【编者按】水星旗舰FOF由金斧子创始人兼CEO张开兴担任总负责人，结合金斧子团队近10年来的一二级市场产业链的深度研究经验，专注挖掘可持续性投资机会，帮您做“最恰当的价值投资”。水星旗舰FOF以“定性为纲”的正确价值观精选优秀的基金管理人，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，努力争取在对的时间帮助客户配置正逢其时的大白马、小白马、黑马等各具特色的价值投资基金。最后，为投资者获得“长期业绩可喜、中期风险分散、短期业绩可期”的“价值投资指数级”投资机会。
《黑天鹅》《反脆弱》的作者塔勒布不仅是数学教授、畅销书作家，还是一位出色的交易员。他刚进股市时躲过了一场股灾，但他自认为并不比别人高明，也不比别人愚蠢，而是把一切归因于运气。
在看到泰达宏利转型机遇近三年排名升至第一后，我给这只产品的基金经理王鹏发微信祝贺，他回：“运气好。”王鹏把好运带给了更多的持有人，二季度，这只产品的规模从3亿元扩张至15亿元。
谁是A股“运气好”的人？《读数一帜》时常关注公募权益类产品在三年、五年维度里的业绩排行，其中有穿越牛熊的老将，也有近两年崭露头角的新锐，其中几位曾出现在我们“对话基金经理”专栏中，包括周应波、姚志鹏、陆彬等。
经历了二季度的上涨，A股在8月又陷入纠结，波动加剧。让我想起与王鹏第一次见面，他说到想要高收益必然要接受高波动。在波动的8月，我们专访了王鹏，聊了聊业绩背后他的成长和转变，三年400%的故事，以及开局不利的2018。
王鹏是典型的理工男，清华大学半导体专业出身，当时很多同学去了BAT，王鹏选择了基金行业。研究员时期，王鹏专注于TMT行业，2017年底开始管产品，没想到刚起步就遭遇了2018年的大熊市，他最擅长的电子、新能源等制造业受到严重冲击，特别是民营制造业。那一年，王鹏管理的产品净值下跌了30%。
市场触底，王鹏也做了转变。在2019年一季报中，王鹏将自己的策略更新为，寻找景气向上行业的龙头公司，重视变化、淡化估值。该策略为产品带来了单季度净值上涨37.48%，同期基准为25.12%。
2021年一季度，新能源车经历了巨大的波动，王鹏坚定加仓，二季度净值上涨59%，基准收益率为4.19%。在二季报里，王鹏对新能源充满信心：“在渗透率达到30%之前，任何短期扰动都是机会。”
重仓新能源，但王鹏对自己的定位并非单一赛道选手。他聚焦全市场，寻找任何景气行业里的优质个股机会。王鹏对自己的要求是勤奋并且敏感，对基本面的变化敏感，对股价的变化敏感。“理想状态是一睁眼就开始做行业比较，不断跟踪、不断认错、动态调整。而不是比较一次管一个季度。”
王鹏部分观点摘录：
从中长期的角度来看，中游制造业尤其是新能源车的智能制造业有很大可能是中国最有竞争实力的行业之一。中游的核心不在于很强的技术壁垒，而在于低成本大规模的制造能力和供应链的管理能力，而在这方面我们有劳动力红利的同时也有工程师红利。
景气行业容易业绩超预期，就容易在业绩提升的同时还能提升估值。估值是基本面、情绪和流动性交织的结果，流动性和情绪我判断不清楚，我能唯一能判断清楚的就是基本面，也就是业绩。业绩一旦超预期，就容易把后面两个因子也激发起来。
过去核心资产的可复制性非常差，估值一旦提起来，行业景气度或者增速没有跟着上台阶，大概率会倒回去，尤其在利率环境不再有利的环境下，就像今年所经历的。
许多人过去几年犯的错误就是把业绩上涨归因为选到了好公司，但我觉得更应该归因为，这些好公司遇到了好的行业景气。
