金斧子周度市场观察
第44期
金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
水星价值最新观点解读
⚫ 市场观点：本周延续震荡下跌态势，市场情绪相对比较悲观，这也符合市场调整到一定阶段的特征，综合来看，市场已经慢慢显示出调整可能正在进入后半程的特点。
各种“茅”正在遭遇轮番重挫。前有体检巨头美年健康6个交易日跌30%，后有中国快递业龙头顺丰控股三个交易日内幅20%。本周跌幅居前的行业“茅”个股还包括金龙鱼、三一重工、中国中免等。值得注意的是，万华化学披露2021年一季报数据超预期，但股价却出现大跌。
我们认为出现该现象的最根本原因，是市场对高估值白马股的估值容忍度很低。白马股在前期宽松的流动性驱动下，股价在预期层面透支了多年业绩，而利率上行将对估值端形成压制，前期获利较大的资金有调整配置、优化组合性价比的需求。
对于当前市场宽基指数已经失真，而投资者对其惯性关注却忽略了市场结构性的趋势，此时我们应淡化牛市熊市的观念而去重点把握结构性机会。不管是芯片的设计、封装、测试优秀公司，还是有色材料、电子设备、高端制造龙头公司，我们认为当这些公司遇上汽车升级、智能家居、消费电子、高端制造等景气周期和新能源化、电气化、数智化趋势，会产生非常大与非常好的投资机会。
对通货膨胀、流动性的担忧及风格轮动只是短期干扰，长期的趋势来看，这些因素不是影响个股的根本因素，真正的投资不取决于对指数的判断，而是要寻找能够穿越牛熊周期变化的公司：行业成长空间足够大、企业商业壁垒高护城河宽且深、企业的盈利能力保持持续增长。
不论是惨淡的2018年，还是市场当前时点，我们始终保持长期战略性的看多中国。面对大白马的深度回调，此刻正是用“合适价格购买伟大公司”的黄金时刻，因此我们反复强调：一定要珍惜A股此次反弹，因为此次反弹的时间、空间和强度均有望是2021年最值得参与的一次反弹！
金斧子水星核心资产指数
*金斧子投研中心
截至2021年4月16日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为4.82，大幅跑赢沪深300（1.36）、恒生指数（1.22）、创业板指（1.90）。
从2015年1月1日起至2021年4月16日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达382%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为36%，22%，90%。
金斧子大类资产配置分析框架
一、A股行情速览
1、本周重要指数表现
2、本周行业指数表现
3、本周估值变动情况
4、本周陆/港股通表现
5、本周证券类交易指标观察
二、期货行情速览
1、重要指数
2、商品指数波动率
3、股指期货波动率
三、上周市场大事件
四、市场主流观点
1、买方主要观点
2、卖方主要观点
五、金斧子大类资产配置建议
一、A股行情速览
本周重要指数表现
01
*金斧子投研中心
本交易周期（04/12-04/16）上证综指收跌0.70%，深圳综指收跌0.67%，创业板综收涨0.002%。两市成交3.45万亿元，周度日均市场成交额为0.69万亿元，较上个交易周期日均减少近0.25万亿元，环比减少3.46%，投资者情绪略有降温。其中上证综指成交1.47万亿元，换手率0.66%，深圳成指成交1.99万亿元，换手率1.81%，创业板指成交为0.80万亿元，换手率1.36%。
本周行业指数表现
02
*金斧子投研中心
对比上周A股呈涨跌均衡趋势，本周A股大部分行业仍呈涨跌均衡趋势，行业方面，28个申万一级行业中12个上涨，其中，汽车、采掘、食品饮料、房地产、商业贸易涨幅前五。
本周估值变动情况
03
*金斧子投研中心
目前上证综指PE（TTM，剔除负值）下降至15.15倍，历史分位数下降至68.80%。深证综指PE（TTM，剔除负值）下降至29.38倍，历史分位数下降至60.54%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）下降至59.49倍，历史分位数下降至55.17%。
