2021年，纵观全球，美股涨势如虹，港股却跌跌不休。

2021年纳斯达克指数上涨21.39%，沪深300下跌5.20%，中证500上涨15.58%。对比之下，港股市场则表现惨淡，恒生指数下跌14.08%，恒生科技指数下跌32.70%，恒生互联网指数下跌31.90%。

然而，如此不争气的香港股市，在中国宏图伟业中，却扮演着非常重要的角色。

随着我国不断深化资本市场改革，香港市场作为我国的离岸金融中心，越来越成为我国多层次资本市场的重要环节，发挥着不可小觑的作用。港股每日成交额中，有80%以上的资金在交易内资股，港股与A股联动程度越来越明显，唇寒齿亡。

另一方面，香港作为全球最大的IPO市场，有助于推动中国经济转型，有助于打通新经济与国际市场的融资渠道。同时，粤港澳大湾区的国家顶层设计，有利于香港市场继续成为推动人民币国际化、巩固国际金融地位的投融资平台。

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港股低估，机构大幅低吸

过去的一年，港股市场波诡云谲。2021年初，内地资金大幅南下，某券商喊话“跨过香江去，夺取定价权”，港股掀起一阵短暂的小牛市。三月美债收益率上升，港股回调，七八月，教培股双减，港股再次剧烈暴跌。再加上贯穿全年的互联网反垄断等各种错综复杂的因素，恒生指数从2月最高点下跌到年底，全年下跌了14.08%，最大振幅31%；恒生科技指数更是下跌了32.70%，最大振幅66%，较年内最高点几乎腰斩。

如果把视野拉长可发现，从2017年至今，港股已经连续下跌了4年。

但是我们知道，在股市中，没有永远的上涨，也没有永远的下跌，凡事都有周期。港股估值不断下修的过程，也是市场逐步消化利空消息、修正预期的过程，当钟摆偏离正常值到极点时，回归的牵引力就会逐步加大。最终的结果将是：底部共识在不断凝聚，估值也会逐步回升到正常位置，此时值得长线布局。

估值方面，2021年恒生指数市盈率累计萎缩40%，目前仅剩10.7倍；全年恒生指数市净率萎缩25%，目前是1.08倍，接近过去十年的均值位置附近，处于出极大的低估状态，具有较高的安全边际。

从资金进出动向我们可以看出，聪明的机构投资者已经在悄然吸收筹码。2021年12月单月资金净流入498.66亿港元，内地客通过港股ETF基金大幅抄底，越跌越买，多只公募基金大幅逢低吸纳科技板块和高股息个股。

不仅如此，大型外资机构也看到了港股的投资机会。今年1月4日，贝莱德发行一只以港股通成份股为投资对象的港股基金，大量买入高息股，做长线布局。瑞银近期发布港股策略报告，认为本地银行股、博彩股和高息股能够在2022年跑赢市场。

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2021年，港股为什么如此暴跌？

过去的一年，港股大幅暴跌，回撤一万多点，进入技术性熊市。造成港股市场如此暴跌的原因是什么？一是定价权问题，二是流动性偏好，三是政策风险。

香港作为全球金融中心，其资本市场历来由国际投资者主导，外资机构掌握定价权。尽管外资持股占比从56%下跌至44%，但国际资本对港股仍然能够施加重大影响，仍然是最大的持股主体，内资很难掌握港股定价权。在未来很长的一段时间内，港股在所难免与欧美金融市场形成周期性共振，独立性相对较差。

同时，港股上市企业大多数来自于内地，企业基本面和盈利情况受内地经济影响。与A股投资者不同，国际投资者对企业基本面和盈利确定性更加关注，对盈利边际变化敏感。过去一年，我们看到，内地宏观经济较差，企业盈利堪忧，导致外资不计成本抛售，压制股价。

流动性偏好方面，港股作为外资持股比重较大的离岸市场，对全球流动性变化较为敏感，美联储加息将引导资金大幅撤离香港，回流华尔街。2021年11月美联储正式缩表，退出量化宽松，今年美联储预计将多次加息。当美联储货币收紧，香港资本市场的流动性势必遭受挤压。

自2018年中美贸易战以来，地缘政治风险成为悬在港股市场头上的“达摩克利斯之剑”，2021年更是剑拔弩张。美国《外国公司问责法案》的出台，不仅重挫在美上市的中概股，港股市场也遭遇重创。

另一方面，国内政策风险也在接连爆发。互联网反垄断、教培行业双减、医药集采等政策地雷将港股带入至暗时刻。从2021年2月17日年内最高点算起，百度、阿里、腾讯、美团、小米和京东等六家互联网科技企业，在2021年累计蒸发了近9万亿港元的市值，恒生科技屡屡刷新估值下限。

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展望2022年——

“大牛难觅，小牛可期”

展望2022年，我们判断港股将呈现“大牛难觅，小牛可期”的行情。

为什么说“小牛可期”？

从估值方面来看，过去四年，市场一直在挤泡沫，估值极度萎缩，部分港股企业隐含收益率已经非常可观，投资赔率较高，显示出较佳的投资性价比。在这个至暗时刻，投资者千万不要过于悲观，加剧恐慌情绪。所谓物极必反，当利空出尽之后，向下破位的空间就变得很有限，向上反弹正蓄势待发，可以说现在的港股已经具备一定的长期布局价值。

