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今年直接谈谈投资人当下关心的几个焦点话题。

一是投资人都关心的游戏驿站闹剧、海外资金对中国市场的态度等。就2021年全球经济和资本市场而言，拜登的1.9万亿经济刺激计划大概率将大打折扣，随着海外资金预期美股2021年动荡概率大增，资金将转移到新兴市场，中国无疑是外资投资首选，港股因为外资进出方便或直接受益。

游戏驿站闹剧背后是互联网对金融业的颠覆

2021年以来，Reddit分论坛WallStreetBets（WSB）投资者“抱团”美国老牌线下游戏公司GME（GameStop，游戏驿站）与做空对冲基金的博弈持续占据着市场的焦点。相较于历史上以往的多空博弈，此次背后有点不一样，即其凸显的是互联网对各种传统行业的颠覆。例如，作为一场技术革命，互联网对零售领域、传统大众传播媒介等领域的颠覆比较明显，电商、新媒体的发展让线下实体零售和报纸、电视等传统媒体受到冲击，日子不太好过。

各大互联网龙头公司对金融领域也同样跃跃欲试，替代传统金融公司为客户提供线上投资服务的discount broker（折扣经纪）、比特币等数字货币的出现，以及这次游戏驿站事件，实际上都是互联网对传统金融领域颠覆的一种尝试。但互联网进军投资领域的一大问题是监管，相较于线下投资机构会对投资者风险承受能力等做严格评估，线上很难做到核查每位参与投资的网友是否都是合格投资者。例如，网友通过每人集资100美元达到100万美元的合格投资者身份，从而进行复杂投资产品的操作；再比如，随着Robinhood等网络平台积蓄的力量越来越大，会聚了很多个人投资者，其中有很多草莽英雄，虽然没有任何金融牌照，但每天都在网络推荐股票，而只要跟进的人多，就容易产生“抱团”效应。尽管从专业人员角度来看，他们抱团的小股票股价根本不值那么多钱，但架不住某些有人气的“专家”一忽悠，很多网友就跟风操作。这种现象在中国市场也比较常见。

但很多个人投资者通过这种群众运动式进入专业性非常强的金融领域，对很多问题的考虑并不精准，例如，游戏驿站后人们号召投资者将下一场博弈选在全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust，并声称银行一直在操控银价，人为将其压制在低位，掩盖了实物供应的短缺，预测其将从25美元涨到1000美元。我研究贵金属投资几十年，我一听这就是外行在瞎分析，但第二天白银却出现疯涨。对专业投资者而言，此时就是卖出的好机会，而很多参与此次投资的散户将因此沦为“韭菜”。

也有投资者将此次游戏驿站事件政治化，认为是在向华尔街宣战。但从理论上说，资本市场的作用是有效分配市场的资本。资本市场和经济行为紧密联系，短时间可以发生背离，但长期发生背离，那就起不到有效利用资源的作用了。游戏驿站股价被炒到这么高，明显背离了基本面。通常一个行业或者一家企业因为有很好的经济前景吸引大量资本流入，进而股价高涨，这会推动其迅速发展，甚至能够带动同行业类似的其他企业发展，这是有基本面支撑的投资。当然，如果资金过于拥挤到某个赛道，也会造成社会资源的大量浪费。

不过，我并不认为近期的市场博弈是投资中的“噪音”，这背后的趋势性的东西未来如何发展值得我们关注。因为除了个人投资者，很多机构投资者除了在彭博、CNBC等传统严肃财经媒体发声，也在探索如何通过推特、YouTube、Reddit等网络平台发声，从而扩大公司品牌影响力，将产品推销出去或者实现公司观点的有效对外传播扩散等。另外，随着小的网络金融平台的崛起，一些大的机构也会杀入该市场进行份额掠夺，因为其背后有大量机构做支撑，其交易体量相较于为个人投资者提供服务的小平台会更为可观。另一个角度看，大机构的入局也反映了人们对互联网+金融这个新领域未来发展潜力的看好。发展过程中肯定有不确定性，最终监管政策如何制定，投资者可以留意美国国会近期可能就游戏驿站事件召开的听证会，届时或许会发现一些线索。

比特币更像电子艺术品而非流通的货币

在游戏驿站之前，人们提起网络对金融领域的冲击重点会放在价格暴涨暴跌的比特币上。在我看来，比特币的核心问题其实是对货币理论的探讨，很多人认为比特币日后将取代其他货币，我觉得这种观点过于乐观了。比特币和艺术品异曲同工，都有惟一性，不可复制，例如，比特币总计2000万个，是限量供给，它是有价值的，但是很难成为货币，所以我给它的定义是电子艺术品。

判断它很难成为流通货币主要有几个理由：首先，货币需要国家当局来背书。虽然人们预期未来利用无限分割法，比特币可以通过0.1个或者0.11个等形式开始流通，但实际上，任何国家当局都不愿意将货币的发行权或货币的政策授权轻而易举地放弃。

