今年的债券市场告别了2024年的单边牛市，陷入持续震荡格局。全年10年期国债收益率始终在1.6%至1.9%区间波动，截至12月23日上行至1.84%，较2024年末累计上行约16个基点。
2025年债市表现相对疲软
2025年债市有两波明确机会，3月中旬至5月初，中美关税博弈升温引发避险情绪，推动国债收益率下探低点；10月股市震荡调整叠加央行重启国债买卖操作释放呵护信号，债市迎来弱修复。
而其余时段债市表现较疲软，核心原因主要有两方面，一是2024年极致行情过度透支后续下行空间，利好出尽后缺乏新的驱动逻辑；二是“股债跷跷板”效应凸显，三季度权益市场亮眼表现引发居民存款搬家，市场风险偏好抬升导致机构配债动力不足，债市对基本面及货币环境的利好支撑也更加钝化。更值得关注的是，低利率环境下票息保护有限，机构赎回压力之下长债于12月初波动放大。
2025年纯债承压，“固收+”突围
债基业绩同步呈现显著分化。据Wind数据，截至12月23日，超600只债基（占比8.9%）年内收益告负，150余只（占比2.2%）回撤超1%。具体来看，纯债基金尤其是重仓长久期债券的产品承压最明显，截至12月23日，672只负收益债基中，中长期纯债基金占比高达72%，长久期策略全年持有体验较差。
而可转债基金、偏债混合型基金受益于全年权益市场行情，表现相对亮眼，偏债混合策略指数全年收益明显跑赢纯债基金，成为不少资金的“避风港”。根据普益标准的监测数据，银行理财年末规模逼近34万亿元，近半年增加超3万亿元，其中“固收+”产品合计净增1.32万亿元，是至关重要的规模增量。
明年债基还能配置吗？
从支撑债市的核心因素来看，在反内卷政策持续发力、稳增长举措逐步落地的背景下，明年经济预计延续缓慢复苏态势，但内需增长动力仍显不足，大幅回暖弹性有限。另外，明年货币政策仍将延续支持性立场，且外部环境同样利好，美联储降息周期内中美利差将收窄，为国内宽货币打开操作窗口。
需求端来看，机构配置行为或更趋谨慎，叠加市场普遍预期10年期国债收益率将维持震荡，机构承担久期风险的意愿下降，配债动力难以明显提振。
整体来看，2026年债市大幅走低风险相对有限，但趋势性机会稀缺。配置方向上仍可重点关注“固收增强”的产品，一方面明年的环境能够继续奠定“固收”基础，另一方面明年或仍将受益于结构性权益行情，拥有“增强”的机会。
