金斧子周度市场观察
第74期
金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
水星价值最新观点解读
我们会继续在喧嚣的市场环境下，保持理性做好产业研究，持续聚焦在代表未来的景气产业中寻找产业链地位优秀与组织能力不断升级的公司。消费方面，我们中国拥有巨大的消费市场，且年轻一代愈发自信热爱本土品牌，这意味着着新兴消费将有很大的创新的空间。
科技方面，我们身处新一轮科技创新周期的起点，光伏新能源和新能源车引领的能源革命，5G 和 AIOT 引领的电子、半导体、互联网创新、物联网、元宇宙、人工智能、生物科技的迅猛发展将孕育着大量的投资机会。我们相信，中国一定会出现一批平台级和世界级的新经济企业。
金斧子水星核心资产指数
截至2021年12月03日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为4.44，大幅跑赢沪深300（1.35）、恒生指数（1.00）、创业板指（2.37）。
从2015年1月1日起至2021年12月03日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达344%，同期沪深300，恒生指数和创业板指总回报分别为35%，0%，137%。
金斧子大类资产配置分析框架
一、股市行情速览
1、本周重要指数表现
2、本周行业指数表现
3、本周估值变动情况
4、本周陆/港股通表现
5、本周证券类交易指标观察
二、期货行情速览
1、重要指数
2、商品指数波动率
3、股指期货波动率
三、基金行为观察
四、上周市场大事件
五、市场主流观点
1、买方主要观点
2、卖方主要观点
六、金斧子大类资产配置建议
01
股市行情速览
本周重要指数表现
本交易周期（11/22-11/26）上证综指收涨1.22%，深圳综指收涨0.78%，创业板综收涨0.28%。两市成交5.83万亿元，周度日均市场成交额为1.17万亿元，较上个交易周期日均减少近0.001万亿元，环比减少1.12%，投资者情绪略消极。
其中上证综指成交2.41万亿元，换手率0.84%，深圳成指成交3.42万亿元，换手率2.28%，创业板指成交为1.28万亿元，换手率1.27%。
本周行业指数表现
对比上周A股上涨较多，本周A股仍上涨较多，行业方面，28个申万一级行业中20个上涨，其中，建筑装饰、采掘、国防军工、公用事业、建筑材料涨幅前五。
本周估值变动情况
目前上证综指PE（TTM，剔除负值）上升至13.72倍，历史分位数上升至37.06%。深证综指PE（TTM，剔除负值）上升至28.65倍，历史分位数上升至43.27%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）上升至65.50倍，历史分位数上升至77.23%。
本周茅指数表现
茅指数主要包含消费、医药、科技等领域成长性较强的部分龙头公司，其走势一定程度反映了机构抱团股的整体表现。
最近一周（2021/11/29-2021/12/03）茅指数涨跌幅为-0.2%，较前值+0.9pp。茅指数成交量涨跌幅为3.8%，较前值+19.0pp。
本周陆/港股通表现
本周陆股通净流入151.17亿元，主要净买入宁德时代，次为药明康德、兆易创新，个股净买入金额规模略低于上周；主要净卖出贵州茅台，次为五粮液、国电南瑞，个股净卖出金额规模略高于上周。
本周港股通净流入2.42亿元，主要净买入快手-W，次为中国电力、美团-W，个股净买入金额规模略低于上周；主要净卖出腾讯控股、比亚迪股份、吉利汽车，个股净卖出金额规模略低于上周。
资金需求、资金供给
本周证监会核准11家IPO批文，较上周增加3家，预计募集金增加33.99亿；并购重组本周有1家，较上周数量一致。
本周股权融资规模为220.37亿元，较上周规模减少2.98亿元。上周限售解禁规模为664.13亿元，本周理论规模为2,503.97亿元，较上周，本周解禁压力较大。
本周新成立偏股型基金份额202.43亿份，较上周减少约74.26亿份，与上周相比新成立基金数量呈减少趋势。
本周港股通合计流入资金67.32亿元。板块方面，主板本周净流入入-433.26亿元，创业板净流入-363.88亿元，分别净流出变化520.53亿元，-193.01亿元。
市场情绪
12月03日上证50/沪深300/中证500升/贴水率分别为0.07%、0.11%、-0.19%，持仓排前二十名多空单比分别是0.84、0.84、0.83，持仓多空比较上周均略微下降。
最近一周（2021/11/29-2021/12/03）沪深日均交易额为 11,677.45 亿元，较前值 -120.63 亿元。北证日均交易额为 13.75 亿元，较前值 -8.69 亿元。
最近一周上证A股成交额 21,283.51 亿元，较前值 405.10 亿元。创业板成交额 14,754.08 亿元，较前值 1,236.22 亿元。