其次，安全性方面，比特币一旦离开电子媒介，将难以成交。另外，比特币具体放在哪儿很难核查，没有第三方平台做背书。当然认可比特币的人也许会认为这正是比特币的优势所在，比特币通过区块链技术可以实现安全保障，本身就是在为比特币背书。但就机构投资者而言，投资理财资金必须要有第三方托管机构，但目前据我了解，似乎还没有一家专门为机构投资比特币做托管的第三方机构。当前惟一可提供机构可参与投资的平台是芝加哥交易所的比特币期货，以期货形式将比特币交给芝交所作为第三方去托管，理论上绕过了第三方托管的问题，但后续该领域如何演绎还需要观察。

再次，比特币难估值。通常给货币估值会通过相对价值来体现，例如美元兑人民币。比特币目前挂靠的也是美元，但相较于普通货币，其又有特殊性。参考诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出托宾的Q比率(Tobin’s Q Ratio)，如果对一个物件实在没法估值就通过测算重构会花费多少钱来测试其价值。从市场层面看，目前与比特币采取相同区块链技术且有大宗交易的电子货币至少有10个，比特币是其中交易量最大的电子货币，后续可能仍有新的电子币种继续出现。因此，给比特币估值背后其实就是供给和需求的问题，供给多了，价格就会暴跌，供给少了，价格又暴涨。未来比特币到底是值10万美元还是2000美元，目前并没有一个可观衡量标准。此外，巨大的波动性，会也使得其今天的价值和明天的价值差距巨大，从而诱发投机。

拜登1.9万亿经济救助计划或打折扣

受疫情影响，全球范围内有着超额流动性，美国新任总统拜登表态拟推出1.9万亿的经济救助计划，引发市场的探讨。我的看法是，这比较符合民主党一贯主张的比较宽松的货币政策，主要目的还是控制疫情，防止美国经济出现大的问题。但最终该主张能否落地，还需要看民主党和共和党在国会的博弈，我个人并不认为当前民主党和共和党在美国国会力量对比悬殊，所以最终拜登的采集计划落地会比预期的大打折扣。

另一方面，该刺激政策落地本身也存在较大困难，截至去年9月份，2020年美国预算赤字为3.1万亿美元，而如果拜登新的经济刺激计划落地，预计2021年预算赤字将达到4万亿美元。但4万亿美元的赤字如何消化？目前主要靠发债。假设美联储自身可以消化掉1万亿美元，这意味着其平均每月在市场通过公开操作买入政府债券的量级将达到800亿美元，换句话说，每月向市场撒钱规模将达到800亿美元，体量非常大。其他3万亿美元债券，过去最大的买家是中国和日本，但如今低利率条件下，中日两国能否消化这么大体量的债券存在较大不确定性。而一旦债券卖不出去，将间接迫使利率提高，因为债务是有息的，这无疑将增加美联储身上的担子。循环往复的话，未来可能就会诱发金融危机，或恶性膨胀。

而一旦出现恶性通货膨胀的时候，经济几乎不可能健康发展。但目前也有种观点是“通货膨胀已死”，过去15年世界各国货币都大量超发，但也似乎都没出现通货膨胀。这背后有中国的贡献，因为中国作为世界工厂，为全球各地供应大量廉价的产品。中国的供给侧改革，以及“双循环”以内循环为主，在中国过剩产能逐步消失的情况下，中国输出通缩的条件已经不复存在。未来全球经济结构是否将重演此类情形，目前还难下定论。用国内常用的词来说叫作“新常态”，但“新常态”下经济如何发展目前仍是经济学家在探讨的话题。

因此，按照目前的状况，全世界发展不平衡加上疫情过后，经济预期反弹力道会非常大，这可能就会造成供需的紧张，是否会诱发通货膨胀需要观察。而现在疫情的控制比此前很多专家预期的持续时间要长，疫情何时能控制住也存在不确定，所以现在还是谨慎点为好。

拜登健康问题或成美股潜在风险点

海外资金增配中国市场港股直接受益

拜登上台一个潜在风险点是其健康状况问题。目前看，其顺利度过任期问题不大，但一旦其身体出现健康问题，继任者可能就是副总统贺锦丽，但其历练相较于拜登明显不足，因而可能会导致美国出现弱势领导。所以，如果一旦美国市场听到拜登身体出现问题，肯定会认为是非常负面的影响，导致股市杀跌。

今年开年以来港股市场表现似乎好于A股。首先是美股强势多年，市场预期2021年可能是调整幅度比较大的年份，很多资金投向新兴市场，中国毫无疑问会是外资投资的首选。而从海外资金进出交易来看，港股比A股更有优势，一方面港股交易法规更健全，在港股也可以买到内地的公司，且港币和美元挂钩，可以剔除货币兑换的风险。另一方面，海外资金即使通过沪港通买入A股标的，也需要先在港股配置市值额度，资金驱动角度港股也直接受益。其次，港股投资人构成以国际投资人为主，而A股投资人主要仍是国内机构资金主导，两个投资群体的投资行为和投资理念差别明显，对市场的稳定和估值定价都有直接影响。但具体投资机会的话，还需具体分析上市公司，不能笼统就市场一概而论。

作者：李山泉
来源： 证券市场红周刊
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