2025年度私募策略回顾及展望
在量化投资盛行、热点板块轮动加速的市场中，泽元投资始终坚守原教旨主义价值投资，以“分散买低估”为核心，用扎实的投研、严格的纪律、稳定的团队，穿越牛熊周期。
近日，泽元投资总经理王俊在金斧子年度策略回顾与展望路演，阐述泽元核心投资逻辑。正如王俊在路演中所说：“我们不去妄想在贵的资产上再赚几倍，只希望找到对应未来低估资产”。无论是对“东升西降”趋势的坚定看好，还是对低估资产的执着挖掘，泽元都让在场投资人感受到了这家“小众而专业”机构的独特魅力。
泽元投资认为，东升西降是未来5-10年的市场趋势。当前AI等热门板块相当高估，有色金属涨到高位，与此相对的是能源、消费与医药等传统板块正处于历史低估分位，高度分化同时也蛰伏着配置机会。泽元投资将以边卖边买的替换策略调整布局，力争在2026年继续为投资者创造稳健可靠的产品体验。
一、核心团队：稳扎稳打，聚焦长期
泽元投资的总部扎根广州，同时在北戴河设立投研中心。从最初的小规模机构，到如今管理规模超25亿，泽元的成长并非偶然——2024-2025年市场环境向好的契机下，公司精准把握机会实现规模跃升，但这份增长始终保持着克制与理性。
王俊在路演中坦言：“我们从不追求爆发式增长，更看重负债端的匹配度”。泽元始终坚持寻找合适的钱，只与认同长期价值投资、理解组合波动特征的合作方携手。这种坚守，正是其穿越市场周期的底气所在。
更让人安心的是泽元稳定且专业的核心团队。公司实控人、基金经理任文启博士堪称“学霸+实战派”的典范：中科大与港科技大的本科背景，叠加北大政治经济学博士、法学硕士的深厚学识。任博士既具备扎实的学术研究与政策解读能力，又有丰富的一级市场投资经验，这使他对企业价值的理解远超单纯的二级市场视角。自2018年底加入泽元后，任博士牵头管理的通宝系列产品业绩也持续表现亮眼。
值得一提的是，泽元的核心初创成员均于2018年加入，多年来团队零流失，目前公司整体规模约20人，投研团队以任文启博士、钟达奇为核心，搭配四名专职研究员，形成了“核心稳定、分工明确”的投研体系。这种长期磨合形成的默契，让投资策略得以一贯执行，也为业绩稳定性提供了坚实保障。
二、投资理念：原教旨主义价值投资，把“分散买低估”做到极致
1、分散买低估，核心是锚定企业内在价值下限
泽元的投研方法论很朴素，核心就是六个字：分散买低估。这六个字充分诠释了泽元坚守的“原教旨主义价值投资”，这一源自格雷厄姆1940年版《证券分析》的经典理念，在泽元手中被打磨成了一套可落地、高容错的投资体系。
与市场上不少“畅想未来”的价值派不同，泽元的估值逻辑十分清醒：拒绝猜测企业的未来愿景，而是用清算价值和重置成本这两个极端假设为企业内在价值划定下限。清算价值就是把公司关停、变卖资产、偿还债务后剩下的钱；重置成本则是重新搭建一家同样的公司需要花的钱。这种估值方法几乎适用于所有资产，无论是矿业、港口这类重资产，还是互联网APP、医药研发管线这类轻资产，都能通过这种方式找到安全边际。
基于这套估值方法，在2020-2023年市场下行周期中，泽元坚决回避了当时火热的核心资产和赛道股，坚守煤炭、有色、航运、石油等低估周期性板块，成功穿越熊市。在2023年底至2024年初市场全面低估时，泽元也及时切换布局，新增医药、地产、消费等板块，在2024-2025年的普涨行情中也顺势抓住医药、有色、地产板块机会。
数据来源：泽元投资
2、标的筛选：重视数据可信度、企业背景可靠度与商业模式
在标的筛选上，泽元有着近乎苛刻的标准。经过十几年的投研积累，他们遍历全市场后，仅筛选出三四百个“看得懂、信得过”的标的，覆盖A股、港股、美股中概股。
筛选的核心有三点：
1、真实，通过长期跟踪、交叉比对，确保企业业务与财务数据的可信度；
2、人靠谱，无论是民营企业的创始人、核心管理团队，还是国企的企业文化，都是他们重点考察的维度。泽元一级市场出身的背景，让他们深知人对企业的决定性作用。
3、资产负债表和商业模式，确保公司具备清晰可见的价值。
数据来源：泽元投资
3、仓位管理分散，从不加杠杆
组合管理的纪律性，是泽元控制风险的关键。泽元要求投资组合必须覆盖6-7个行业，持有20-30个标的，单个行业持仓不超过1/3，单个标的持仓不超15%。即便是五成仓位的低位阶段，也会持有近20个标的。
在仓位控制上，泽元建立了包含30多个指标的宏观经济与市场情绪体系。整体来看，泽元过往平均仓位85%左右，最高接近满仓但从不加杠杆，最低降至5-6成，始终保持灵活调整的空间。
换手率上泽元平均持股周期超过两年，每年双边换手率不到一倍。这种低频交易、长期持股的风格，搭配大市值标的为主的持仓结构，让泽元的策略容量充足。
三、市场展望：看好“东升西降”，聚焦三大低估赛道
对于2026年及未来5-10年的市场，泽元提出了“东升西降”的核心判断。
泽元分析，从1990年至今的三十多年数据，甚至更早的百年数据来看，新兴市场与发达市场存在明显的跷跷板效应。当前美股科技股估值处于历史99%分位以上的极端高估水平，纳斯达克AI相关板块的炒作已进入“博傻阶段”；而A股、港股也受到映射，中证2000、微盘股、科创等指数估值甚至超过2015年创业板峰值，AI相关的科网泡沫同样值得警惕。
数据来源：泽元投资
与这些热门板块的疯狂形成鲜明对比的是，能源、消费、医药等传统板块正处于历史15%以内的低估分位，成为市场中被忽视的洼地。全球40%的交易热度集中在AI为代表的科技板块，而能源、医药这些板块还在苦苦挣扎，这种高度分化正是价值投资者的机会。
数据来源：泽元投资
基于此，泽元未来核心布局方向清晰明确：
能源板块：煤炭、石油等标的不仅绝对价格处于历史低位，且估值合理、分红比例可观，终端商品价格同样处于低位，赔率优势显著。即便油价、煤价短期没有起色，仅靠股息率和当前估值，也是不错的投资选择。
医药板块：经历2025年下半年的大幅回调后，整体处于底部区域，机构配置比例远低于历史平均水平。除中药板块仍偏贵外，其他细分领域均有较大挖掘空间，泽元也在耐心等待美股医药板块的合理布局机会。
地产板块：聚焦商场、写字楼等拥有稳定租金收入的标的，买入时几乎以一倍左右的租金收入定价——比如年收租10亿的商场，以10亿估值买入，安全边际充足。房地产周期平均15-20年，当前正处于底部区域，现在正是买入优质商业物业的好时机。
此外，对于市场关注的黄金与有色金属，泽元的态度趋于谨慎。黄金从1600多涨到4800，现在黄金股已不便宜。从大宗商品周期来看，石油有望成为后续核心方向，泽元正采取“减金增油”的调整策略。
