2026大类资产配置建议
2026年全球经贸冲突扰动减少，国际环境相对明朗，全球以宽货币、宽财政为主，推动经济发展；国内2025年财政加码更多用于化债，不过四季度趋势有所改变、投资占比有所提升，中央经济工作会议提及“推动投资稳步回升”，叠加“十五五”规划第一年，政策倾向靠前发力，2026年经济有望继续修复，扩大内需为第一任务，预计补贴、个人消费贷贴息等持续，但需要更多增量政策。
目前市场上的策略种类较多，金斧子针对股票资产、期货资产、类固收资产进行2026年的配置建议，以期使投资者带来稳定、长期的投资收益。
一、宏观经济
01 国内外经济展望
1、国内经济展望：总量保持重在结构，通胀重要性提升
从二十届四中全会至12月中央经济工作会议，2026年发展思路逐步清晰。2026年经济基调从“超常规逆周期调节”转为“逆周期+跨周期”，赤字率或与2025年保持一致（4%），但更注重结构性、重在解决2025年存在的问题，如内需不足、物价回升、促进投资止跌回稳等。“适度宽松”是货币政策底色，以“促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量”，目前市场预期1-2次降息（幅度10-20BP），1-2次降准（幅度50BP）。
2025年中国GDP前三季度累计增速5.2%，完成全年5%的目标难度不大，拆分来看：出口，虽然逆势但对经济拉动强于2024年（同期1.14），主要是欧盟等非美区域的增长；消费，在国补继续和扩大范围、消费贷贴息等政策下维持增速，四季度因为高基数增速放缓，10、11月社零同比增速分别为2.9%、1.3%；投资，房地产严重拖累（其占固定资产投资比重从2019年的27%下降至2025年的18%），基建投资因化债逆周期调节力度不足、累计同比下降斜率超过固定资产投资，制造业投资因需求不足、反内卷等同比增速处于低位。
2026年是“十五五”开局之年，经济增速目标或保持在4.8%-5%，政策着力方向：1）扩大内需，存量政策如国补、消费贷贴息或优化持续，重点在于增量政策，跟踪政策方向及力度。华创将中国居民消费率进行拆分，并与全球各个国家对比，国内一次分配效应不差，但消费倾向（消费支出/可支配收入）、二次分配（所得税、社保调节）效应偏弱，12月16日习近平主席发表《扩大内需是战略之举》，提及“扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构、扩大中等收入群体”，直击国内居民消费薄弱点，关注经济政策加码（增加就业）、所得税优惠等政策。此外，关注地产定向贴息政策可能性，因为房地产仍是居民资产的重要承载体，地产价格止跌回稳也是提升消费意愿的重要基础。
2）推动投资止跌回稳，制造业、基建合计占固定投资的82%：制造业投资，因中美关系、内需不足，4月以来同比增速处于下行通道，11月小幅回升至-4.5%，考虑到中美经贸缓冲期至2026年11月，叠加扩大内需改善需求、政策支持，预计2026年有望实现1%-1.5%增速，其中高新技术、设备工器具、汽车、通用设备制造业是结构性机会；基建作为逆周期调节的手段，四季度新增专项债用于化债的比例下降，中央工作会议明确“推动投资止跌回稳”，华泰证券测算2026年用于广义财政支出的净融资规模（含2025年结转资金）约12.3万亿（较2025年多增5000亿元），规模增加+投资比例提升，其对投资的拉动值得期待。