一旦你觉得自己可以去替管理层分析业务，可以为企业家指点迷津，大概率是把自己放到了一个行业专家的角色，一个二级市场基金经理，大概率不会比一个龙头公司的董事长和总经理看得更清楚，那么大概率是没有把自己放到一个正确的位置上。
如果你有很强的挖掘阿尔法的能力，为什么不在一个有贝塔的行业去挖掘，在鱼多的地方钓鱼。在一个景气的行业里面再去做这样的事情，会事半功倍。
很多穿越周期的故事并不是主动想去穿越周期，而是提前没有预判，不得不穿越周期。
做行业比较和选择，理想状态应该是每天一睁眼就应该进行比较，而不是比较一次管一年或一个季度，这是一个不断跟踪、不断认错、动态调整的过程。
价值股的超额收益很多情况下来自于被动防守。比如一家银行我该如何分析它景气不景气，这就像分析宏观经济、分析利率变化一样，我都分析不清楚。
高收益与高波动是相伴相生的，根本不存在一个行业有着持续的高收益，同时低波动，所以我接受这种波动，同时更把它当做我下一次调仓和力争取得超额收益的机会。
以下为对话实录。
依然看好新能源车中游制造
《读数一帜》：如何看待近期市场波动？
王鹏：最近市场波动明显，便宜的板块不景气，景气的板块不便宜，一些中长期赛道面临政策压力，导致了近期的波动。
先说景气赛道，新能源车可能在未来2-3年会维持景气，并且符合制造业大方向。涨幅起来之后，短期静态估值会很高。三季报是真正消除了低基数影响的第一个季度，需求端的高增长带来业绩的高成长。导致业绩在行业比较中占优。
其次，三季报披露的时候，也就是四季度，通常是国内汽车销售旺季，叠加之前制约新能源产业链的因素，比如芯片、VC和六氟短缺，这些大概率在四季度会明显缓解，产业链上没有太大瓶颈，潜在需求会释放。因此，四季度新能源车销量预计可能会大超预期。
第二个景气板块是光伏。光伏和新能源车一样，各个环节国内公司都占有很高的市场份额。预期四季度开始行业景气反转。
第三个景气行业是半导体。半导体可以分两类，一类像偏低端的驱动芯片，是下游客户分散的周期成长股，上半年的高增长更多来源于产品价格的上涨，而非量的增长。这类公司涨了很多，二季度或三季度大概率会遇到利润的高点，未来可能会涨不动。第二类是长期逻辑很清晰的公司，比如半导体设备、材料，解决长期进口替代问题的公司。这类公司明年的业绩没问题，但问题是估值太贵了，可能会面临较大波动。
不景气的行业，如便宜的家电、地产、金融，在市场大幅波动的时候，有人会去里面避险，一旦进去会发现它除了估值便宜，没有太多别的可取之处。
还有一部分长期稳定增长的公司或者行业，面临一些政策压力，至少在情绪上被打压，导致这类公司一直起不来，一些千亿龙头仍然在跌。
从资金的变化或者从机构中长期视角来看，未来大概率会有更多的钱从消费和服务向制造业去切换，制造业虽然贵，但是空间大，成长足够快就能消化估值。
《读数一帜》：上半年重仓新能源车板块，为何更看好产业链中游制造？
王鹏：阶段性看好中游制造是因为中游的产品价格一直在涨，而且很大程度是因为中游出现了一些竞争格局非常好的环节，或者是短期供给错配很严重的环节。
从中长期的角度来看，中游制造业尤其是新能源车的智能制造业是中国最有竞争力的行业之一。中游的核心不在于很强的技术壁垒，而在于低成本大规模的制造能力和供应链的管理能力，而在这方面我们的成本更低，有劳动力红利的同时也有工程师红利。现在新能源车的中游环节，如正负极、隔膜电极、铜箔、电池制造等，国内公司在龙头公司中的占比很重，符合长期的竞争优势。
