近期市场震荡，加息预期压制流动性进而压制对下半年的资金情绪与风险偏好。但还有一个变量：厄尔尼诺，对于农产品与商品市场，乃至宏观经济而言同样是下半年的重要影响因素。
据世界气象组织预测数据，今年6月至8月发生厄尔尼诺事件的概率为80%，持续至11月的概率接近或超过90%。从赤道到资本市场，这场气候事件正在悄悄改写农产品、商品乃至宏观经济的供需格局。当它真正到来之际，哪些资产或将有所收益？
一、厄尔尼诺：冲击供应链的灰犀牛
厄尔尼诺为太平洋海温异常升高导致的异常气候现象，易导致全球出现“东涝西旱”，中国则易出现“南涝北旱”情况。从过往厄尔尼诺发生的表现看，太平洋西岸如东南亚、印度、澳大利亚等国家易出现高温干旱农作物减产，太平洋东岸如秘鲁、美国西部南部、巴西南部等地区面临降水激增与洪涝风险。
数据来源：金斧子投研中心，华泰证券
二、农产品：并非统一利多 作为异常气候现象，厄尔尼诺对农产品的影响并不是统一利多。对于玉米、花生、苹果等温带或非热带作物，厄尔尼诺带来的降水反而可能助推增产。产量真正承压的，是主产地在干旱带的热带作物如白糖、天然橡胶、棕榈油等，是减产逻辑相对直接、涨价预期相对确定的方向。 白糖：厄尔尼诺会通过影响甘蔗产量及甘蔗含糖量，进而影响白糖供给。对于不同区域的产糖区域，印度和泰国易受季风雨水减弱后的高温干旱影响，甘蔗易长势变差及产糖能力减弱，极端干旱还将导致甘蔗枯死后需重新种植，进而增加下一季种植成本。此外，5月13日印度政府正式宣布食糖出口禁令，即日生效截至26年9月30日。 但对于巴西而言，由于处在大陆东部，甘蔗收获季受多雨影响稀释甘蔗汁液进而影响出糖率，甘蔗含糖量下降会使甘蔗生产乙醇会比提炼糖更具经济效益，使得糖厂调整生产策略收紧供给。此外，降雨还将使田地泥泞影响作业收割导致停工，压榨进度受阻再度影响产量。此外，为有效解决原油供给压力，巴西5月初宣布将汽油中乙醇强制掺混比从30%提高至32%，其甘蔗产能或将更多向燃料乙醇倾斜。 据国际糖业组织预测，26/27季全球食糖市场预计出现26.2万吨供给缺口。虽然也有预测表示今年中国产糖预计增强，但整体上26/27榨季白糖供需格局预计偏紧，价格有上涨空间。
数据来源：wind，金斧子投研中心
天然橡胶：产地大多聚集在东南亚区域，而厄尔尼诺易导致主产国泰国与印尼部分区域出现干旱。干旱则易降低橡胶树生物合成进而减产或影响胶乳质量，且干旱天气不适合割胶，延长割胶时间同样会对供给产生影响。此外高温易加速树木病虫害问题，同时加剧森林火灾风险。 供给产量承压后价格进而抬升，参考历史上强厄尔尼诺年份，2015-2016与2023-2024年间天然橡胶减产后对应价格增长幅度为108%与42%。但由于农产品有一定生长周期，价格上涨通常会出现在收获期。但由于市场目前普遍对气象影响有一定预期，也不排除提前做多抬高价格的前置表现。 数据来源：金斧子投研中心，wind 棕榈油：棕榈油的产源油棕树属于热带乔木，怕冷怕旱，而主产地印尼与马来西亚受厄尔尼诺影响会面临高温干旱，进而影响油棕树生长。具体而言，开花期面临干旱会影响果实质量与数量，同时拉低含油率，更甚者或会打乱油棕树开花结果的生产节奏，进而影响产量峰值季节。由于油棕树成熟周期长，面对厄尔尼诺的影响可能有半年以上的滞后特征，因此价格上行同样可能出现在收获期或与干旱时间不同步。此外，棕榈油减产会通过替代效应带动其他植物油价格上行。历史上三次强厄尔尼诺年份全球棕榈油价格最高涨幅在30%-40%。 数据来源：金斧子投研中心，华泰证券
三、能源及金属：阶段性事件驱动
相比农产品，厄尔尼诺对大宗商品市场并不造成直接系统的趋势性机会，更多是阶段性环节的扰动。 能源方面，厄尔尼诺带来的高温天气易使空调用电量上涨，而干旱影响又将压制水电运行，缺口或需由火电填补，从而使动力煤天然气等品种需求得到更强支撑。但厄尔尼诺同时可能带来暖冬或者前暖后冷的冬季，可能使冬季取暖需求下降，进而使电力需求出现季节性分化。 数据来源：金斧子投研中心，中金公司 金属方面，厄尔尼诺主要通过影响开采与运输环节。干旱天气或影响巴拿马运河水位下降船只通行受限，运输效率将受影响。而暴雨天气易导致滑坡塌方等地质灾害，从而影响各种矿业开采与运输，进而压制供给影响价格。此外电力需求上行带动电力短缺，相关冶炼厂同样面临用电紧张，可能推高加工溢价水平。 数据来源：金斧子投研中心，中金公司
四、宏观：加剧通胀担忧
短期层面，短期上，厄尔尼诺可能对一些宏观数据表现以及通胀形成影响。强降雨可能对我国蔬菜水果生产运输产生影响，从而抬高价格与食品通胀水平。此外，多雨天气也会对地面施工运输等经济活动造成扰动，进而影响个别月的经济数据表现。此外，农产品与商品供应运输受损，或将间接促使相关国家减少出口，进而影响进出口贸易市场。 中长期来说，结合当前复杂的国际政治格局，本轮厄尔尼诺若强度偏强，易产生滞涨共振风险。由于目前美伊边打边谈不断胶着，双方核心分歧始终无法解决，能源价格在此背景下振荡升高。本身油价升高与加息预期加持下流动性担忧较强，厄尔尼诺带来的供应与运输风险影响经济增长，或将为通胀担忧再添一把火使风偏收敛，进而压制权益资产整体估值水平。 数据来源：金斧子投研中心，国金证券 在此宏观背景下，A股行情或更偏结构性走势。厄尔尼诺引发的通胀抬升对估值是压力，但供给收缩带来的涨价逻辑又给部分板块提供了业绩支撑，促使板块更加分化。
结语
厄尔尼诺不是一个简单的"利多"或"利空"标签，而是一套影响全球供需格局的气候机制。在全球资产波动性上升的背景下，厄尔尼诺或将进一步放大资产波动幅度，也可能带来一定的炒作空间与获利机会。 由于这场气候变化影响的品种多样且分化，厄尔尼诺本身强度与发生时间也具备一定的不确定性。对于个人投资者而言，分辨厄尔尼诺期间不同阶段期货市场的受益品类有一定研究难度，可以通过CTA或宏观全天候产品来间接投资。量化CTA可以通过同时跟踪几百个期货品种捕捉机会，分散布局外投资效率也明显更高；也可通过全天候类产品实现资产分散化，降低单一资产投资的单边风险。
