微软（NASDAQ：MSFT）2024年第一季度智能云领域业绩收入增长至$242.5亿 ，积压订单达到 $194.7亿。

除此之外，该部门的营业收入扩大至 $117.5亿，利润率增至 48.4%，这意味着该部门有能力获得更高的平均售价，这要归功于强劲的生成式人工智能需求以及大规模裁员带来的运营效率提高。

一方面，投资者可能希望注意到，与直接云同行相比，微软的积压增长显得黯然失色，另一方面，我们相信，由于管理层及时为其企业客户发布了Microsoft 365 Copilot ，我们认为事情可能从下个季度开始加速，40% 的财富 100 强企业已经加入了其“早期访问计划”。

这些可能会引发更多的向微软云服务的迁移，尤其是由于其在传统公司和初创公司中提供多样化的支持 OpenAI 的 SaaS，这一点尤其有吸引力。

智能云似乎还实现了规模经济的改善，因为它在公司整体盈利能力中所占的比例更大，达到 43.6%（比上一季度增长 0.9 个百分点/比去年同期增长 1.9 个百分点）。

虽然微软的游戏业务仍然疲软，但随着管理层在未来几个季度合并现有的 Xbox 和 ATVI 产品，我们可能会看到消费者参与度的增加，并且在即将到来的假期期间发布的新游戏可能会重振消费者的兴趣。

此外，投资者必须注意，根据每五年的典型生命周期，游戏机的下一个更换周期预计只会在 2024 年出现。

这也与AMD在最近的财报电话会议上的评论不谋而合，Xbox和索尼游戏机目前“已进入第四个年头”。

目前，考虑到动视暴雪下一季度的营收贡献，微软指导的2024年第二季度收入中点为 $609亿 ，环比和同比比较不具可比性。

然而，根据我们下面的估计，这家 SaaS 公司可能会产生强劲的有机营收增长，环比增长 3.6%，同比增长 11.1%，达到约 $586亿。

这是在微软下一季度更多个人计算指南中扣除 ATVI 的收入贡献约 2.3B 美元之后，考虑到该游戏公司在过去三个季度约 2.3B 美元的稳定收入。

在细分的基础上，我们相信该公司的产品仍可能实现出色的增长。   

这是基于微软管理层的2024年第二季度生产力和业务流程收入指导 $189.5亿和 $252.5亿智能云的收入指导。我们估计更多个人计算的营收约为 $144亿。

此外，很明显，由于员工人数同比减少-7% ，微软的成本优化取得了非常好的回报，很好地平衡了动视暴雪下一季度的纳入。

这是基于其下一季度的2024年第二季度营业收入盈利能力指引约为 $258.5亿，营业利润率为 42.4%（-5.2 点环比/+2.2 同比）。这也是建立在其利润率从 2020 财年的 37%（同比增长 2.9 个百分点）和 2019 财年的 34.1%（同比增长 2.3 个百分点）的水平持续扩张的基础上的。

由于这些充满希望的发展，我们相信，尽管动视暴雪的价格高昂，微软仍能够维持其高利润的增长趋势。该交易已于 2023 年 10 月中旬完成，看来我们可能会看到更多几个季度的重组，而动视暴雪短期内不太可能对微软的调整每股收益产生重大影响。这是基于 ATVI 在 LTM 上的最低净利润产生 $21.6亿，而微软同时的净收入为 $770.9亿。

此外，$69亿的全现金交易可能会耗尽微软稳健的资产负债表，净现金头寸为 $762亿，除了意外的“短期”债务为 $258亿，加权平均利率为 5.4%，期限为 7 天到 190 天。”

由于不断增长的债务水平和昂贵的短期债务，我们也可能会看到该公司的年化利息收入暂时被抵消。由于资产负债表受到影响，微软投资者可能希望调整其近期预期。尽管其 LTM（连续）的自由现金流量强劲，为 $632.2亿，但我们认为，正如自 2023 年 4 月以来观察到的那样，这些不利因素可能会引发该股在一段时间内的横盘整理。

目前，微软的 FWD 市盈率估值高达 30.93 倍，而2020年前的 3 年平均值为 24.41 倍，行业中位数为 20.29 倍。这种溢价可能归因于对其生成式人工智能前景和完成的 ATVI 交易的乐观情绪。与全球云提供商同行以及网络安全/人工智能同行相比，这一溢价仍然合理。

部分溢价可能也归因于前景乐观的共识预期，微软预计到 2026 财年将实现强劲的营收和利润增长，复合年增长率分别为 +14.4% 和 +15.6%。相比之下，2017 财年和 2023 财年的历史复合年增长率分别为 +14% 和 +19.9%。

此外，根据 2026 财年调整每股收益 15.14 美元的共识以及 FWD 市盈率 30.93 倍的估值，我们的长期目标价 468.28 美元似乎有+34.4% 的巨大上涨潜力。

本文来自微信公众号“华尔街大事件”（ID:WallStreetNews），作者：Juxtaposed Ideas