针对新能源车来说，中游更适用总量逻辑进行确定性的判断，更容易追踪各个公司的竞争优势，从而挖掘出高成长的股票。
总量逻辑来看现在的新能源，和2011-2015年的智能手机非常像，而比当时更强的一点是，当时智能机各个环节的龙头公司在日本、台湾和韩国，而现在由于过去几年国内补贴新能源车的力度大，一批中游环节龙头公司成长起来，而且恰好全都在A股，所以我觉得这是投资新能源最好的年代。
上游最核心的是矿，但是我们国家85%的矿石来自于澳洲，钴来自非洲，镍来自东南亚，我们能做的就是冶炼加工，一旦出现资源端大规模价格上涨，单吨盈利是收缩的。再看下游，作为终端的汽车，最核心的是整车的设计制造、安全保护，外观设计能力，这些能力我们都在往上追赶，但一时还难以超越德国、日本。
成长行业里面什么样的环节可以给高估值？就是能看得清终局的行业或者环节，5年以后你能知道谁是这个行业的老大。中游包括上游，你很容易看清楚谁是5年之后的老大，但是下游到底是新势力还是传统汽车厂商，很难分清楚，可能需要投资者更密切地跟踪，要有更强的预判能力。
我觉得投资就是买确定性，投概率高、难度小的事情，不给自己徒增难度。
《读数一帜》：上半年基金业绩排名靠前，怎么做到的？
王鹏：上半年我做对的地方就是选对了行业，在行业有争议的时候通过基本判断坚持了下来。这与我的投资方法有关。我的方法是投资景气行业、追求戴维斯双击。
景气行业容易业绩超预期，就容易在业绩提升的同时还能提升估值。估值是基本面、情绪和流动性交织的结果，流动性和情绪我判断不清楚，我唯一能判断清楚的就是基本面，也就是业绩。业绩一旦超预期，就容易把后面两个因子也激发起来。
去年三季度新能源车第一次放业绩，当时的产品全球渗透率不到10%，但是超过5%以后会有一个快速渗透的阶段，可以类比2011年到2015年的智能手机。即使在去年涨了那么多的情况下，年初来看也只是静态估值高了，到目前已经经历了两轮的盈利预测上调。所以我在年初决定重配新能源车，这是个非常确定的投资机会。
至于为什么三四月份跌了那么多，第一是因为大家觉得缺芯片、大宗原材料价格上涨，第二是由于2月份国内、3月份欧洲的新能源车销量波动。我觉得除了芯片和原材料上涨的问题确实会影响到基本面，剩下的所有都只是担忧，没有实锤。
那时我观察了新能源中游龙头的电池公司、主要材料公司的价格情况，它们的价格不断往上走，排产环比都在不断提升。龙头公司的排产给了大家非常强的信心，它们看到的应该要比二级市场看到的更远、更准。所以在那个时间点，我发现景气度根本没有掉下来。
市场有基本事实也有市场共识，这次明显是市场共识受到了其他因素的影响，落到了基本事实之后。所以我们在4月份做了集中的加仓，加了一大批预计业绩会超预期、股价弹性很大的公司。
《读数一帜》：三四月份加仓时，选择了哪些标的？
王鹏：在我看来有三种选择公司的方式，也对应行业理解的不同的阶段。
第一个阶段是行业的市场认可度不是那么高的阶段，大家还没有形成一致的预期，这时我会选那些竞争实力最强的公司，它们最容易被市场共识选出来。
第二个阶段，随着大家的预期逐渐一致，我的研究也开始能跟踪细节，我会去选择一些经营格局最好的环节，或者短期供需最错配的环节。
第三个阶段，当市场预期空前一致的时候，位居二三线，或者主业是传统业务、同时开拓新业务的行业，这类标的就会慢慢被市场认可。
