【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后，为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。
陈玮说：你投的公司不好，上市也会亏钱，去年以来新上市的股票中60%以上都在下跌，只有30%到40%是上涨的。
东方富海董事长陈玮。图片来源：DR
从2019年7月首批科创板企业挂牌上市到注册制的靴子最终落地，中国资本市场改革迈出一大步。随着2020年中国的IPO数量抵达高点，明星创业者们正在庆祝这一轮以科技创新为主导的“财富”盛宴，而陈玮却显得有些谨慎。
陈玮在2006年离任深创投总裁后创立东方富海，公司发展至今资产管理规模已达250亿人民币，同时东方富海也是国内唯一同时管理着3个国家级产业基金的民营GP。陈玮是为数不多全程经历了中国创投行业飞速发展20余年至今仍然活跃在一线的明星创投家。他今年年初接受了福布斯中国的专访。陈玮关于资本市场的思考和观察可以看作是中国股权投资市场发展新一轮展望。
科创板的开设以及创业板注册制的实施进一步拓宽了创业投资的退出路径，这应该是一个非常积极的信号，但随着二级市场个股表现的严重分化，马太效应明显，IPO或许对创业投资机构的退出将不再具有里程碑式的意义，这与2009年中国创业板开设时的火爆盛况不可同日而语。彼时创业板裹挟了巨大的IPO红利正鼓励投资机构在企业上市前进行投资，一二级市场的还存在巨大对溢价空间，IPO与否成为企业成功与否、投资成功与否最直观的评判标准，在价值顺序上，上市的确定性被摆在企业成长性之前。
与此前相比，陈玮认为，注册制是继股权分置改革以后最伟大的一次变革，IPO的红利正在被抹平。中国人正在学会对非盈利企业的估值，企业的价值判断将完全交归市场。这也让一二级投资人目标一致地去挣企业成长所产生的价值。
过去中国有着严格的上市标准和规范，一个体现在对企业的财务要求，另外一方面则是审批制度。由于各种原因，过去30年中国A股市场经历了9次IPO暂停。看似“刹车拉闸”的行政保护，反而对资本市场的常态化健康发展，产生了负面影响。让企业上市融资路径和创投的退出预期增加了诸多不确定性。也一定程度上让IPO变得愈发稀缺，这也是为何过去长期以来，基本面差的壳公司还会被游资炒作的本质原因，反映了市场定价与企业价值在一定程度上的脱节。
而注册制下，中国上市企业的数量的持续增长已经改变这一现状。不算三板公司，当前中国上市企业的总数在4000余家，陈玮预计，中国上市企业数量将以每年最多500家的速度很快将爬上5000家、6000家，未来存量最多将达到1万家。虽然货币宽松推动资产价格上涨是目前市场的主旋律，但也不能否认，庞大的IPO数量以及可预期有限增长的流动性下，IPO红利、“壳”价、A股部分领域的估值泡沫或许将被抹平。
这一预期下，聪明的市场很快就有所反应。陈玮说，注册制以后很短时间内，中国的股市就开始港股化和美股化了。过去中国股票市场完全不用担心，st的股票都有流动性，一天几百万，几千万的交易量；现在我们头部的企业的交易量是最差流动性公司交易量的超过1000倍，这种分化是非常可怕。如果你投到不好的公司，它没有流动性，上市也卖不掉。但这也说明市场是一个聪明的市场，因为流动性是有限的，他把最大的流动性给最好的公司；与国际接轨的投资环境将会是中国股权投资市场新一轮的发展预期。
2020年年初，全球资本市场因新冠疫情所带来的恐慌引导资产价格跳水还在让投资者们心有余悸，而4月以来美国一场科技牛市以及中国龙头企业带动的牛市引领的市场复苏现在又让他们感到坐立不安。对于中美两地的上市公司而言似乎有大把的证据来证明泡沫存在，因上半年疫情影响不少公司出现了利润下滑而标普500和中证500则在今年一路狂奔，其中标普500的回报率更是达到了过去10年平均回报率的接近2倍。对于当前A股部分上市公司所存在的估值泡沫，陈玮的态度表现的较为乐观。他认为，A股市场上一些芯片公司、企业级服务公司、生物医药公司的确存在泡沫，但这仅仅是良性的泡沫和阶段性的泡沫。他强调，泡沫说明了资本认可科技和优秀人才；让这些人多融到资金，鼓励他们用来做创新的事儿。此外泡沫也是一个信号，鼓励聪明人创业。但这个泡沫最终也会随着上市公司数量的增加而逐步稀释掉。
除了在当下分化明显的A股市场，创投行业的头部效应也在近年来趋于明显。中国的基金管理规模仅有美国的六分之一，但管理人却比美国多出一倍。此外值得注意的还有中国创业投资的总投资额在过去一年有所下降，但头部机构的投资额几乎都在增加。东方富海在2020年投出了37个亿，达到近几年的新高，其中40%投在了生物医药和半导体上。陈玮认为，基金专业化、服务平台化这一核心战略是东方富海在这场分化突围战中取得领先的关键。
虽然基金专业化所产生的效率在大的平台基金中已经形成了一些共识，但能将服务平台做好的创投基金在今天并不多见。陈伟介绍，东方富海具有全国投资机构中少有的一个企业服务产业链。东方富海的这条服务产业链贯穿了财务咨询、创业公司高管培训、加速器、以及融资便利等方面。
东方富海投资了的厦门天健咨询公司，帮助企业做财务内控，财务核算以及上市规范服务等；此外东方富海在深圳南山区打造的4500平米的OFC Plus加速器，在深圳南山片区也有着90%以上的极高入住率，现代且考究的装潢和周到的软性创业服务，让其变成了一个创业网红打卡地，陈玮对于福布斯中国称，我们选取最优质的的企业“免费”入驻，但他们也需要向东方富海支付3%左右的干股。此外，在创业者培训板块，东方富海与厦门国家会计学院合作开办了OFC企业战略与财务管理1+1提升班，为被投企业CEO、CFO提供长达18个月的企业战略和财务管理培训课程，截至目前也已开办三期，服务超过200余位创业者。融资便利方面，投贷联动政策在2016年被搬上桌面，但似乎鲜有机构愿意主动提及。陈玮称，东方富海与建行和中国银行实践投贷联动模式，富海的被投企业可以获得为期3年利率为3.85%~4.75%不等的低息贷款。
中国创投行业已经发展了20年，作为一直处在中国创投核心圈的陈玮，也坦诚地认为中国创业投资发展速度和规模是远超想象的。而在当前分化的大背景下，投资好项目、服务好项目、坚持长期主义，从而赚取企业成长的钱将越来越成为市场共识。
作者： Joel
来源：福布斯
免责声明：本文系网络转载，版权归原作者所有。如转载众多，无法确认真正原始作者，故仅标明转载来源。本文所用图片、文字如涉及作品版权问题，请第一时间告知，我们将根据您提供的证明材料确认版权并按国家标准立即删除内容！本文内容为原作者观点，并不代表本号赞同其观点和对其真实性负责。
