的配置、基金经理如何选择子基金和流动性管理等方面，双方存在一定程度的差异。
1. 资产配置方面
在资产配置方面，私募FOF所涵盖的投资策略更多样化。资产配置收益在FOF收益来源中也是最重要的一部分。私募FOF和公募FOF在进行资产配置时有所不同。
根据《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，将公募FOF按照基金资产分配的比例，分为五大类。当80%以上的基金资产投资于股票型基金份额（包括股票指数基金），即为股票型FOF，以此类推还有债券型FOF，货币型FOF，其他类型FOF（80%以上投资于其他某一类型的基金，如商品型基金），以及不满足80%这个比例的混合型。
私募FOF在进行资产配置时，子基金的投资策略能够更加丰富，而子基金之间的相关性更低，按照公募FOF的分类，底层基金的相关性会比较高。因此，私募通过多种资产多种策略的配置不仅能够分散单只基金的风险，而且能够更好地分散单一类别资产的风险。
私募FOF可以根据不同的经济周期选择不同种类的基金进行配置。国内投资者存在把资本市场简单等同于股市的理解偏差。其实真正的资本市场投资也包括了对债券、商品、货币、衍生品(股指期货 、期权等)的资产类别。而多种资产类别具有不同的相关性，搭配配置可以更好的平滑风险。从过往诸多历史经验来看，没有哪一类资产能够持续表现强势，因此，私募FOF在资产配置上的灵活性成为它较受监管更为严格的公募FOF的一大优势。
从较长的时间维度来看，近些年国内大类资产轮动速度加快，背后是经济周期和政策周期调整节奏变快的结果。政策已从“大开大合”的刺激和收缩逐渐转为“不断加强”的微调和预调，在此基调下，政策周期变得更加灵活，大类资产的轮动速度开始加快。投资者单一资产配置很难规避周期波动带来的冲击与影响，在大类资产轮动速度加快的背景之下，私募FOF通过多资产、多策略和低相关的投资理念，从某种程度上可以更好的帮助投资者规避集中投资单一类基金的风险。
进一步来看，私募策略可分为FOF策略、股票策略、债券策略、管理期货、相对价值、复合策略、宏观策略、事件驱动策略等大类，每一大类下又可以细分出多个子策略，这使得私募FOF在进行资产配置时，子基金的投资策略能够更加丰富，多资产多策略的配置能够更加分散风险。公募在策略相对较少。因此，私募基金FOF更容易配置出收益风险比较高的产品（夏普率高的产品）。根据通联数据显示，过去三年私募FOF整体平均收益达年化8.89%，跑赢复合策略、宏观策略、股票策略和事件驱动，同时夏普比率为0.83，也显著高于上述四种策略。
当然公募FOF在进行资产配置时也有自己的优势，被动指数型基金就是公募FOF进行配置时非常好的工具之一，通过配置不同的被动指数型基金不仅可以实现不同资产之间的配置，还可以实现同一大类资产中不同细分资产的配置，并且指数型基金费率较低，从而使得母基金费率较少，避免双重收费。
2. 基金经理选子基金方面
在基金经理如何选择子基金方面，私募FOF和公募FOF的基金经理的关注点可能不太一样。
私募FOF基金经理会着重地考察子基金投资策略的有效性，一般来说，无论公募FOF还是私募FOF，基金经理在进行子基金基金经理调研时，会注重基金经理具有怎样的投资风格，投资风格是否具有持续性，在不同市场情况下基金经理的风格反应。私募更侧重投资策略是否能够实现收益，实际投资中是否按着策略执行等，由于私募基金的信息相对非公开，所以私募FOF基金经理对于子基金的挑选从专业性上来说对投资者有更大的帮助。
私募FOF的基金经理会关心子基金公司的治理结构、风险控制措施，如果子基金的治理结构不合理，风控措施不严格会在很大程度上给资金带来风险。而公募FOF可能不会特别关注子基金的重大风险可能性，因为公募子基金所受的监管严格，治理结构更加规范，所以风险控制措施更加严格。
但值得注意的是，无论是公募FOF还是私募FOF，它们并不是对过去一段时间业绩较好好的基金进行一个组合。FOF基金经理需要对市场上的各种主要策略有较深的了解，并且能模拟出这些策略的大致业绩表现，然后根据自己对市场的判断做平衡配置。
3. 流动性差异
流动性对于私募FOF基金来说是把双刃剑。为了保证仓位的灵活性，来获取更高的绝对收益，私募基金通常设有一定的封闭期来减少投资者赎回的风险，一般为半年或者一年，因此会损失一部分看重流动性的投资者。即使是在临时开放日，投资者投资期如果不满一年，往往也需要为获得流动性支付一定的成本来补偿基金的其他投资人，因此私募FOF基金在流动性管理方面会比较复杂。公募FOF在流动性管理上要简单一些，大部分的公募基金是开放式运作的，可以方便地申购赎回，具有很大的灵活性，而获取流动性的代价是，公募基金可能会损失一部分灵活建仓的收益。
4. 信息披露差异
在信息披露方面，私募FOF相较于公募FOF存在天然的劣势。这也对私募FOF基金经理的主动管理能力提出了更高的要求。而公募基金信息披露具有强制性、及时性，净值信息每日公布，持仓信息每季度公布，这使得公募FOF基金经理能够及时跟踪子基金的表现，一旦子基金发生异动，能够及时进行调整仓位操作。同时，由于公募基金信息的公开透明，使得公募FOF基金经理能够更好地进行定量分析，开发定量投资策略，创新产品设计以满足投资者不同的风险收益需求。
5. 投资门槛不同
公募FOF的投资门槛通常在10至1000元不等，而私募FOF与传统私募基金相同，通常设置了较高的起投金额，大多数为100万元。
中国公募FOF的诞生对整个行业来说意义深远。而对于私募FOF来说，公募FOF的角色是满足不同类型投资者的不同需要的互补型产品。
私募FOF的广阔未来
由于私募FOF在国内的发展时间较短，所以目前在很多方面仍处于摸索发展的阶段，私募FOF的未来发展可期。
私募FOF投资面临两大壁垒，其一是整个私募策略信息的不透明性，其二是FOF双重收费定价机制的影响，会导致FOF本身的价值较难实现，所以私募FOF的发展方向必然是机构化所带来的专业化，处于转型过程中的券商财富管理、银行资管、保险资管或成为未来最大的FOF投资机构。随着国民财富的累积，高净值人群理财需求多样化，未来10到20年，专业资管机构的决策将更加科学，将个人投资者的资金聚集起来，通过FOF形式，可以进入一些高门槛或稀缺性的私募基金，FOF会成为重要的理财产品。
目前私募FOF基金的发展瓶颈主要有以下两个方面，一是国内私募管理人同质化现象较为严重，各家机构的策略差异不是特别大，因此拼盘式的FOF基金系统性风险的隐患高；二是业绩可持续的私募基金的比例较低，在投资过程中需要具体分析业绩产生的原因，这导致FOF基金在选择私募投顾时挑战较大。
未来FOF投资团队素质与特色化的提升、监管政策的进一步支持、收费模式的改善，都将促进私募FOF的进一步发展。
来源：东方证券财富管理
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