3月经济数据陆续出炉，融资数据总量略低于预期，但是结构依然较好。3月新增社融3.34万亿，由于基数原因，广义社融增速大幅下行1个百分点至12.3%，但是增量主要由表内信贷贡献，而总量低于预期主要是表外收缩导致。3月新增信贷2.73万亿，超市场预期，且与实体密切相关的企业中长期贷款新增1.33万亿，较去年同期依然明显多增。虽然政策依然在控制整体信用扩张的力度，但实体的融资需求依然非常强劲，显示内需依然不弱。相应证的是，3月的出口数据虽然略低于预期，但是进口增速远超市场预期，有部分大宗商品价格上涨的影响，但内外需的差距也在收敛。3月的通胀数据则全面超越市场预期，3月PPI环比上涨1.6%，是近20年以来的环比最高值，同比上涨4.4%，除了需求原因以外，还叠加了资源国疫情控制不力及国内碳中和对商品供给的影响，预计后续PPI同比增速仍将再创新高，但是当前PPI的上涨尚未传导至CPI，核心CPI表现依然不强，且在非洲猪瘟导致的集体出栏压低猪价的背景下，当前整体的CPI读数偏低，3月CPI同比为0.4%，因此市场认为当前的通胀尚不足以改变货币政策的取向，并未对资产价格造成明显冲击，这也是一个潜在的预期差所在，后续需密切关注大宗商品上涨的传导和猪价的变化。

近期市场在反弹后，果然走出了二次探底的图形，杀跌的主力还是前期的抱团股。目前市场上有两种声音，一种是以公募基金等持有抱团股为主的机构，认为2021年和2018年很像，是个大熊市。主要逻辑是抱团股已经很贵，而且基本面并没有持续超预期的能力了，比如今天日本排放核污水可能会影响海南的旅游就让中国中免跌停了，抱团股已经经不起任何风吹草动，放在去年每次回调都是买入的机会。第二种声音，认为市场上还有很多便宜的股票，而且也是龙头股，业绩也在超预期，所以市场跌不了多少，最起码跌不深。这些股票往往存在于金融股、资源股等周期类公司里面，这些股票在经济复苏周期里面业绩是非常确定的。以中远海控为例，去年股价启动时候市值是400亿左右，现在2000亿左右，今年一季度利润145亿，全年不低于500亿净利润的预期值，也就是说去年中远海控启动的时候对应的市盈率连一倍都不到。目前钢铁行业、煤炭行业、地产行业是不是也存在同样的机会呢？答案是肯定的，目前钢铁、煤炭、地产行业，市值减去账面现金，再去看市盈率，一倍左右市盈率估值龙头股还不少，今年都是景气周期。

目前这两种声音争议的核心点是谁是长期主义者。最近长期主义这个词特别流行，谁要是炒股票被套了，就说自己是价值投资，还可以用价值投资致歉：价值投资得罪谁了？前一种声音认为，便宜的股票都不好，他们持有抱团股虽然贵，但长期看世界是属于消费的，投资相关的股票没未来。后者的思维是便宜是硬道理，在便宜的基础上配合短期的景气度提升是好策略。我觉得他们说的并不矛盾，其实在我一个人的脑海里，也是这两种生意在博弈。我是应该等着抱团股继续杀跌后去抄底抱团股，还是坚定的持有地产、能源、钢铁、通信领域的龙头股？这些股票也有很好的未来。如果我们不能说明地产、能源、钢铁、通信这些领域也是未来有空间的，并且消费也是周期性的，未来几年也会有低迷期，那么我们确实应该等抱团股跌惨以后去抄底抱团股。现在什么都不做。但是我研究后发现，资源股、金融股未来两到三年也许基本面会更好，而消费则相反。想明白这个问题，我就知道现在开始应该坚定的做多资源股和金融股，而不是消费股、抱团股。

从种种迹象表明，这种情况正在发生，比如在疫情得到很好控制以后，出现某些场景线下消费的激增，比如一些火锅餐饮，或者春节期间电影院的大爆发。但是从数据上看，整体的消费能力在减弱，消费的复苏反而是拖累我们PMI指数的项目。或者我们从另一个维度去解释，银行业有一个说法，钱在哪里，生意就在哪里。这里指的是资金的增量，过去几年金融去杠杆，传统行业供给侧改革，导致这些领域的杠杆情况得到了有效控制。但是消费信贷却在持续增长，国家也不得不站出来管理互联网金融业务，现在50%的95后没有信用卡，反而使用互联网金融产品，比如阿里的借呗花呗，京东白条等产品，额度高、使用场景直接，所以看上去消费股并没有使用资金杠杆，是一种低杠杆的模式，但是最有潜力的消费者，却已经加了不少杠杆，未来这种杠杆还会持续增长吗？换位思考，一家银行或者国家本身，更希望你贷款买房子还是吃火锅之类的消费分期？贷款买房子利率是5.5%左右，而消费贷基本上年化在20%以上，从利率上看已经证明了哪一种是金融行业觉得风险更小，更应该去鼓励的生意。不要看舆论，不要看指引，有时候嘴上说不要，身体很诚实。低利率才是好生意，高利率的都是一地鸡毛。

卢洋  4月13日夜