2025年出口逆势增长（1-11月累计同比5.4%），2026年外贸环境改善、有望继续5%：1）从出口国家/地区来看，至10月美国占比下降至11%（出口额累计同比-18%），若考虑转出口涉及的拉美+东盟，至10月三者占出口37.40%，累计同增速0.59%，欧盟稳定居于高位（出口占比14%，累计同比8.24%），欧美仍是重要需求国，至2025年Q2欧美家庭、企业、政府支出增速分别为4.2%、7.7%、5.1%，叠加中美关系缓和，出口仍有支撑，其他如非洲异军突起（出口额累计同比26%），2026年撒哈拉以南非洲GDP增速回升至4.4%，经济需求强劲，有望维持高增长。2）从出口品类看，设备类资本品出口表现明显好于其他产品，主要是逆全球化趋势下，多国基于安全角度开始产业回流、重建，由此带来中国设备类资本品增强，从该视角看2026年机械和电力设备出口具备韧性。
2、美国经济展望：关注再通胀风险
2025年美国经济面临分化，AI相关投资是重要拉动项，但是非AI如消费等传统经济表现一般，5月以来新增非农较差并且消费者信心指数不断下滑，11月失业率（季调）为4.6%，是自2021年10月以来新高。2026年特朗普面临中期选举，对经济增长有诉求：1）财政货币推动，美联储政策利率中枢较2025年下调，财政主要是“大美丽法案”落地，赤字有望在6%以上；2）主要关税国的投资，特朗普通过对等关税谈判，其他国家如欧盟、日本等在美国投资的落地。
但需要关注：1）在通胀风险引发的货币政策拐点，经济刺激易带来通胀风险，通胀也是选民关注重点，2026年11月为中期选举，特朗普何时转向通胀诉求或对全球资产有所压制；2）美国AI资本开支拐点，近两年美国“all in AI”并且引发全球AI投资主线，11月市场再次讨论AI泡沫化，主要围绕龙头企业交叉投资、客户集中、商业化落地等质疑，国金从自由现金流角度测算，AI五巨头资本支出的脆弱性或在2026年下半年逐步加剧，其他如K型持续分化（中低层消费疲软）以致相关企业削减广告预算（当前AI在广告领域商业化效果较好）、抑制通胀引发流动性收紧等或也是影响因素。
3、宏观策略：全天候热度很高、有分化需要筛选
2025年宏观策略关注度很高，并非传统的波动较大的宏观对冲策略，而是基于风险平价模型的全天候策略，一方面引领者桥水业绩优秀，另一方面全球环境受外部扰动较大、单一资产收益局限，国内入局者不断增加、以量化背景居多。至12/19，金斧子跟踪的全天候低波产品平均收益13.08%，最大回撤平均值-4.23%，各家管理人因构建的经济周期框架、资产配置逻辑、阿尔法增强方式、投资工具等有所分化，不过整体业绩均不长，需要观察业绩持续性。
02 主流宏观对冲策略投顾观点
泓湖投资：展望未来，国内四季度以来随着财政脉冲效应的消退，经济总体内生性的增长力量依然不足的特征愈发明显。需求不足从制约利润转向制约投资，仍螺旋下行。部分新兴行业景气度强劲、带来一些结构性亮点，但经济总量的存量规模庞大、少数行业的景气难以完全对冲；若要维持名义增速，在未来需要财政政策更进一步的加力。海外，美国政府的财政扩张倾向已明显放缓，带来一部分经济部门的减速放缓，同时AI技术与产业则在快速发展，整个链条持续保持高景气，经济的结构性分化严重，体现在通胀结构、行业结构、地域结构等方方面面。短期而言，AI基础设施投资若是再要进一步加速，依赖大型公司的营收现金流已不太足够、需要举债，叠加具有成熟商业模型的AI应用场景能见度仍不足，开始带来债务供给、债务回报比的担忧；更长期来看，经济分化扩大更加增大特朗普政府回应保守主义诉求的压力。
润洲投资：2023年开始全球出现K型经济特征：美国AI与传统消费，中国出口与地产，欧洲内需与出口。2025年K型经济继续分化，美国AI、中国出口、欧洲财政支出继续高歌猛进，而美国传统消费、中国地产、欧洲出口继续滑落。伴随着经济结构的严重分化，在资本市场在经济结构扩张部分的交易也非常拥挤（特别是AI）。交易经验来看人多的地方少去，展望2026，更关注K型经济收敛的机会。但是因为经济的结构性特征明显，润洲更倾向于用高频数据来修正观点：是美国ai、中国出口、欧洲财政支出往下，还是美国传统消费、中国地产、欧洲出口往上？