所以我当时第一波加的是龙头公司，在市场情绪开始恢复时，把供需比较紧缺的环节都加了起来。5月份发生了一系列事件，比如美国的新能源车补贴政策出台，宁德与龙头电解液公司签了大单，整个市场的预期开始变得一致，我又换了偏二三线的，或者传统业务加新能源业务的中等市值公司。所以基本上吃满了这一波起来的行情。
《读数一帜》：市场上有很多贴着新能源标签的基金经理，你是专注于该赛道的基金经理吗？
王鹏：不是。
我从来没有认为自己的产品是个新能源基金，我选择新能源车这个行业，是因为从我的投资框架出发，新能源车的产业周期是向上最明显的，增速最快，业绩最有可能超预期。但如果明年我看到行业出现了低于预期的事情，我大概率会毫不犹豫把它们全部卖掉。我会保持自己的风格。
很明显，我是个全市场基金经理，我的持仓从来没有固定在一个行业上。当某个行业往下走，我不会去因为喜欢或者熟悉而继续坚持。我买它们就是因为产业周期向上，这些标的符合我的投资逻辑，能为持有人带来收益。
好生意被神话，根源是景气度
《读数一帜》：三年维度来看，你的业绩在全市场名列前茅，从最初管产品到现在，投资方法变化大吗？
王鹏：其实非常大。2018年是我做基金经理的第一年，现在的选股逻辑和当时完全不一样，是在失败的基础上吸取教训总结出来的。
最近三年来看，2019年重仓农业和半导体，2020年是新能源车、光伏、军工上游零组件、信创，今年主要是新能源。我的方法说白了就是只抠一件事情，就是报表上盈利预测要超预期或者大概率超预期，我才可能重配。
《读数一帜》：2018年经历了什么？
王鹏：2018年刚开始完全被市场牵着走，年初的时候金融大涨，大家开始讲金融对标海外，开始讲周期股没有周期，金融股估值要往上拔，可是突然间银行股就一蹶不振。之后我发现，当这些大的周期股开始讲行业对标、估值对标、国际对标的时候，大体上就是到顶的时候。
经历年初以后，我回到了自己熟悉的行业上，TMT和家电是我当研究员的时候主要看的行业，于是我的持仓大比例的集中在消费电子、家电和汽车零部件上面。
当年买这三个行业就犯了最大的错误。当时贸易战刚刚开始，同时低端制造业开始被大家质疑只有利润没有现金流，股权质押的问题也很严重，一大批消费电子公司股东失去了控股权，汽车销量在2018年仍然经历了负增长，家电企业之间在打价格战。
在这种情况下，我以估值或者性价比的角度去买这类公司，行业一旦不景气，这些估值都是虚的，就陷入了低估值陷阱，越跌越贵。
在选股上，以消费电子为例，那一年龙头公司的业绩增速是60%，股价跌了30%，我当时更愿意找黑马或者灰马，也就是存在预期差的二线公司，但是二线公司如果想追赶，一定会加杠杆，那年爆发了股权质押问题，很多公司失去了控制权，所以那一年表现最烂的就是有预期差的二线公司。
《读数一帜》：做了哪些改变？
王鹏：总结来看，当时犯了两个重大错误，一是选择了景气度向下的行业，二是选择了竞争力有疑问的公司，最终被戴维斯双杀。总结2018年犯过的错，我开始考虑怎么能赚到业绩增长的钱的同时也赚到估值提升的钱。
像过去几年核心资产提估值，我认为需要非常苛刻的利率环境，一定是在长端利率往下走的时候，长久期的核心资产才能给估值溢价。另外，外资对商业模式的要求非常苛刻，好生意的赛道是长坡厚雪，其实只能框到少数商业模式优质的行业上。
但是，过去核心资产的可复制性非常差，估值一旦提起来，行业景气度或者增速没有跟着上台阶，大概率会倒回去，尤其在利率环境不再有利的环境下，就像今年所经历的。
