2026年上半年，国内债市在流动性宽松延续、经济弱修复、海外利率波动、中东地缘扰动等多重因素交织下，整体维持窄幅震荡运行格局。依托于持续宽松的资金面支撑，债市整体收益表现明显优于去年同期。
图：中证全债走势 数据来源：wind
2026年上半年债市回顾
从国债收益率来看，上半年宽松资金面持续托底债市，各期限国债收益率整体下行。截至5月26日，2年期、10年期、30年期国债收益率较年初分别下行11bp、11bp、5bp，长短端利率同步回落。 分阶段来看，1月央行持续呵护银行间流动性，债市对权益强势行情脱敏，10年期国债收益率稳步回落；2月底美伊地缘冲突升级，10年期国债收益率再次下探；3月份国际油价受冲突局势扰动走高，“输入性通胀”预期升温，债市收益率上行；4月份资金面迎来宽松格局，长端利率快速下行；5月份债市缺乏新的驱动逻辑，收益率维持区间震荡格局。
图：2026年国债收益率表现
数据来源：同花顺
下半年债市该如何配置？
进入年中，债市运行逻辑迎来新的边际变化。流动性层面，资金面从此前极致宽松状态，逐步收敛至中性偏松水平，DR001利率中枢上移至1.3%左右。整体来看，资金面大幅收紧的概率较低，后续宽松程度主要取决于实体融资需求的修复节奏。
图：近期流动性相对收敛 数据来源：同花顺 基本面层面，国内经济延续温和修复态势，一定程度上约束了债券收益率进一步下行的空间。后市债市难以走出单边趋势行情，区间震荡或仍将是全年主导格局。 在策略上，当前市场整体利率中枢处于历史偏低位置，纯债增厚收益空间收窄。为提升组合收益，机构普遍增配中资境外债、可转债、REITs等资产做多元化增强，具体来看： 纯债：下半年纯债市场难现系统性牛熊行情，投资仍以票息收益为核心。债市收益率预计延续窄幅震荡格局，操作上建议以稳健底仓配置为主，不盲目拉长久期、放大杠杆博弈行情。 中资境外债：上半年中资境外债受美债利率上行、中东地缘冲突双重冲击，估值整体承压。目前美伊冲突带来的尾部扰动逐步钝化，叠加境内外利差仍处于高位区间，中资境外债具备较高配置性价比。 图：2026年中资美元债指数走势
数据来源：中金公司研究部
可转债：上半年受市场供需失衡、存量规模持续收缩影响，转债整体收益呈现好于纯债、弱于权益的特征。展望下半年，转债高估值、高波动的市场特质仍将延续，行情走势高度绑定A股结构性热点行情。投资上需严控整体仓位，聚焦行业结构性机会为主。 图：可转债存量规模持续收缩 数据来源：wind
REITs：2026年以来REITs整体震荡走弱，截至5月26日，中证REITs全收益指数年内跌幅为-1.18%。导致下跌的原因主要是市场对利率进一步大幅下行的预期降温，叠加基础设施、商业不动产REITs一级供给扩容带来的担忧，压制了资金配置意愿。 但中长期维度看，公募REITs指数化投资加速落地、混合二级债基持续增配REITs产品，叠加固收市场资产荒格局延续，行业供需两端同步改善。依托稳定分红属性，REITs仍具备长期配置价值。 图：中证REITS全收益表现 数据来源：wind 综合来看，后市债市震荡格局不变，单边趋势性行情机会可能性较小。配置思路上，纯债坚守票息底仓，以稳健配置为主；可转债严控整体仓位，把握结构性波段机会；中资境外债静待流动性修复；REITs依托分红价值，逢调整择优布局。