凯丰投资：股市：整体格局大概率依旧是“慢牛”，指数短期加速上涨概率较小，但回调幅度也有限。对于权益多头而言，基本面磨底是明线，暗线是超预期宽松的政策环境与货币环境。在市场遇阻回落之后，中小创新类板块在产业逻辑验证下仍具备再投资价值。整体来看，短期市场或维持整固，中长期表现仍受到资金与政策环境的支撑。
债市：当前市场宽松预期有所回摆，债市策略上可维持一定久期的配置进攻性，灵活把握波段机会，并适度关注30年期国债及10年期国开债等具备利差优势的品种，静待四季度潜在配置行情所带来的利率下行与利差收敛收益。
商品：从长期逻辑来看，工业品当前价格处于相对高位，但制造业库存水平偏低，市场需求疲软制约上行空间。有色金属、黄金在降息周期和去美元化趋势下表现强势。
二、股票市场
01 主观多头策略展望
2025年全球股市以涨为主，至12/19wind全A和恒生指数分别上涨24%、28%，在全球股市中居于前列，主要是估值优势、剩余流动性支持（货币政策先行、实体经济滞后，由此产生剩余流动性）。A股成长优于价值，上半年DeepSeek、险资举牌等，成长和价值差异不大，下半年人工智能+落地、创新药BD出海等成长更胜一筹，黄金股因地缘政治涨幅明显；港股与A股较为一致，恒生科技、创新药、高股息等表现较好，新消费因业绩增速8月之前较为亮眼。
2025年是近3年主观策略表现最好的一年，跟踪的主要产品平均收益为33%，成长风格收益更高但波动较大，部分价值风格管理人因投资逻辑、仓位管理等表现不俗、波动也相对可控。
步入2026年，过往A股历史上未出现过连续3年“提估值”、中央政府或财政加码多于货币加码，估值和流动性支撑或不及2025年，或更多依赖盈利改善、增量资金：
1、盈利角度，净资产收益率决定股票中长期收益，2025年前三季度A股（非金融）ROE连续3个季度企稳，从结构上看经济转型有所体现，高端制造、科技对A股ROE贡献度分别为0.6、0.7个百分点，而地产链0.2个百分点。往后看中国股票资产ROE提升是趋势：分子端（净利润），未来5年发展经济仍是核心目标，2026年投资止跌回稳、出口环境好转（A股非金融企业海外收入超20%）、反内卷等利于企业盈利改善，若需求端政策超预期效果更佳，预期2026年全A、全A（非金融）归母净利润同比7.3%、11.1%；分母端（净资产），2024年“新国九条”明确鼓励股票回购、股息分红等，近两年两者占市值比重均有提升，预计未来10年分红回购有望提升ROE约3个百分点。
2、增量资金：国家队、险资、居民存款、外资是市场资金主要来源。国家队资金主要是维稳，如2025年4月等，金融强国目标下降低市场大幅波动是重要方向；险资，2025年最大增量方、体量或在1.5万亿，国家频繁为险资增配权益资产解绑，如下调权益风险因子，考虑到险资每年新增保费30%用于投资A股（至10月，2025年保费收入同比8%）、10年期国债收益率收益有限，增量资金仍可期；居民存款搬家，全A总市值/居民存款比例为74%，在5年均值附近，若以乐观假设，其比例回归至滚动5年均值+1倍标准差，超10万亿增量资金流入股市；外资，全球权益资产对比仍有性价比，人民币汇率升值、中美经贸关系缓解也是助力因素，但核心在于基本面预期。