本周陆/港股通表现
04
*金斧子投研中心
本周陆股通净流入247.09亿元，主要净买入京东方A，次为中国平安、兴业银行，与上周相比，个股净买入金额规模与上周一致；主要净卖出贵州茅台，次为顺丰控股、山西汾酒，个股净卖出金额规模下降。
本周港股通净流入-4.60亿元，主要净买入腾讯控股，次为中芯国际、华润啤酒，与上周相比，个股净买入金额规模下降明显，主要买入为腾讯；主要净卖出中国移动，次为美团-W、中国海洋石油，个股净卖出金额规模与上周一致。
本周证券类交易指标观察
05
*金斧子投研中心
资金方面，本周证监会核准7家IPO批文，较上周数量增加1家，预计募集金额减少约0.49亿元；并购重组本周有0家，较上周数量一致。本周股权融资规模为140.26亿元，较上周规模减少8.21亿元。
上周限售解禁规模为538.93亿元，本周理论规模为710.69亿元，较上周，本周解禁压力较大。本周新成立偏股型基金份额77.84亿份，较上周减少了约36.43亿份，与上周相比新成立基金数量呈减少趋势。本周港股通合计流入资金247.09亿元，较上周规模增加303.38亿元。板块方面，主板本周净流入-587.63亿元，创业板净流入-112.61亿元，分别净流入变化374.62亿元，28.53亿元。
*金斧子投研中心
情绪方面，4月16日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.17、0.45、1.31，较上周有较大增加。
4月16日上证50/沪深300/中证500升/贴水率分别为-0.34%、-0.56%、-0.22%，持仓排前二十名多空单比分别是是0.81、0.83、0.88，较上周持仓多空比略微下降。
*金斧子投研中心
利率方面，本周（04/12-04/16）银行间同业利率呈现略微下降；国债收益率呈微跌态势，而企业债收益率则呈微跌态势。
货币方面，本周（04/12-04/16）央行货币净投放100亿元，逆回购（7天）100亿元。04月09日当周央行货币净投放-100亿元，逆回购（7天）100亿元。
二、期货行情速览
重要指数
01
*金斧子投研中心
商品指数波动率
02
*金斧子投研中心
股指期货波动率
03
*金斧子投研中心
三、上周市场大事件
01
央行：下一阶段要高站位统筹金融科技发展与监管，出台新阶段发展规划
02
央行：改善收入分配是刺激消费的重要途径，低收入人群消费倾向很高
03
3月份银行理财产品发行量同比下降39.57%
04
上交所总经理：上交所是亚洲地区市值最大交易所，股票市值超45万亿元
05
国家能源集团：一季度新能源项目累计完成投资106.8亿元
06
恒瑞医药年度报告：2020年净利润同比增长19%
07
美团所筹约100亿美元资金将主要投入科技创新，用于无人配送等科技研发
08
首支国产mRNA新冠疫苗接近III期临床，我国mRNA疫苗将实现零的突破
09
蔚来：与中国石化签订战略协议，2025年中石化充换电站达到5000座
10
华为智选携手赛力斯，推出续航“零”焦虑高性能电驱轿跑SUV
四、市场主流观点
卖方观点
中信证券：建议积极调仓，关注工业板块
投资者行为对A股平静期主配角转换的约束将逐步缓解，国内经济开局良好，政治局会议料将稳定政策预期，一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显，随着投资者共识重新凝聚，工业板块配置价值持续提升，将成为平静期的主角。
海通证券：今年可能仍有万亿新基金，A股机会大于风险
今年潜在入市的公募基金规模预计超过1.1万亿，且今年外资流入快于往年。行业配置上，潜在入市的公募基金和外资均偏好制造业，尤其是机械设备、电气设备、汽车等。今年类似强版的2010年，机会大于风险，智能制造望成为新的主线。
国泰君安证券：坚守中盘蓝筹，当前步入制造中段、科技成长起点