最具有可复制性的方法就是公司业绩超预期，尤其是板块业绩超预期的时候，大概率能提升估值，同时能够上修业绩。因此，从2019年开始，我转变了投资思路，开始追求业绩超预期、板块超预期。选择行业景气度非常高的行业，龙头公司业绩大概率超预期。所以我的投资方法就进化为中观行业比较，选择景气行业。
我对自己比较满意的是，过去三年的业绩不是在一个行业上取得的，而是不断在做行业比较的轮动，基于我对于行业景气上行的理解框架选择行业，在这个行业里不同的阶段挖掘不一样的股票。
《读数一帜》：很多顶流的基金经理在2018年后依靠核心资产迅速崛起，怎么看核心资产？
王鹏：我从来不觉得有哪些永远是核心资产。从历史上看，这批公司也会遭遇持续的下跌，终究还是行业景气周期在产生影响。
例如白酒，在2013-2015年间，同样的商业模式，同样的现金流，同样的好生意，为什么白酒龙头的股价还是跌了50%？所以核心资产根本不存在，白酒的上涨是行业景气度叠加了资金结构、利率环境的结果。2016年到2020年是白酒行业景气上升周期，一批白酒龙头的年报业绩从2016年、2017年开始经历拐点向上。
但是这样的上涨一定会随着行业景气下行、外资流入放缓或是利率向上被消灭。为什么酒类公司今年股价杀得这么惨？龙头公司的业绩已经连续6-7个月低于预期，如果是在制造业里，早就被杀了，可能是因为外资的加持，很多人还守在这条赛道里，但是利润增速已经下行，如果这时候不杀估值，就是在透支未来。
《读数一帜》：很多基金经理会看公司的商业模式，你会考虑这个因素吗？
王鹏：这种做法最大的问题是，比较商业模式能分出好生意，这样选股看复合收益率大概率是高的，但好生意无法解释当年、或者是一段时期内它能不能比别人涨得更多。
许多人过去几年犯的错误就是把业绩上涨归因为选到了好公司，但我觉得更应该归因为，这些好公司遇到了好的行业景气。
好生意过去几年被神话了。大家认为买到了好公司，股价就应该上涨，但并不是这样。好生意、好公司只有遇到行业景气往上走的时候才开始大涨，在行业景气往下走的时候它仍然会跌，只是相对跌的少而已。
我不去严格地选择什么样的商业模式更好，比如消费电子龙头过去5年的复合收益率一点都不比白酒龙头差。只要行业景气在3~5年内是往上走的趋势，我就愿意买这个行业的龙头公司，并不苛求商业模式，甚至也不苛求公司的管理层。
《读数一帜》：很多基金经理会和管理层进行深度交流，看重企业家精神，你为何不太苛求管理层？
王鹏：因为在我这个年纪，30岁出头，去评价一个公司管理层，在我看来是非常难的事情。一个老板能把公司做上市，经历了太多事情，不是一个年轻人能分析清楚的。
一旦你觉得自己可以去替管理层分析业务，可以为企业家指点迷津，大概率是把自己放到了一个行业专家的角色。一个二级市场基金经理，大概率不会比一个龙头公司的董事长和总经理看得更清楚，犯错的概率其实不低。
地产龙头的管理层很牛，但是地产周期向下的时候，股价和业绩增速撑得住吗？单靠人是抵御不了行业景气度下行的。如果运气好，找到一个景气行业里优秀的企业家，带来了不错的收益，这样的理念也很容易被大家接受，但归根到底还是归因错误，在行业下行期无法保证公司业绩不下滑。
《读数一帜》：错把行业贝塔当成了自己的阿尔法？
王鹏：很容易出现这样的情况。现在看到很多年轻的研究员，特别是2016年后入行的消费品和医药研究员，他们认为只要找到好公司、好商业模式，股价就会每年上涨，估值从三四十倍放大到一百倍以上。
没有一个行业、没有一家公司是永远的神。有的公司在它的行业里会始终优秀，但是不代表它的股价每年都上涨。