2026年中国股票资产有望继续震荡走强。就投资而言，重在把握确定性：1）中游，中游制造ROE已连续3个季度回升，此外反内卷约束供给、出口好转、AI资本开支持续等均利于中游制造；2）上游，反内卷约束供给、中游回升拉动需求，2025年部分板块有表现，重点关注需求有变化的板块如储能对锂的需求；3）消费，需要等待政策或居民信心持续修复。险资持续入局红利仍有配置性机会，中证红利、港股通高股息指数近12个月股息率分别为5.06%、6.6%，较10年期国债有3-4%的利差，并且行业分布上金融、能源、工业占比超6成，与经济复苏、中游和上游确定性机会关联度较高。
02 Alpha策略展望
流动性行情下利于量化策略发挥，以量化选股为例，2025年以来（至12/19）主要跟踪的产品平均收益为48.21%：1）成交额，同期wind全成交额为1.72万亿，同比增长65.27%，并且成交额超1.5万亿占比63%（2024年低于8000亿成交额占比42.2%）；2）各大指数表现，小盘表现好于大盘，同期沪深300、中证500、wind微盘分别上涨16.42%、25.22%、74.87%，小盘风格更适合量化策略，8月最后一个交易日开始wind微盘开始调整，量化策略尤其是选股/中小盘指增超额开始波动。
当前是牛市的中场休息，2025年9月以来市场开始震荡、市场以时间换空间，2026年量化策略仍有望继续表现，或需要降低预期：
1、交易环境，增量资金可期背景下市场的成交量、波动率仍利于量化策略；
2、策略方向，因子角度，2025年Beta因子收益能力突出，其他如量价、基本面类主要是局部性、阶段性的贡献特征；频率角度，高波动、高成交行情利于T0在内策略发挥，2025年高成交但多数时间并未高波动，低频和中频策略表现优于高频；风控角度，2024年春节前后微盘流动性危机提示管理人市值管理必要性，2025年9月微盘调整、各家管理人超额有所差异，一定程度也体现其风控迭代能力。2026年，盈利或是市场上涨的主要推动力，政策加码或对Beta影响较大，关注基本面因子的作用，近两年监管对高频监管趋严，中低频或是主流，此外还需要关注策略规模与容量、风格暴露控制、Alpha迭代能力管理人；
3、参与时机，在“十五五”规划第一年，政策加码或靠前，建议择机布局春季躁动行情。
03 量化对冲策略展望
量化对冲策略受阿尔法和基差端影响，中性产品收益≈（超额收益-基差成本）*80%：1）阿尔法端受益明显，2025年以来（至12/19）金斧子跟踪的中证500、中证1000管理人平均超额分别为16.51%、27.74%；2）对冲端，同期中证500、中证1000基差波动较大，5月及9-12月均有深度贴水而后贴水收窄的情况（如11月24-28日IC2512年化对冲成本为14.18%），尤其是8月涨幅集中在少数股票、9月微盘震荡，量化超额不稳定，对管理人有较强考验。
金斧子跟踪的管理人平均收益为7.08%，但业绩分化、部分优秀的管理人可以在10%以上。展望2026年，美国再通胀风险、AI资本开支拐点等风险事件，叠加债券收益率有限等，优秀的中性策略仍然可以作为一种类固收选择，需要关注管理人阿尔法能力、建仓时机等。
04 主流股票多头策略投顾市场观点
景林资产：市场的关注焦点主要包含三个部分，一是中美关系未来近一年的改善期可能出现；二是国内对财政刺激力度、消费率提升及如何走出通缩；三是地产可能存在加速下行带来的风险。中美关系未来一年可能处于“稳定窗口期”，元首会晤预期将提振市场信心与资产风险偏好。云计算受益于全球AI浪潮，预计到2026年加速增长，成为支撑巨头估值的关键因素之一。国内巨头在开源模式、降本增效和端侧AI创新方面领先，中美交替引领全球AI浪潮，但to C端商业化仍面临挑战。投资策略应聚焦“阿尔法机会”，优质中国资产在估值、外资配置、股东回报及高端制造等领域具配置价值。需警惕AI波动、地产风险、通缩压力及财政刺激不足等潜在风险。
