北京时间3月11日，特朗普宣布美国对加拿大的输美钢铝产品征收关税升至50%，并于12日立即生效。关税再度加码点燃市场担忧情绪，随后美国三大指数均有所调整。截至11日，纳斯达克近一月累计下跌幅度已超过10%，美国经济不确定指数也冲破今年以来新高。美国股市的疲弱表现，背后是对美国经济衰退的预期情绪增强，美国经济后续又将何去何从？

首先，从宏观数据上看，美服务业PMI目前仍在高位，但制造业景气度相对萎靡。从居民端上看，美国个人消费与收入在今年1月份均有不同程度下滑。其中1月份美国个人支出环比转为负值，创下23年以来新低。个人收入同比增速也转为下行，收入端的收缩或将引导消费端的后续趋势下行。此外固定投资上，虽然美国私人固定投资增速目前仍在正区间，但相对位置上已处于近年的较低水平，居民投资行为也略有萎缩。

其次，特朗普政策的不确定性，直接引发市场对美国衰退的预期。选举时特朗普的政策核心在于通过对外关税和对内减税来刺激经济，从而使美国重回全球供应链核心。但事实上自其上任以来，由于美联储在货币政策上坚持保守，以及关税与战争等因素带来的盟友关系复杂紧张，特朗普政策对经济的推动效果十分有限。此外，特朗普本人在政策发表言论上具有较强的突发性和非常规，这也加剧了市场对美国政策稳定性的信心减弱，从而影响对经济长期向好的信心。

最后从企业业绩面上看，据中信证券数据，目前美国24年Q4业绩超预期的幅度相对Q3有所下滑，且个股盈利低于预期的占比相对Q3上行1个百分点。此外，随着美国内部经济政治的逐渐混乱，市场对美股25年业绩预期也随之下行。截至7日，标普500与纳指100的25年业绩预期均有下调，美股基本面预期正在发生变化。

近期，高盛提升对美国未来12个月发生衰退的预期概率，同时下调25-26年对美增速预测。虽然美股近期调整，但其估值仍处于近年高位，估值泡沫仍有挤压空间，仍需警惕震荡风险。美股下行的衰退预期也将对全球资产产生重要影响。对于中国资产，东升西落是市场主要看法，由于A股悲观预期在AI等概念叙事下已被扭转，中国股票或迎来超配时机。港股方面由于今年涨幅较猛，短期内也可能面临小幅调整。商品方面虽然黄金受益于风险偏好收紧，但由于金价也在高位，短期也存在不确定性。