早期我看家电行业，2016-2017年有一波家电的超级大行情。那时候是家电的三期叠加，库存周期经历了连续两年的去库存，叠加房地产的地产后周期，同时还有原材料价格低位，导致了那一波行情。但是从2018年到现在，白电公司根本没有超额收益，渗透率有观点说相对日本或者欧洲仍偏低，但从城乡结构等来看，我认为已经不低了。
《读数一帜》：选择景气行业是否意味着是在找贝塔收益？
王鹏：每个行业都有自己的贝塔，也有存在阿尔法的公司。选到景气的行业，意味着我至少能赚到这个行业的贝塔，同时在这个行业里面，如果我选一些竞争格局好、竞争力最强，或者技术突破领先的公司，那我可以在赚到行业贝塔的时候把阿尔法也赚到。
如果选到了不好的行业，即使公司有阿尔法，股价都经常会出现暴跌的情况。比如某挖掘机龙头，三年半前涨了一大波，有贝塔有阿尔法，有人说是因为公司好、管理层牛，但是之前它连跌了三年，最近半年又跌了50%，如今阿尔法依然存在，挖掘机销量增速远好于行业数据，同时开始扩展海外市场，但是为什么跌了50%？因为国内挖机的销售增速在三个月前转负，行业的贝塔下来了，个股的阿尔法很容易被吃掉。
如果你有很强的挖掘阿尔法的能力，为什么不在一个有贝塔的行业去挖掘，在鱼多的地方钓鱼。我做行业比较选择行业景气，是先找到我觉得容易钓到鱼的地方，至于要钓什么鱼，就要分析竞争格局，分析产业的发展趋势，分析企业的核心竞争力。在一个景气的行业里面再去做这样的事情，会事半功倍。
《读数一帜》：在早期研究中有哪些心得？
王鹏：研究员时期主要研究TMT，包括电子、计算机、通信、传媒。这让我见证很多行业的的兴衰，包括影视、游戏、消费电子、互联网金融等。
2015年，传媒和计算机是业绩最好的两个行业。当时传媒行情主要来自于传媒资产的证券化，并且出现了一些先进的业态。
2014-2015年，移动互联网终端数量飞速增长，大家可以随时随地利用碎片时间玩手机游戏，同时出现了更多的收费模式，所以那时手机游戏出了无数大牛股。同时，国产电影开始被观众接受，大家不再一味追求好莱坞的大片了，国产电影票房快速增长。
这些热门行业都被卷入了资产证券化的热潮，小到收购一个游戏团队，大到收购一个影视公司，后来甚至开始给艺人估值，艺人和上市公司做对赌。从技术创新到商业模式创新，再到资产证券化，就做到头了。2015年以后，泡沫破裂，出现了无数收购的烂摊子，业绩对赌一塌糊涂。传媒行业了其实曾经牛过，每个行业都有自己的繁荣周期。
保持敏感、不断认错、降低波动
《读数一帜》：每个行业都有繁荣和低谷，时间的朋友存在吗？
王鹏：什么叫时间的朋友？在2016年及时发现所谓的核心资产，但这些公司业绩和股价低迷的时候，发现并陪它们一路走下来。也就是在公司、行业遇到困难的时候，看到了中长期成长的空间很大，成长的确定性很高，这才是时间的朋友。
2019年，甚至2020年买所谓核心资产的人，那是股价趋势的朋友。把所有解决不了的高估值问题全部交给时间，时间也没有答应这样的事情。
我从来没有以拿一只股票很长时间引以为豪，因为长时间持有优秀的公司只是获得收益的一种方式。它只是一种方式而已，它不是目标。
还有一种方式是在这个行业最美丽的时候，及时发现，跟它一起辉煌，但是当这个行业要跨越周期、穿越低谷的时候，如果能做出预判来，我一定不跟它一起穿越周期。很多穿越周期的故事不是愿意去穿越周期，而是提前没有预判，不得不穿越周期。
《读数一帜》：有没有在行业低谷提前布局的案例？