华安合鑫：市场风险偏好进一步下降，整体处于均衡而模糊的状态，但并未出现系统性风险。当前相关企业利润长期受压，估值显著收缩至股息率约5%-6%的水平。目前呈现出较好的风险收益比，但尚缺乏催化剂。互联网巨头作为流量入口，预计仍是AI时代的主要受益者。关注26年的CPI和PPI是否转正，把握内需公司利润和估值带来的机遇，尽管目前仅有少数领域（如高端消费、航空）显现初步迹象。持续关注AI领域，建议聚焦应用层，特别是互联网巨头在AI时代的潜力；上游领域可能逐步回归至普通制造业的盈利与估值水平。投资策略维持对中国股市的进攻性配置，尤其看好港股。在AI浪潮中探寻兼具安全边际和高胜率的投资机会，同时积极筛选率先走出通缩的左侧投资标的，这或许是目前性价比最高的工作方向。
静瑞资本：地缘冲突与产业链重构正成为长期趋势，引起资本回报率降低并提高资本开支，投资环境趋于复杂，对风险补偿的要求持续上升。在资本回报率将持续下降的背景下，投资机会仍存但难度显著增加。可以通过要求更低的价格来反映更高的风险溢价，以应对宏观不确定性。实际利率下行虽可能提升风险补偿，但仍需在价格与风险补偿间寻求动态平衡。对于风险补偿，始终秉持较高要求，运用科学方法筛选并持有资产，持续积极地寻找合适目标。AI技术具备重塑众多行业商业模式的潜力，持续关注其带来的效率提升与破坏性创新，同时聚焦具备真实场景落地能力和稳健现金流的AI企业，警惕高杠杆、低回报的基建类投资。
国源信达：对2026年市场持乐观态度，在流动性宽松、居民存款充裕的背景下，经济见底是A股迎来全面牛市的前提，当前地产、消费等数据尚未企稳，因此市场短期或延续震荡格局；中长期视角对市场乐观，核心逻辑在于居民部门积累了历史性的巨额净储蓄，且房地产、信托等传统投资渠道萎缩，权益市场将成为最主要的资金蓄水池。
水星资管：目前市场结构性高估，大盘蓝筹总体低估，预计短期有回调压力，但是长期向上趋势不变，投资建议上首先要敢于持有仓位，至少持80%以上的仓位；要将核心仓位配置在以大盘蓝筹为主体的红利型或者防守型的股票上。此外看涨防跌，看涨是主要矛盾，防回调是次要矛盾。不能因小失大，以及果断将估值过高的中小盘指数基金进行切换，切忌恋战。
三、商品市场
01 商品各品种市场展望
2025年以来，至12/19南华商品指数上涨2.08%，细分指数严重分化，贵金属指数表现最好，其中黄金因逆全球化配置价值、白银因性价比中补涨；能化指数跌幅最深，主要是原油、焦炭需求端制约，1月下旬、8月之后持续下跌；有色金属指数，受供给端约束、特朗普征税等影响下半年迎来趋势性行情。具体到策略上，至12/19跟踪的量化CTA产品平均收益为14.10%，虽然收益不及量化股票亮眼，但两次体现出危机阿尔法特征，2025年4月特朗普对等关税、2025年10月-11月大类资产普跌，不过管理人因策略、周期有所分化。
当前市场关于量化CTA的认知在提升：1）量化CTA风险收益特点，明确其配置价值而非收益核心来源，量化CTA策略年度胜率较高、但波动较大，需要合适的配置时机；2）切勿在波动率高或者短期收益较好的时候买入，而是在波动率较低或者回调之后买入，当前波动率处于相对低位。展望2026年量化CTA将有所表现：1）全球普遍宽货币、宽财政，降息周期里供需偏紧的实物资产有望产生较大的价格弹性，铜、铝为代表的工业金属周期或已来临；2）国内反内卷、推动物价回升，供给端收缩，叠加扩大内需、需求端扩张，如煤炭、钢铁、碳酸锂、生猪等，部分品种或迎来变化；3）国内品种扩容，2025年以来上市9个品种，商品期货成交量扩大，2025年10月之后商品成交额2万亿之上是常态化。
