#金斧子基金行为观察
开兴寄语
为什么将基金行为作为重要市场分析指标？因为再嘈杂、复杂的市场都是由人和人的行为组成，而A股这个市场情绪波动（人的行为波动）尤其大，总原则“人往高处走，水往低处流”。
人是指研究员、分析师、基金经理群体，水是指市场风格、资金流向、投资机会。人会研究好的投资机会，水会寻找低的位置。
同时，不管是个人还是机构，永远只有小部分人独立思考，永远都是大部分人随波逐流。再结合，“逆向思考”与“长期主义”才是投资的好朋友这个投资铁律，基金行为观察，将非常有利于我们帮助好客户做科学的资产配置。
2021年已行至岁末，在各大权益指数纷纷铩羽而归时，今年可转债却技压群雄，表现亮眼。
截至2021年12月22日，中证转债指数今年来录得17.45%的回报率，同期沪深300指数收益率为-5.71%，超额收益超过20%。前海开源可转债债券（000536）以年内收益率43.73%的成绩，暂时站稳可转债收益率排行榜榜首，成为市场收益率最高的可转债基金。
01
超1000万人同时打新债，
可转债市场异常火爆
早在1992年，可转债就已经引入中国证券市场，彼时国内A股才刚刚诞生2年，处于襁褓之中。由于市场不完善和法律法规不到位，监管部门厚此薄彼，优先发展股票市场，可转债便成为了边缘化产品，长达十余年没有进入大众视野。
直到2004年，我国才诞生第一只以可转债为主要投资对象的公募基金——兴全可转债（340001）。不过，后面的十余年，可转债之后的发展仍然磕磕碰碰，不温不火。
2017年9月，中国证监会修改了《证券发行与承销管理办法》，将可转债和可交债申购方式改为信用申购，解决了发行过程中资金冻结问题。从此散户网上申购无需再缴纳预缴款，申购可转债变得几乎无门槛。于是，市场迎来了一场持续数年的可转债交易热潮，至今仍在发酵。
2017年之后，可转债市场迅速扩容。2017年5月，可转债存量仅为57只，到了2021年12月22日，存续可转债数量便增长到391只。截止今年12月初，可转债市场总市值达到6471亿元，发行速度仍在扩大。金斧子投研团队预计，未来1-2年，可转债市场有望突破10000亿市场规模。
在一级市场，可转债打新到底有多火呢？
数据显示，2018年底，可转债申购人数仅为1.82万户，到了2021年8月，网上申购人数便突破了1000万户，两年半的时间，打新债人数暴增500多倍。我们预计，到2021年底，可转债打新户数最高可达1200万户，市场火热异常。
图片来源：雪球，饕餮海
可转债由于具有“上不封顶，下有保底”的投资特性，在投资热潮的持续推动下，申购可转债变成一本万利的事情，打新债成为继打新股之后，又一种高概率获利方式。根据专业人士的测算，今年全年申购下来，单户将平均获利1500元。
可转债可以看成“债权+期权”的复合型衍生品，它不仅具有固收产品的抗跌特性，而且还具有期权收益放大特性，因此容易受到正股价格变动的影响。前者称之为“债性”，后者称其为“股性”。
股性越强的可转债，正股价格变动对可转债的价格影响非常大，风险相对较高，比如高科技类可转债。反之，债性越强的可转债，其价格波动的风险相对较小，比如银行、铁路、公共事业类可转债。
通常情况下，可转债发行面额为100元/张，发行期3-6年，票面利率2%-8%，债券价值不会很高。但是因为期权特性存在，价格容易被爆炒。
在目前现存的可转债当中，价格最高的可转债为晶瑞转债，达到484元。历史上最高价格的可转债是英科转债，2021年1月25日，英科转债创造了可转债市场史上最高价：3618.188元，俨然成为资本市场中最令人错愕的神奇一幕，至今仍然无一新券能够超越。
截至12月17日，2021年共有105只新券发行上市，合计发行规模达2235亿元。其中大盘转债发行撑起了全年的供给规模，包括银行转债、铁路转债、公用事业转债等。在转债退市方面，今年前11个月，仅有63只可转债退市，合计规模为806亿元。