最近一周（2021/11/29-2021/12/03）全部主板换手率2.59%（较前值+0.03pp），创业板换手率4.25%（较前值-0.27pp），科创板换手率3.16%（较前值-0.17pp）。
最近一周（2021/11/29-2021/12/03）杠杆率（融资交易额/交易额）为7.94%，较前值-0.49pp。
利率及汇率
利率方面，本周（11/29-12/03）银行间同业利率呈现下降态势；国债收益率呈上升态势，企业债收益率呈上升态势。
货币方面，本周（11/29-12/03）央行货币净投放-1,700亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。11月26日央行货币净投放1,900亿元，逆回购到期(7天)为1,000亿元。
02
期货行情速览
重要指数表现
股指期货波动率
商品指数波动率
03
基金行为观察
公募基金发行量及仓位
最近一周（2021/11/29-2021/12/03）成立的偏股型公募基金份额为 55.33 亿份（较前值+ 22.42 亿份）。
偏股混合型基金平均仓位在 81.79%（较前值-0.67pp），股票型基金平均仓位在 86.10%（较前值-0.27pp）。
私募基金发行量及仓位
截止2021年10月，私募证券基金存量规模为60804.83亿元（较前值+4905.37亿元），月度发行量为315.86亿元（较前值-523.71亿元）。
截止2021年10月，私募证券基金平均仓位为72.04%，较前值+0.9pp。
机构调研数据
最近一周（2021/11/22-2021/11/26）内，关注度较高的前十个个股调研情况如图。
04
上周市场大事件
央行宣布全面降准：释放资金1.2万亿元，不改稳健基调
中央政治局部署明年经济工作：稳字当头、稳中求进
年内新成立基金1641只创新高 发行份额突破2.6万亿份
国家医保谈判结果出炉：新增67种医保谈判药品，平均降价 61.71%
中疾控：中国已做好奥密克戎变异株疫苗的研发和技术储备
10月全球动力电池装机Top10：中国占据榜单6席 第二梯队竞争激烈
成品油价迎年内最大跌幅
05
市场主流观点
卖方观点
海通证券：跨年行情展开，均衡配置
海通证券表示，2021年A股行情呈现出系统收敛、结构发散的特征，即市场主要宽基指数的振幅创下历史新低，但是行业表现较为分化，行业涨跌幅的离散度处于历史较高水平。借鉴历史，这种市场特征曾经在2014年底出现过，最后结局是指数波动加大且行业分化收敛，催化剂主要是宏观政策发力，海通证券认为当前跨年行情正在展开，这一特征也有望被打破。
核心结论：①今年以来A股指数波动小，上证指数振幅仅为12.6%，创历史新低，但是行业离散度较大，为2005年以来第三高。②借鉴历史，A股波幅有望扩大、行业分化将收敛，诱因是政策发力稳增长。③跨年行情正在展开，配置上偏均衡，如低估的金融地产、高景气的硬科技等。
中信证券：预计市场在沉寂数月后步入跨年蓝筹行情的临界点
中信证券认为，市场等待的几个因素在下周将陆续落地，预计中央经济工作会的定调会进一步确认经济逐步恢复的趋势，海外疫情扰动以及美联储可能加速缩减购债规模的担忧对A股影响有限，充裕的市场流动性下市场易涨难跌，增量资金大概率围绕“三个低位”布局，预计市场在沉寂数月后步入跨年蓝筹行情的临界点。
首先，四季度部分经济数据已经显示经济增长仍然有韧性。其次，奥密克戎病毒特性尚不明确，海外高通胀下人民币资产更具吸引力。最后，房住不炒和财富管理两大趋势下，增量资金不断流入，市场流动性极其充裕。
安信证券：布局新年，把握中小盘
安信证券认为，未来市场的主要矛盾将从“类滞胀”转换为“衰退模式”，政策导向趋于宽松，政策发力的方向预计将是：财政发力前置、货币政策“以我为主”更加灵活、信贷投放稳总量重结构。在总理“预告”降准后，央行有望在12月月内宣布降准，并置换9500亿将于本月到期的MLF额度。
另外，12月中旬中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济政策的定调，以及11月金融数据的披露也有望进一步明确经济刺激政策预期。较高的风险偏好和宽松的政策空间将给予投资者很好的布局新年的机会。
国泰君安证券：跨年行情再添一把火
国泰君安证券认为，A股不惧疫情扰动走出独立行情，上周上证指数累计上涨1.22%重回3600点。分母端宽松预期的再次强化与风险评价下行的逐步证真，将为跨年行情再添一把火。1）分母端宽松预期：预计年底央行将继续呵护资金面，周五上层“适时降准”的表态则进一步打开想象空间，稳增长压力下宽松预期的持续强化将成为跨年行情的重要驱动；2）分母端风险评价：央行、证监会以及银保监会周五有关地产的表态加速缓解市场对地产的担忧预期，叠加即将召开的中央经济工作会议，年底不确定性将进一步降低，风险评价下行正在逐步证真。
海外市场方面，近期滴滴退市、SEC《外国公司问责法案》等风险事件快速抬升中概股不确定性，但传染机制不顺下难对A股带来明显负面影响；3）盈利端：11月PMI重回扩张区，经济动能小幅回升。尽管往后看2022年上半年基本面仍将持续探底，但市场对分子端的下行已逐步预期，盈利的负向拖累有限。