贵金属：黄金，2026年特朗普因中期选举聚焦国内，地缘与贸易冲突有望缓和，进而对黄金避险支撑有限，不过美联储降息、央行购金等，黄金具有较强抗跌性与中长期配置价值；白银，快速上涨之后波动或较大，一方面白银以工业需求为主（占比58%），需求端如光伏、数据中心等继续增长，供应偏短缺，另一方面，全球资源博弈升级、白银战略资源化，中国、美国、印度、俄罗斯出台进/出口管理措施，其受政策影响较大，此外全球库存白银处于低位，一定程度也会放大价格波动。
有色金属：铜，供不应求格局有望继续，下游需求中传统配电用铜占比最高，AI趋势下美国缺电、欧美电网运行年限接近/超过设计寿命终点等，全球电力基础设施投资高位；铝，氧化铝与电解铝走势分化，氧化铝是电解铝的核心原料，氧化铝产量仍在高位、行业库存持续，价格或下行，利于电解铝控制成本，电解铝受益储能市场需求、对铜的替代效应（铜铝比新高）；碳酸锂，延续供需双增，供应端2025年新增产能投产、同时澳洲高成本矿出清和国内反内卷收缩产能，需求端新能源汽车或增速放缓、但储能有望成为新驱动，关注供需力量变化；
黑色：核心在于需求的复苏，2024年国内钢铁下游需求中地产比例从2020年的38%下降至22%，基建和机械分别上升为25%、18%；螺纹钢的核心需求在地产和基建，基建需求有望改善，但房地产或依旧低位；铁矿石，供应端仍在产能扩张，需求端主要是基建投资修复、制造业用钢保持、出口的韧性；焦炭，供应端受国内政策影响大，进口端有冲击但相对有限，需求端结构分化，铁水产量的韧性使焦炭价格有所支撑；
农产品：生猪，2025年4-5月、8-10月两波趋势性下跌行情，当前产能仍在增加，需等待产能进一步出清；棕榈油，其用途在食用（65%）、化工、生物柴油，核心变量在于生物柴油，印尼产量、消费分别占全球的59%、24%，印尼计划2026年推行B50标准、届时消费量有望增加250-300吨，国际供需格局收紧；豆油及豆粕，国内进口结构转变为巴西为主、美豆为主，巴西丰产预期奠定宽松的基调（需关注有无天气扰动），豆粕因需求端国内养殖去产能影响，价格难以上涨，豆油基于美国生物柴油政策预期，走势或较强。
能化:原油，2025年原油走势较为震荡，主要是供给端增产、需求端收缩以及地缘政治扰动（俄乌、中东、委内瑞拉），往后看：1）2026年供应偏宽松，EIA预计2026年供应量为1.074亿桶/日、需求1.052亿桶/日，2026年一季度OPEC+核心八国决定暂停自2025年10月开始的第二批次约165万桶/日增产；2）需求端有望好转，美国经济修复、贸易冲突好转等，不过当前库存仍在高位；3）地缘冲突对其支撑或变弱。
02 主流CTA策略投顾市场观点
均成资产：从过去5年的市场环境来看，2020-2021年的趋势性行情较好；2022-2023年间市场震荡波动率下行，造成CTA策略的普遍回撤；2023年下半年至今市场波动率特征恢复但仍处于低位。随着美联储降息周期启动以及国内的反内卷政策推进，2026年期货市场波动率特征较大可能会进一步恢复，市场形成整体性趋势行情的概率也会相应增加，对于量化CTA策略的赚钱效应相较于2025年会更为明朗。
远澜基金：2026年是一个持续流动性宽松的年份，降息的预计比25年更强。也是十五五规划开启之年。预计无论从流动性，还是风险偏好上都会持续向好，股市依然有较好的结构性行情，普涨还需要等待经济数据的验证。商品期货里面持续看好黄金和有色部分品种的大周期趋势，化工品经过两年去库存，三年去产能，和反内卷政策的支持，也有望触底反弹。整体来看，2026年更看好CTA和宏观多资产策略。