王鹏：我从2019年开始拿新能源车，那时候大家对新能源车有很多怀疑。但我们通过对行业的研究，发现这是一个政策和产品力双重驱动的行业。同时国内新能源中游制造业领先全球，2011-2015年国内智能机产业链大繁荣的故事有可能重现。
新能源的大周期之前，我还抓到了农业的一波机会。2018年三、四季度，市场开始关注非洲猪瘟，关注对猪价、对龙头公司影响，我们研究后得出结论，非洲猪瘟消灭了供给且一年半内难以恢复，但需求相对稳定，所以猪价一定会涨，相关上市公司尤其是集团化的公司，有更强的防疫能力，这些企业会大概率进入新一轮扩张期。
《读数一帜》：全市场都关注，难度会不会比专注某几个赛道更大？
王鹏：如果想每一年取得好的超额收益，一定不是一件容易的事情。想要每一年都战胜市场的话，一定要做大家不愿意做的或者是很难的事情。
其实说难也不难，如果每一个行业都要求自己在左侧发现的话，确实有点难，因为不是所有景气的行业都有积累，这就要求我不断学习的同时，还要有敏感度。我对自己要求是勤奋并且敏感，对基本面的变化敏感，对股价的变化敏感。
敏感主要包括两点，第一，当大家开始关注左侧机会的时候，一定要去研究背后的逻辑是不是一个2~3年或3~5年的长期逻辑，如果是就放入重点研究的行业列表。
第二，对于刚开始没注意到的行业，一旦股价出现了明显的板块式的上涨，这时候一定不要觉得已经涨了，就不看、不研究了，可以不买，但一定要研究清楚支持它短期涨背后的逻辑，是不是一个长期的逻辑，如果是为什么不买。
《读数一帜》：买错了怎么办？
王鹏：一定会买错。
比如疫情以后，我剁掉了所有医药股，买入游戏，因为宅经济。但最后的结果只是让我开心了两个星期，两个星期以后海外疫情开始超预期，国内疫情控制住了，所有与内需相关的行业都在涨，那段时间涨得最好的就是医药。
每年都会犯错，但是犯错以后要及时改错，及时认错。主要来源于两个方面，第一，如果高频数据让我清楚地认识到对基本面判断错了，卖掉就对了；第二，如果基本面跟踪没出错，但股价持续告诉我在犯错，那时候我应该卖出去重新思考，可能我的基本面判断里有疏漏，或者不是基本面在影响市场。
此外，有可能一个行业我没买错，但是基于相对收益的考虑，如果出现了盈利增速更快的行业，有更大的概率超预期，我还是会做切换。
做行业比较和选择，理想状态应该是每天一睁眼就应该进行比较，而不是比较一次管一年或一个季度，这是一个不断跟踪、不断认错、动态调整的过程。
《读数一帜》：跟踪基本面的方法是什么？
王鹏：跟踪有很多种方式，我更多的是约专家访谈，约券商路演，现在信息化手段已经非常方便了。
我更希望公司在报表上的业绩超预期，所以我需要了解的是客观情况。要看某个公司的调研纪要的话，大概率过去两个月内能找到3-5份，当我把这些调研纪要全部看完，可能90%的问题都有了答案。只有在所有案头资料都解决不了我的疑问的情况下，我才会约上市公司路演调研。
《读数一帜》：你认为频繁的调研没必要？
王鹏：在办公室调研更轻松，出去调研要把大部分时间花在路上。我基本上是坐在办公室或者家里，不断跟行业专家去聊，跟行业里面我认为水平高的买方、卖方去聊，然后去跟踪一些高频的信息，然后来修正或坚持我自己的想法。
即使是与上市公司交流，得到的信息也未必全部可靠。我希望能找到的产业专家，他愿意跟我讲的是行业里真实的情况，他对上市公司、技术趋势的真实看法，甚至包括对公司管理层和创始人的看法，这些东西对我来说帮助更大。
我希望保持客观，我看人可能没有那么准，但数据一定骗不了我。
《读数一帜》：如果收到的信息都是你所感兴趣的，会不会反而带来一些偏差？