在新券中，不乏半导体、光伏、风电、储能、新能源汽车等热门板块个券，预计2022年新增的可转债供给将会继续增加。
尽管存量个券仅有391只，数量并不为多，今年的发行规模也仅有两千多亿规模，但是市场成交量却巨量，交易场面超级火爆！
截至目前，今年可转债市场成交规模创出历史新高，总成交额高达15.20万亿元，同比增长50%以上，其中，公募可转债基金贡献了大部分成交额。
回顾历史，我们发现，近三年的可转债市场可谓指数化增长，增速爆表！
2019年我国可转债市场成交额仅仅为1万亿元，2020年便逼近10万亿元，近三年市场交投异常活跃，指数级增长，金斧子投研团队预计明年仍然维持较高的增速，可转债交易市场大有前途。
02
可转债基金小而美，
即将迎来井喷爆发期
2015年牛市巅峰时期，整个可转债市场存量债券不足20只，市场规模一度下降到300亿，大部分可转债“被消灭”了，被转换为股票。可转债研究员极为恐慌，陷入“越研究越容易失业”的悖论，担心这20只可转债都转成了股票，自己没事可做。可转债基金经理既希望牛市业绩暴涨带来名利双收，又害怕可转债市场进一步萎缩，可转债基金沦为鸡肋。
不过，这种担忧以后不会出现。
随着注册制成为国家意志，以权益市场为依托的直接融资方式将大大推动新股和新债发行市场的扩容，可转债将成为源头活水，未来发行数量只会越来越多，指数化增长。
另一方面，转债市场与股票市场唇寒齿亡。在政策面不收紧的情况下，股票权益市场的兴衰，将决定未来转债市场涨跌方向。对于投资者而言，在结构性牛市依旧延续的预期之下，转债市场也将大概率会上行。
尽管可转债市场热潮不断，今年成交额以十万亿计，但是，就单个可转债基金而言，规模却不大，呈现“小而美”特征。
可转债基金包含可转债主题基金和可转债风格基金。截至今年第三季度末，可转债主题基金存量规模仅为518亿元，共有42只存量基金，市场仍处于新生期。可转债风格基金趋势增长明显，近三年来规模稳定在800亿元左右，达300多只。整个基金市场容量并不是很大，未来仍然有数十倍发展空间。
从中可看出，可转债基金正处于市场发展的红利期，具有很大的成长潜力。
目前，就单只基金而言，管理规模最大的可转债基金是鹏华双债保利债券（000338），为88.56亿元，但是市场大部分可转债基金管理规模处于1-5亿之间。数据显示，今年共有22只可转债基金规模翻倍，鹏华基金、平安基金、广发基金等机构旗下的5只可转债基金今年规模增幅超过1000%。
收益率方面，截至2021年11月底，可转债基金收益最高的达到44%，平均收益18.75%，近一年回报最高的可转债基金收益率达到60.99%，整个市场平均回报率为21.47%，表现非常不错。
我国第一支公募可转债基金——兴全可转债基金，成立17年来，累计回报1134%，年化收益率19.7%，近1年回报16.28%。这份“成绩单”远远超越市场上不少股基和混基。
这类小而美的基金资金配置上灵活方便，且部分可转债基金收益率颇为吸睛，聪明的投资者宜尽早关注、研究。随着转债市场的扩容，市场关注度逐步提升，我们预计，未来可转债这类“固收+”产品会迎来井喷爆发期。
金斧子投研团队认为，将可转债这一“固收+”品种作为多元化资产配置篮子里中的重要一员，很有必要。作为复杂的衍生工具，直接投资可转债比投资可转债基金难度要大。在当前可转债市场一片火热的情况下，投资者借道可转债基金，完成对中证转债指数的拥抱，也不失为一种明智的选择。
总而言之，可转债基金超额收益特性明显，投资者须选得对，拿得住。
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