国金证券：先抑后扬行情进入下半场
国金证券认为A股在未来一个季度有望迎来向上机会。潜在驱动因素有：1）国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济大概率在明年年中触底，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口，不排除央行在年底和明年初进行降准甚至降低MLF利率；2）市场已消化美联储taper等政策边际变化的不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地。
此外，当前市场风险偏好并不高，基金发行持续降温，新的病毒变异短期对市场风险偏好或进一步造成冲击，市场存在一定的安全边际。
中金公司：政策窗口期可能在逐渐临近，市场表现可能逐步趋向积极
近期市场面临的内外部担忧相对较多，外部方面，在外围回调的背景下A股指数则震荡上行。基于中国疫情防控更好、经济体系更完善、增长与政策周期相对有利和市场估值水平较为合理的四大优势，中金认为中国市场相比海外可能继续表现更好。内部方面，本周某大型地产开发商公告称可能无法履行2.6亿美元，中金认为市场对于该信用风险问题的前期已有预期，对此央行、银保监会和证监会也做出系统回应，估计对短期股市影响有限。
更重要的是，政策逆周期调节的必要性也在提升并可能在逐步接近重要窗口期，李克强总理本周重提“中国将适时降准”可能意味着中国应对增长下滑和信用风险的政策空间仍较为充足，重点关注本月即将召开的中央经济工作会议，预期会议信号可能偏向稳增长。展望后市，A股可能继续相对海外市场更有韧性，内部稳增长的政策预期仍是主导市场表现的更关键因素，对于市场无需过度悲观，年底到明年初可能是政策加力的重要窗口期，市场表现可能逐步趋向积极。
买方观点
泰旸资产
月末新变种毒株Omicron的消息再次引发全球市场波动。当前对于Omicron的重症率、致死率以及当前疫苗的有效性仍需一定的时间窗口观察。虽然新一轮疫情对全球经济的冲击仍需要进一步评估，但是我们对A股跨年行情充满信心。
2022年是中国迎接第二个百年奋斗目标的开局之年，中美关系的阶段性缓和也为国内经济转型带来了难得的窗口期。中国经济转型“低碳发展”之路已是必然，科技创新是中国的立国之本，我们相信中国优质企业将在新时代背景下主动出击寻找新的发展机遇，真正具有国际化服务能力以及产品创新能力的企业将脱颖而出，我们也会以更加审慎的态度寻找认知预期差以及业绩超预期的机会。
高信百诺
本周市场出现温和上涨，随着政策回暖，经济下行压力缓解，基本面筑底回升过程中，市场信心也有所恢复。若12月的中央经济工作会议对稳增长表态更加积极，将会进一步提高国内经济运行逐季改善的确定性。同时，中长线资金有布局蓝筹品种的迹象，由于估值收缩导致今年表现不佳的部分核心资产，当前已经具备较高的潜在回报和配置价值。
如果政策回暖态势不变，相关顺周期的品种走出跨年甚至更长周期行情的可能性较大。在关注政策动向的同时，我们对当前组合中品种的未来表现，也越发乐观。
06
大类资产配置建议
A股
上周A股市场在奥克密戎扰动下走势相对独立，表现较有韧性。存量资金博弈下热点依旧较为分散，主题投资活跃。当前市场仍处于消息刺激或者事件驱动型小主题轮炒的状态，结构性行情较为明显。尤其进去12月传统估值切换时期，前期业绩基数低、估值低的行业明显受到资金青睐，资金追高意愿不强。展望后市，随着“降准”宽松政策落地，在流动性支撑下跨年行情仍看多。
债券
上周（11/29-12/03）本周央行公开市场全口径净回笼4400亿元，下周央行公开市场将有2300亿元逆回购到期。资金面整体偏松，短端利率波动下行。当前市场受到12月3日国务院总理提及“适时降准”货币政策有所回温。降准释放稳增长的强烈信号，有望边际缓释市场对经济压力、银行风险的担忧，加大对实体经济的信用支持。
商品
上周商品表现疲软，贵金属（南华：-2.93%）受鹰派货币政策打压，震荡走低；有色金属（南华：-0.83%）也受压制，虽然库存普遍下降，且中国11月制造业PMI反弹，但价格依旧表现震荡偏弱。能源（南华：-3.12%）方面，动力煤期、现货价格均震荡，上周发改委文件显示明年长协基价上调且覆盖范围扩大，有利于稳定远月煤价预期。随着地产纠偏政策出台，施工端料出现了恢复，相关商品出现回温。展望后市，海外疫情变异导致北半球冬季全球新增增长确定性高，疫情恶化对大宗商品总体略偏利多。而动力煤方面，发改委对其煤电长协价格上调31%，使远期煤炭有更明确的锚。
配置建议
若能承受波动，可择机参与主观多头，短期推荐灵活类投顾，整体建议均衡配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置；稳健类客户可适当配置套利及中性策略产品。
*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