投资者预期从分化走向收敛，市场从增量转向存量博弈。模糊的正确更重要，决胜盈利，结构上坚守中盘蓝筹。行业配置来看，当前步入制造的中段，科技成长的起点。
兴业证券：精选α等待β，关注三大主线
随着业绩逐步公布，低估值、顺周期等品种第一轮系统性估值修复暂告一段落。往后看，市场的主要焦点在于基本面与流动性预期的赛跑，阶段性谁成为领跑者，是当前市场上、下的主要触发剂。
在这焦灼的状态下，结合业绩期，精选业绩景气向上的α品种，布局优质个股，调仓换结构，风格再平衡的较好选择，市场也将大概率维持震荡格局。4月22日的气候峰会、4月底的政治局会议是重要的关注点。往后看，业绩主导的β行情，是再一次出击的好时候。在此之前，围绕三条主线，精选α品种：1）经济与服务业复苏+节假日叠加，关注服务业。2）一季报景气，关注半导体、医疗器械、被动元器件。3）地产后周期链和优势制造。
中信建投证券：风险防范为上，下半年成长股配置价值将重新出现
中国经济从高位最景气的状态开始回落，这印证了2021年以来的判断：以PPI为代表的价格持续上行，幅度高于经济回升的水平。价格反制机制是经济回落的重要原因。货币供给仍然处于中性的紧平衡阶段，市场整体仍然处于震荡过程中，风险防范仍然是第一要务，保持中性灵活的仓位是重要选择。
从大类资产的角度来看，利率债的机会开始显现，建议投资者逐步提高利率债的配置比重。从行业层面来看，再次建议投资者结束PPI交易，谨慎使用PEG<1的策略。高股息策略具有一定的相对优势。如果经济持续回落，价格见顶下降，预计2021年下半年，成长股的配置价值将重新出现。
买方观点
高信百诺
3月数据显现出经济复苏和出口的韧性，虽然社融增速大幅下降，但流动性边际收紧也是情理之中，市场的关注重心将逐渐转向经济增长和企业盈利方面，随着节后至今的调整，部分优质品种已经跌入估值安全，回报极具性价比的区间，北向资金的持续买入动作，也表明优质资产的吸引力正在放大，我们研究覆盖范围中类似的情况越来越多，相信在经历阶段沉寂之后，后市投资组合的回报贡献值得期待。
泰旸资产
本周全球市场分化，海外指数屡创新高，国内市场相对较弱，沪深300周度下跌1.37%，恒生指数上涨0.94%，汽车、采掘、食品饮料行业领涨市场，休闲服务、银行、公用事业领跌市场。我们认为近期市场调整主要由于国内对宏观经济信心不足，部分公司的业绩“爆雷”也使得投资者更为谨慎，个股波动加大。本周公布的一季度经济数据表明我国经济稳中向好，在流动性方面，随着社融及信贷数据的逐步披露，投资者也会更加理性，有望把目光从宏观博弈转移到优秀公司上。总体上来看，后疫情阶段，中国经济依然表现出较强的韧性，给市场提供了强有力的支撑，结构性行情仍在。我们将以更加扎实的基本面研究给投资者创造稳健的投资回报。
五、大类资产配置建议
A股
本周市场震荡调整，上证指数、深证成指分别下跌0.7%、0.67%；行业涨少跌多，餐饮旅游跌幅最大为4.26%，汽车涨幅最高为2.09%；wind全A日均成交额为6816亿，环比下降3.44%，风险偏好有所下降。本周IC基差收敛，对中性策略不利，整体对冲成本下降。短期一季报超预期是关注重点，需警惕低基数导致的2021Q1高速增长的干扰，应谨慎分析把握真成长的结构性机会。
债市
本周市场有500亿元逆回购和1000亿元逆回购到期，结束了连续4周完全对冲操作。从资金面来看，银行间市场资金仍稳势不改，隔夜和七天回购加权利率整体波动并不大。后续进入4月，地方政府专项债供给放量和缴税将会对债市形成一定利空压制。
商品
本周各大板块均收涨，能化板块涨幅居前，涨5.21%，其中原油上涨6.78%。黑色板块涨幅次之，周度上涨4.78%，其中焦煤，铁矿石、焦炭分别上涨7.06%、6.84%、4.48%。农产品板块上涨2.13%，其中鸡蛋大涨20.17%。有色金属和贵金属板块分别微涨1.05%和0.81%。
配置建议
若能承受波动，可择机参与主观多头，短期推荐灵活类投顾，整体建议均衡配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置；稳健类客户可适当配置套利及中性策略产品。
