3月24日至28日A股缩量调整，债市有所修复，主要是市场将关注点回到经济修复程度、美国对外关税。

关于经济修复程度，1-2月经济数据中有结构性亮点，如信贷开门红、消费同比增速4%等；也有工业企业利润不及预期等，绝对水平看，1-2月工业企业营业利润率为2017年同期较低位置，库销比TTM为2017年以来较高位置。

4月2日特朗普政府将发布对各国基于对等关税框架的调查结果及加征税率，根据华泰证券研究，2月后美国进口税率已上升至8.3-9.6%，对等关税涉及面广，可能推升美国进口有效税率至14.6%-18.5%，或为1930年以来的最高水平。此轮对等关税或主要涉及巴西、印度、欧盟，若相关国家反制将推升美国衰退概率。

虽然墨西哥、加拿大、中国三国关税税率已经超过对等水平，但考虑到关税已经成为特朗普对外政策的重要工具，不排除继续对三国加征关税，若如此则恶化市场预期，资金风险偏好持续下降。

回到中国国内，财政托底、提振内需无疑是当下最重要的措施。1-2月国家在收入类比同比-1.6%的背景下，财政支出累计同比增长3.4%，印证2025年“财政更加积极”的基调。

3月27日中国人民银行副行长在博鳌亚洲论坛中表示“中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息”，这是央行3月以来第四次公开提到择机降准降息，若四月外部冲击偏大，有望降准降息，股债均有望受益。