个人曾思考总结过决定市场转向的三个核心标准，具体包括：

第一，时间：通常情况下，市场转向的平均周期为24个月，这是复盘十几年数据分析得出的平均值。具体表现为两年涨两年跌，这一特征在软件行业尤为明显，因为软件行业是典型的Beta行业，代表了市场的整体情绪。

24个月是个大概的时间范围，不排除有更长或更短的周期，比如2013年至2015年市场上涨了两年半，随后的调整期也是两年半；而某些周期较短，上涨仅18个月，调整期也相应为18个月。

自2021年6月市场见顶以来，已经调整了将近三年，从时间上已满足24个月的标准。具体反弹时间和幅度尚不确定，但我们认为不会在两个月内结束。因此，当前市场正处于牛市的起点，这是基于时间周期的第一点判断。

第二，估值水平：多年来，我们一直在研究估值问题。同一个A股的上市公司，其估值从15倍到100倍都有可能出现。虽然很难绝对地判断某个公司的估值水平是便宜还是贵，但可以观察它们的估值变化。例如，当大量公司的PE跌至十几倍，PB低于1或者0.8时，可以确定市场估值已经非常低。相反，当大量公司的PE超过50倍，甚至100倍时，市场显然被严重高估。 

每次市场从熊市转向牛市的拐点，通常都会出现大量的便宜估值。本轮市场同样反映了这一情况。尽管大部分公司三季度业绩不佳，但短期业绩并不能成为影响市场走势的主要因素。

从PB和PE的角度来看，市场已经处于历史底部。如果后续经济刺激政策有效，两年后这批低估公司的业绩将快速反转，开启新一轮的周期。因此，当前的业绩底部和估值底部符合第二个标准，即PE的绝对便宜。

第三，产业政策：多年的经验表明，中国股市深受政策，尤其是产业政策的影响。每一轮市场牛熊转换，尤其是熊市转牛市，都伴随着国家对特定行业的一系列的支持政策，促进经济的发展，进而提振市场行情。

在熊市阶段，投资者和相关上市公司往往对利好视而不见。而在牛市顶部，国家也会出台一系列措施，抑制市场过热情绪，而那时的市场资金往往会对利空政策听而不闻。作为理性投资者，必须重视国家政策，尤其是对产业的倾向性和方向。 

综上来看，2024年是一个典型的集结时点，历史上牛熊转折的三大要素在此时汇聚。首先，调整周期已经满足24个月的技术要求，实际调整时间更长，从2021年算起，总共有近36个月。

其次，估值绝对便宜，大量公司的PE跌至十几倍，PB低至零点几。第三，国家积极出台各项政策措施支持市场和重点产业发展，意图扭转经济向上。

此次与过去几轮牛熊最大的区别在于中美博弈的高度割裂。金融战成为中美博弈的核心，两国已经不仅仅是经济的分歧，而是对全球金融和资金资源的争夺。自2018年贸易战以来，中美经济政策和股市政策的互动发生了根本性变化。美国的财政政策、货币政策、汇率政策以及美联储的降息和加息、美股等，都在变相与中国争夺资源、汇率以及股市的定价权。

自2023年9月美国开始降息后，我们认为整体环境开始有利于中国市场。A 股大涨，美股大跌，会吸引全世界的资金，进入中国，这个将大概率成为近两年的趋势。

此外的另一个变化是，过去十几年，中国机构投资者的占比远低于全球平均水平，随着近些年机构力量持续扩张。我们认为未来，市场中的ETF的被动投资占比可能将达到80%，主动投资占比降至20%，这也将成为另一个历史性变化。

个人判断当前市场正处于牛市初期阶段，这轮行情或许将延续至2026年。在此之前，即使有调整，也是行业切换的机会。在投资上更倾向参与具备大产业投资趋势的交易机会，在中美金融战的背景下，自主可控和自主资源（稀土+锑）这两个方向，注定将成为本轮行情的核心主线，我们将长期持续看好。

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