三季度货币政策执行报告的口径发生了较大变化，删除了坚决不搞大水漫灌和把好货币总闸门的表述，打开了货币政策宽松的空间，整体货币政策的基调从稳健中性明显转向宽松。对于经济的判断更加悲观，强调保持经济平稳运行的难度加大，经济面临的问题从二季度主要强调的结构性问题，变为结构性问题和周期性问题叠加。针对结构性问题，要使用结构性政策，而对于周期性问题，则需要使用总量政策，明年降准降息这类总量政策均有出台的可能。

年底是政策密集期和业绩真空期，政策对于明年的定调对于市场来说至关重要。管中窥豹，从央行三季度货币政策执行报告的变化也可以看出，稳增长在政策目标中的排序明显抬升，在疫情防控中的出色表现给了我们一段甜蜜期，经济恢复相较于其他经济体明显更快，因此也有余力去进行一系列强监管和调结构的举措，今年对于互联网，教育，医药和地产等一系列政策的出台也正是得益于这个窗口期。

然而，当前形势再度发生变化，领先修复的中国经济也开始领先回落。地产去金融化的力度之强已经影响到了行业的正常运转，出口在海外供应链逐步修复之后也面临份额回落的问题，因此政策的重心也必须重回稳增长。我们预计十二月份的中央经济工作会议会有更为清晰的表态，对于前期的强监管政策会有一个阶段性的总结，更多的稳增长支持政策也将出台。

对于货币政策来说，删除了大水漫灌和货币总闸门的表述，意味着降准降息等政策已经在储备中，但是落地的时机仍需斟酌。海外收紧预期仍在发酵，拜登最终还是选择了鲍威尔连任，另一位更加鸽派的候选人被委任为副主席，市场也进行了更为鹰派的解读，央行货币政策执行报告专栏专门对此问题进行论述，强调货币政策会以我为主，不会跟随海外收紧。但是在海外收紧预期发酵的时期，也不适合大幅进行货币宽松，因此年内央行依然更多选择了公开市场投放，续作MLF等方式，明年上半年落地的概率更大，也将为利率的进一步下行打开空间。

摘自泊通在投资公众号