九木基金：展望2026年，全球宏观环境正转向“财政与货币周期双共振”。美联储降息周期的深化与国内“十五五”规划开局之年的政策发力，将共同推升商品市场的波动率中枢。宏观逻辑上贸易壁垒带来的输入性通胀预期，叠加全球流动性释放，商品市场有望从“弱现实”转向“估值修复”。关键变量一是内外盘节奏错位，海外需求反弹或领先于国内供给端调整，需警惕铜、原油等国际定价品种的先行溢价。二是基本面修复惯性：尽管政策面积极，但地产周期对黑色系的压制及能化产能过剩的去化仍需时间验证。当下商品市场大背景是宽货币、低价格、低波动，2026年全球通胀预期回升及可预期的结构性行情下，CTA策略作为“危机阿尔法”的配置价值将愈发凸显。
博衍基金：CTA策略的意义在于追随周期，利用系统性优势追寻不同周期特征从而获得收益。大家期望的所谓CTA大行情已经发生了，并且博衍认为已经发生了一年。现在不是商品指数的行情，可以观测到的就是不同权重的文华商品指数和南华商品指数的劈叉。当前应该更加注重板块的趋势行情，这些讨论也都是在路演中不断重复强调趋势性品种强弱切换实际例子。所以既然大的周期方向确定了，应该有策略去追逐这个大的时代周期。如果只有权益资产，那本身工具箱里的工具会略显不足。
四、债券市场
01 市场展望
2025年债市一改过去3年牛市行情、呈现震荡调整趋势，上半年对等关税带来波动机会，下半年股债跷跷板收益率快速上行，至12/19，10年期国债收益累计上行15.56BP，同期中证全债收益为0.64%。同期金斧子跟踪的纯债、债券复合策略平均收益分别为4.06%、8.23%，跑赢市场的核心在于可转债（同期17%）、中资美元债、REITs（同期3.23%）等资产，展望2026年收益的关键或是波动的把握、REITs。
1、利率及信用债
利率债：虽然适度宽松是货币政策底色，但财政加码、物价合理回升等整体不利于利率债，整体偏震荡。华创证券通过研究各国开启非常规的货币政策之前（对应政策利率降至0%之前），4%-5%的名义GDP增速大致对应10年期国债收益率在2%-5%之间，2025年12月19日中国10年期国债收益率为1.8288%，属于偏低水平。2026年更多是波动带来的机会，如四季度债市面临赎回新规困扰，11-12月超长债因供需矛盾、机构行为等出现大幅调整，待核心因素明朗，资金也将再配置。财政加码虽然靠前，但传导至物价仍需要时间，若年初或降息是利好。
信用债：2025年万科展期和延边农未付息引发市场对“地产信仰”和中小银行二永债的担忧，此外中央经济工作会议提出“综合平衡防范金融市场的道德风险”，说明监管层允许非系统性风险有序释放，纠正“政府托底”预期，2026年信用债或在政策托底与点状风险释放中演进，或延续低利差、高波动特征，基本面研究的重要性凸显。波动来源主要是销售费用新规引发的短债及中短债基金赎回压力、地方债发行节奏；利好因素在于理财规模增长、摊余债基集中开放（预计超6000亿元）带来的配置需求，有望带动中高评级5年左右产业债配置机会。城投债新增融资受限；科创债发行利率较低，科创债ETF规模扩容的配置要求，有助于放大成分券的配置价值与交易弹性。
中资美元债：2025年中资美元供给不足但需求旺盛，到期收益率持续下行，至12/19中资美元债3年期A+、BBB+到期收益率分别为3.71%、4.16%，较国内仍有利差，需防范人民币升值抵消收益（2025年至12/19，人民币升值4.14%）。
2、可转债
2025年受益股市转债表现较好，该板块当前处于供给收缩、估值高位的境地，因为股市预期、投资需求旺盛转债难大跌，但获得收益难度增加：1）2025年转债规模在7000亿左右，2026年转债净供给或在-1200亿元，需要关注再融资是否放开；2）2026年是股债恒定ETF加速落地的一年，届时对转债投资需求有所冲击，若有扰动可布局。