从流动性方面来看，港股日均成交额仅一千亿，上个月南下资金流入超过四百亿，且呈现逐月增加的迹象，极大活跃了港股的交易市场。今年南下资金将会加大流入步伐，市场存在较大的反弹动能，技术型小牛市隐隐可现。

从更广阔的角度看港股流动性，在内地楼市遇冷的现状之下，以万亿计庞大的中国居民财富存在强烈的海外资产配置需求，包括港股。一旦涌入，将激起不小的“浪花”。目前内地居民财富配置港股的比例仅仅在8%左右，若提升至20%，那么将有大量的资金转移到香港，进一步充实港股交易市场，提高市场整体估值水平。

从中美博弈的角度来看，未来港股维稳将是“政治任务”，政治因素的介入，今年的港股市场，势必引发一阵估值反弹。

过去一年，在中美博弈之下的中概股极不太平。美国证监会动作不断，持续打压中概股，严格审查VIE架构的中国企业上市。2021年12月24日，中国证监会首次明确VIE架构企业境外上市合法化，这无疑极大利好意欲登陆港股IPO的企业。

从国际资本市场来看，只有解决中概股与VIE问题，坚持中美金融不脱钩，香港才能切实承担起中国科技龙头公司的融资造血功能，科技兴国才不是空头支票。

作为自由市场，香港对内地政治经济影响巨大，香港回顾祖国25周年庆典在即。从政治格局来看，稳定中概股和香港市场，是我们对顺利回归香港所有治权最大的支持，对一国两制最大的拥护，是对回归25周年最好的献礼，是对祖国统一大业最大的维护。

那么，为什么“大牛难觅”呢？从股市的运行规律来看，产生大牛市的根基在于货币流动性是否足够充裕。香港实行严格的联系汇率制度，港元绑定美元。在美元银根紧缩的趋势之下，港股作为离岸市场，流动性必将遭受挤压，资金供给减少，因此预计难以出现大型牛市。

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港股当前有哪些投资机会？

第一，港股央企存在较大的价值重估机会。

目前来看，在恒生指数和国企指数中占据重要地位的央企，处于深度价值区间，公司治理规范，普遍被低估。

目前在香港上市的央企集团和子公司共107家，其中16家入围恒生指数成份股名单，流通市值占比为20.5%，15家入围恒生国企指数，流通市值占比为24.3%。估值方面，截至去年底，近7成港股央企处于破净状态，整体盈利法下的市盈率仅为6.0倍，处于2012年以来的绝对低位。

企业基本面方面，港股央企盈利质量较佳，融资成本低，融资渠道便利，相比去年频繁发生信用违约风险的民营企业来说，具有明显的竞争优势。

由于外资较少持股央企，抛压较小，在发生政策风险引发的系统性股价暴跌中，央企相比民营企业来说，更不容易发生踩踏式抛售，因此股价具有一定的抗跌性，是一个不错的资金避风港。当港股整体上扬时，预计港股央企相比民营企业将出现更快的估值反弹，可大幅吸引南下资金和欧美资金。

第二，未来港股的大机会存在于先进制造业上。

当前中国面临百年未有之大变局，处在朱格拉周期重要关口，驱动中国经济走向更加自主可控、科技驱动和双碳驱动的共同富裕新时代，那么就必须围绕朱格拉周期去拥抱科技创新和先进制造业。

未来港股的大机会存在于先进制造业上，包括以电力、光伏、新能源产业为代表的低碳科技，以万物互联为代表的新基建，以半导体为代表的高端制造，以生物医药为代表的生命科学和与军工产业链密切相关的专精特新“小巨人”。总的来说，这些战略性投资方向，蕴藏着较大的投资机会。

第三，深幅下跌的价值类资产，物美价廉，宜逢低配置。

尽管目前港股的超低估值劝退了一批投资者，但是某些板块却蕴含极大投资机会，市场活力仍在。作为机构投资者占比较大的成熟市场，2021年港股的出清速度非常迅速，吸纳的IPO企业也相对较快，市场新陈代谢活力十足。

正是这种良好的新城代谢能力，赋予一些优质资产起底反弹的机会。目前港股主流资产，包括电信运营商、海运股、传统消费、互联网龙头，这些价值股范畴的资产，拥有较好的基本面业绩，但经历大幅度深跌。第一年跌多了，第二年就可能存在较大反弹机会，价值投资者宜逢低配置。

当然，风险与机会并存。港股市场存在很多低估值陷阱，存在颇多内地人难以理解的风险。有些港股常年保持低估状态，是有其原因的，投资过程中务必谨慎小心

这里面主要分两种情况：

第一，老千股。港股市场历来老千股横行，害人不浅，远看估值确实便宜，但近看才知道原来只是一个皮包公司。这些老千股喜欢玩弄各种财技和拙劣的合股游戏，进行诱导式诈骗，估值可以一降再降，股价可以一低再低。

第二，基本面出现根本性逆转的夕阳股。一旦行业逻辑发生根本性逆转，原本看起来很好的公司基本面将可能出现根本性恶化，走进夕阳之路，难以改变颓势，估值永远起不来。

这些股票看似便宜，其实恰恰很贵。港股投资者务必擦亮眼睛，避免陷入不必要的“价值陷阱”当中。

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