王鹏：这种情况也存在。如果要做全行业比较的话，就必须对市场足够敏感，要相信市场永远是有效的，要对不同板块的涨跌幅和背后的逻辑有自己的把握。
《读数一帜》：投资领域偶像是谁？
王鹏：彼得·林奇。
他当时主要投了消费服务行业，也就是买了他那个时代蓬勃向上的景气行业里面，他认为的好公司。他没有像巴菲特一样一家公司买的比例很大，他投了很多公司，投资收益率在当时一大批基金经理里遥遥领先，他就是在不断发现符合产业发展趋势的牛股。
《读数一帜》：彼得林奇对某些行业的股票不投，你有没有哪些行业是不会投的？
王鹏：没有哪个行业是我坚持不会投的，不过现在最大的问题是有很多行业我看不懂，只能去学，我只是苦恼于我赚不到那个行业的钱。
比如金融行业，我一直很难搞清楚金融行业怎么投，还有纯粹的低估值价值股，比如公用事业、建筑等行业，也有阶段性表现好的时候，但是在我的景气框架里，很难分析一只价值股景气不景气。价值股的超额收益很多情况下来自于被动防守。比如一家银行我该如何分析它景气不景气，这就像分析宏观经济、分析利率变化一样，我都分析不清楚。
《读数一帜》：你很坦率说看不清楚利率，自上而下的难度更大？
王鹏：我是工科出身，专业是半导体，经济基础是我的短板，也不可能凭借短板去比大家赚到更多的钱，我有自知之明。
我觉得预测利率真的很难。举个最近的例子，7月的全面降准之前，所有人都在提示利率上行的风险。
《读数一帜》：您之前在清华学半导体，当时行业状况如何，未来会投吗？
王鹏：当时和现在完全不一样。当年学半导体毕业后，进互联网公司的同学是半导体行业收入的2-3倍，当时半导体企业很难融到资，投资规模大、不确定性高，很多创投机构都不投。最近两年国家扶持半导体，需要资本市场的支持。
半导体也在我关注的池子里，长期看都是有空间的行业，也就是我投资逻辑的第一条，长期大空间，有着长期大空间的行业很容易出现在我的备选列表里。至于什么时候买，取决于第二点，短期高景气，当它的报表端容易超预期的时候，我就会把它买进来。
《读数一帜》：你的投资方法是否意味着高波动？
王鹏：我的投资方法可能会有人不认可，但无所谓，我认为投资方法没有什么对错，首先要考虑的是，和自己的投资目标是否相符。其次，和个人的性格和经历是否相符。
首先必须明确一个目标，我希望我每一年都跑到全市场的前20%分位，我从来没有想过自己要跑到市场前10名，但我要求自己跑到前20%分位，这是我的目标。在这个基础上，我固守在一个好的行业里面，都无法达成目标，所以我需要不断去筛行业选公司，才有了我的投资方法。
个人性格方面，我觉得自己还算比较坚强，高收益与高波动是相伴相生的，根本不存在一个行业有着持续的高收益，同时低波动，所以我接受这种波动，同时更把它当做我下一次调仓和力争取得超额收益的机会。
但是，高波动无法被消除，但是可以被降低。一是做简单的行业分散，选2-3个景气行业，大概率不会在同一时点做同向波动；
二是客观来看，我过去几年遭遇的高波动，也跟能力不足有关。我要求自己每年去学习2-3个行业，不断拓展自己的能力圈。希望未来通过我的能力圈越来越广，累积下来越来越多，懂得市场优势行业背后的逻辑，并且懂得如何在这个行业上赚钱的时候，我会在行业切换上做得更好，产品的波动率天然就会降下来。
文|郭楠 赵雪杉
编辑|黄慧玲
来源：郭楠 赵雪杉 读数一帜
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