3、REITs
机会来自于市场调整和扩容：1）2025年先强后弱（上半年涨14.2%，下半年跌9.61%），12月市场加速下跌主要是因为限售份额解禁、险资周期性行为（年初买入、年末卖出），2026年REITs也将迎来37次解禁，主要集中在一、三季度，需警惕阶段性流动性压力；2）当前国内REITs规模超2000亿，国家鼓励“十五五”稳步发展REITs和ABS，商业不动产试点以及增加“四星级酒店、体育场馆项目等”有望吸引更多资金；3）不同板块分化，保租房、市政环保、消费抗周期较为稳健、债性更强，仓储物流、产业园、高速公路类与经济周期关联高、弹性更大，个券层面挖掘更重要。
02 主流债券策略投顾市场观点
合晟资产：城投与金融债：城投债收益率跟随利率波动，预计信用利差继续压缩，将在合适利差下积极配置中短期品种；金融债将审慎评估农商行整合，挖掘政策性利差。产业债：信用基本面难有提升，投资严格基于收益率优势考量，对高收益地产债保持谨慎。股票市场：市场做多热情维持，低利率环境和风险偏好提升赋予估值上行空间，但部分板块上涨过快已脱离基本面。对股市整体维持中性观点，重点布局三类资产：核心资产、红利策略和科技成长。可转债：转债市场整体估值处于中性偏高位置，市场风险偏好偏高，鉴于股市基本面压力，将减少中高溢价率转债配置，持有低溢价率蓝筹转债。REITs：重点关注保租房、能源及消费基础设施REITs。因长端利率企稳，将逐步增加基本面承压较小或超跌后具备价值的品种。
岚湖基金：展望2026年，货币政策预计延续宽松态势，利率走势仍由经济基本面主导，当前经济修复仍有压力，通胀水平维持低位，利率反转的动力较小。从外部环境看，美元兑人民币汇率回升至7.04，外部约束显著减弱，为国内政策宽松创造有利条件。城投债信用基本面继续巩固，化债进程深化。2025年整体城投标债规模由近10.5万亿降至9.92万亿，全年发行置换债5.6万亿元，伴随着城投债券存量规模稳中有降，整体信用质量进一步提升，预计2026年化债政策仍将持续发力，供给下降背景下，城投标债收益率仍将维持低位，低利率背景下城投债仍是性价比较高的强流动性资产。美元降息前景并不明确，点心债供需修复可能加速。美元降息前景仍难判断，正反两面都在发挥作用，美国财政压力较大，经济衰退预期仍存，会继续成为美联储降息的考虑因素；同时，通胀韧性及利率中性目标也将是美联储暂缓降息或降低降息幅度的最主要考量。2026年，预计两个方面的力量仍将轮番发挥作用，值得重点注意的是，鲍威尔任期将于2026年到期，美联储政策独立性可能会有所削弱。具体到中资离岸债券，尤其是点心债，供需修复可能加速，人民币近1年大幅度升值，极大缓解了资金外流压力，跨境额度包括南向及QDII等边际上仍可能继续放宽，而城投点心债的存量管理政策导致供给难以新增，在此背景下，点心债供需修复可能加速。
守朴资产：2025年下半年以来，经济基本面边际走弱，随着消费补贴政策退坡，6月份以来消费端同比持续回落，投资端明显下行，房地产投资端和销售端均进一步下探，再结合通胀处于低位、PMI持续处于收缩区间、居民和企业融资意愿偏弱等数据，均指向当前经济内生性动能仍然较弱。12月中央经济工作会议未有明显超预期表述，没有强有力的稳增长措施发力情况下，经济基本面难言趋势性改善。同时货币政策定调仍是“继续实施适度宽松的货币政策”。综上债券策略有不错的机会。展望明年，股市行情或不如2025年顺畅，更多在于结构性机会，可转债/可交换债的供需矛盾对价格仍有支撑，标的选择上，规避高估值标的，重点关注科技成长及反内卷相关行业。相对来说，境外城投债作为一个稳定的票息资产，在明年的市场环境下，优势较为明显。
