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文章来源 |  水星资管  2023-06-20

张开兴，金斧子集团创始人兼CEO，兼具企业家与投资人双重身份，同时拥有金融与科技结合的实践经验，拥有超过12年以上的宏观洞察、产业研究、科技前沿、基金挑选、个股跟踪、财务分析、资产配置、市场营销、团队管理经验。创办金斧子的10余年中，积累了丰富的全生命周期与全方位资产配置实践经验，投资视野贯穿一二级市场。

欢迎来到「开兴的投资思考」，在这里，我们将与您分享张开兴在投资领域的研究和思考，以及他对未来经济发展的看法和预判。本期开兴将和大家分享关于银行股投资机会“来源”的思考。

投资机会常常出现在“被抛弃、受偏见、遭冷落、存分歧”的领域，在成熟行业更为明显。

为了便于理解，我们以中国人过去20年非常热衷的购房为例：如何看待价值1亿元的深圳湾1号？

在“被抛弃”的场景中，房子的持有者因急需资金救急，不计成本地甩卖，只要有人出2000万元就愿意成交。同样地，有人认为在中美竞争格局下，中国可能会消失，主流观点充斥着“亡国论”与“投降派”，此时银行市值即使低至净资产的3-5折也无人问津。

在“受偏见”的场景中，深圳湾1号被风水大师认为风水不佳，不可能值1亿元，最多只值5000万元。类似地，有人认为银行股是周期性股票，市值低于净资产或者5倍估值才合理。即便在5年内银行幸存下来并让投资者收回本金，未来赚取的也只是“假钱”。有人认为经济不佳时期银行仍然盈利颇丰，作为百行之首的股东并不光荣。还有人认为中国银行业管理层压力与责任过大，对贷款终身追责不合理，相较之下美国更为宽松，管理层即使导致几家银行倒闭也能逍遥法外并继续跳槽，觉得这样的制度更理想。

在“遭冷落”的场景中，大家因购买力有限，只关注前海中心的房产，即使深圳湾1号以7000万元出售也无人问津。同理，新能源等领域表现优异，销售收入某年增长100%，估值即使达到100倍也被视为低估。他们并非制造业，像京东方和格力才是制造业。在这种情况下，关注那些年复利增长率为6-10%的银行股不值得，市盈率从10倍跌至6倍也是正常现象。

在“存在分歧”的场景中，大家对深圳湾1号产生兴趣，经过分析后，有人认为最多值8000万元，有人觉得值1亿元且难以再跌，还有人认为至少值1.2亿元，因为明年可能会涨到1.5亿。同理，研究对比美国的银行10倍估值，中国GDP增长比美国好一点。如美国2-3%，中国4-6%，所以中国的银行15倍估值没什么问题，考虑到到中国银行要做一些公益或者承担社会责任，折中下给12倍估值行不行？

总之，中国的银行股过去多年经常“遭抛弃、有偏见、被冷落、存分歧”，我想哪天中国经济恢复增长后，公众也能开始对标国际水平，了解了中国特色、也不断提升认知后，逐渐解除银行股“被抛弃、受偏见、遭冷落、存分歧”的过程。那未来的“戴维斯双击”是不是值得期待呢？

金斧子集团创始人

水星资管张开兴

2023年6月20日

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