上周三国常会意外提到适时降准，周五央行立刻落地全面降准0.5个百分点，大超市场预期，成为大类资产表现的决定性因素，债券收益率出现大幅下行，股市成长风格也得到进一步强化。而在周五落实降准之前，央行刻意提前发布了6月社融数据，远超市场预期，同时本周二发布的6月进出口数据同样超市场预期，显示对冲经济下行压力似乎并不是触发此次降准的主因，而更可能是对于潜在金融风险的对冲，对于地产和地方债的严控已经导致部分企业出现融资压力。同时，此时全面降准也意味着碳中和大背景下上游资源成本趋于上行，因此需要通过降低融资成本来支持下游。此次降准基本已被市场消化，市场已经预期降准带来的银行负债成本的下降会带动本月LPR利率的下行，后续核心需要关注这是否是货币政策全面转向宽松的开始，后续是否会有进一步降准降息的动作，本月MLF续作情况则值得重点关注。

从盘面上看，市场走势异常的强，本来七一后出现了大量的抛压，但是在国常会给出降准预期后，市场重新回到了量化宽松的逻辑上，甚至大家还有预期趁着美国加息之前还可以降准几次，太乐观了。我们目前的配置偏重防御，无论是低估值的传统行业地产、钢铁龙头公司，还是逆向布局的互联网龙头公司，都是基本面向上、估值历史最低；同时在政策面并不友好的背景下，本质上我们是看他们企业真实的经营情况，具有穿越周期的能力。换句话说，我们并不担心政策压力面前大家对行业的担心，压低了这些公司的估值，这些公司无论是真实的财务数字、行业中的领先身位，还是即将披露的中期报表，年内报表和估值的匹配度都是满意的。

最后我想说下现在的市场对于风险完全是漠视的，比如当下大热的锂电池板块，我就提出一个问题，目前上游原材料包括锂和其他化工品，价格都在大涨，特斯拉等电动车新势力产品都在降价，中间的锂电池制造商为什么能赚钱？这里我转述一下管清友最近的演讲——关注下半年的经济下行压力和金融出清风险。下半年经济面临的是中美进入经济货币双背离周期，美国经济向上，我们经济下行，美国紧货币，我们只能被动跟随，这才是为什么我们要抢这个时间窗口去做一次降准，或者几次降准。同时，美国欧洲达成了在税收上不竞争性贬值的协议，美国国内也提出了制造税收的计划，包括公司税从21%提高到28%，所以未来也是G2大国博弈的背后，是企业成本的上升，当然还有之前提到的巴黎协定下，大宗商品的长期牛市的到来，也会加剧这个逻辑。显然这也对中国企业更不利，美国企业利润率高，加税、原材料价格上涨对他们只是伤及皮毛，对中国企业来说则可能是伤筋动骨。上半年在原材料价格大幅上涨的背景下，很多中小企业已经赚钱很难了，为什么他们要去做中长期企业贷款呢？在我看来是准备过冬的动作。最近金融风险也有加快暴露的苗头，善林金融非法集资736亿跑路，中民投、阜兴集团、蓝光发展、恒大等债权或者信托产品出现违约，从银行调研中反馈，大家普遍担心下半年中小企业出现违约潮。这就是股市和现实经济里出现的反差，股市里现在太多的交易者，交易的原则是短期获利，而不是依据真实的经济和企业的盈利性，这才是最大的风险，让我想起2015年6月。

卢洋  7月13日夜