睿泉市场点评0726

多重因素导致市场剧烈回调。沪深300指数盘中最大跌幅4.5%，最终收跌3.2%，并创下2月见顶回调以来的新低，创业板指最多回调5.1%，最终收跌2.8%。港股恒生指数下跌4.1%，国企指数跌幅4.9%。成交量方面，A股放量至约1.4万亿元，是去年7月份以来的新高；港股成交近2700亿元，是过去4个月的高点。行业板块方面，互联网、教育、食品饮料、休闲服务、医药、地产、物业管理等有政策担心的板块回调居前，银行也出现了明显回调，军工、新能源、电动车、半导体、电信、公用事业等回调相对有限。

我们分析，指数的显著回调可能包括下列原因：

1）近期对部分行业的监管政策，包括房地产、互联网平台、教育等，市场担忧更多可能会影响到民生的板块会受到波及；

2）近期的政策调控比较频繁，外资对中国资产的风险溢价需要提高，海外资金避险流出；

3）对下半年及明年整体经济增长的预期进一步放缓，特别是对消费增长，以及高端白酒的持续加价逻辑产生忧虑；

4）中美在天津的会谈可能难以取得实质性进展，双方在多个议题展开博弈；

5）部分前期热点板块显露拥挤交易特征，在高估值的压力下触发获利回吐，产生市场大幅波动共振。

投资者可能会因此对后市“消极”。我们认为市场大幅回调更像是一次集中式的情绪宣泄，对教育行业的政策监管肯定是催化剂，但是我们判断整体市场处于结构性牛市，存量资金稳定，板块轮动的大格局并未本质改变，市场也远非进入“分水岭”的时刻。

从投资者心态维度，市场情绪已经接近恐慌，部分投资者杯弓蛇影，不去仔细思考法律条文，只要涉及政策监管则全盘抛售回避，呈现出绝望抛售的典型特征。

我们认为：

1）整体市场指数估值不高，尤其在港股市场上，目前一大批央企国企可持续的股息率均超过了8%；

2）中国政策已经开始稳中趋松，地方政府专项债的发行节奏明显提升，聚焦经济转型升级的宏观大背景将长期持续；

3）外资的流出压力被高估了，正如业内所言，“外资基金经理手持现金犹如手持手榴弹，总是要投出去的”。只要指数阶段性企稳，市场充分消化理解了政策的压强点，过往的案例无不证明外资都是逐利的，资金随后回流。毕竟放眼全球，中资股是极少数的优质成长市场。

4）我们也并不担心公募基金可能面临巨额赎回，即便不像去年四季度新基金发售火爆，市场中存量资金非常宽裕。因此，我们预计整体宽基指数大幅下行风险有限。

中国产业升级、消费升级、民众追求财富管理收入的趋势均将长期不变。我们需要独立思考，慎防被动的膝跳反应，大量实证研究表明，这是导致投资者本金永久损失的重要原因。而逆向思考者，总是会考虑在“危中寻机”。