一、财经资讯回顾
1.“十五五”规划：强调内需、加快建设金融强国
1）强调消费：2024年我国居民消费率仅为39.9%，2035年我国人均GDP将达到中等发达国家水平（54%），预计未来五年居民消费率提高至少约5个百分点，《纲要》可能会设定相关预期性指标。对提升居民收入的新举措着墨相对有限，反映出现阶段政策更关注如何释放而非扩大居民购买力。
2）产业发展部分：“十五五”规划第一条是“优化提升传统产业”，与一定程度与另一目标“积极扩大自主开放”等相呼应。培育新兴产业，“十五五”规划新增低空经济、量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（短期更多是概念炒作）。
3）金融强国：是《公报》未提及的增量信息之一。“金融强国”战略层级的提升，不仅体现在今年以来相关部署节奏的加快，同时近日金融委、央行传达全会精神时已有“预告”，还首次提出了更细化的期货、衍生品及资产证券化方向指引（之前的“十四五”规划和去年的三中全会都没有提），相关金融市场预计将得到更快发展。
2、10月PMI：虽有季节性扰动，但不乐观
10月PMI为49%，较上月-0.8pct，主要是季节性，取过去8-10年的季节性大致在-0.3至-0.5pct左右，。一些积极的点没有变化：1）新动能的拉动，如AI 相关；2）节假日拉动下，消费性服务业热度边际修复明显；3）土木建筑景气度边际修复，且企业预期也有所上行，政策性金融落地、地方政府债务结存限额下达等对四季度投资有所支撑。
往前看，短期看内需还有待强化；外需整体有韧性、谈判进展积极、但逐步度过旺季。价格回归基本面定价后动能暂缓，但后续政策性金融工具+结存限额形成一定支撑，维持四季度经济平稳略降的判断，结构上需求分化磨底+供给收敛+价格暂缓。当然，宏观叙事改善和供需再平衡的方向没有变化，等待年底更多的政策信号。
3、三季度公募基金持仓
华创证券表示，25Q3主动偏股型基金持有股票规模占资产总值比重环比提升至86%，基金加仓A股，减仓港股。行业方面，A股通信、传媒、有色金属配置系数提升幅度居前，家用电器、汽车、轻工制造等板块配置系数下降幅度居前。
1）25Q3配置系数分位数（2016年以来，后同）处于低位的资产主要集中在消费（配置系数分位数在0%）及地产基建链（配置系数分位数在11%）中；进一步结合高频景气数据来看，装修建材、乳制品等大众消费、化学原料、化学制品等板块相对值得关注；
2）本次核心资产电子仓位提升至25%以上（新高），未来持续性如何？1）过往核心资产加仓周期为10个季度，仓位在20%，目前略高于平均值；2）配置系数角度，历次核心资产加仓区间内，配置系数高点分布在3.0x附近，25Q3电子配置系数分位数仅为1.9x，或表明仓位提升或部分由股票市值被动提升造成，目前基金抱团并不极致；3）加仓视角，在市场风险改善的阶段里，加仓主线板块下季度具备超额收益的概率为86%，但若风险偏好下行、有新主线交替时，重仓行业仓位位于20%附近或需警惕。
3）25Q3基金赎回规模回升，市场关注其是否会对公募新发造成负反馈？我们认为赎回压力偏大的基金净值通常位于0.9x-1.1x附近，目前2021年发行的股票基金单位净值已突破1.5，且仍在上行通道，赎回压力边际或减轻，基金新发规模仍有提升空间。
4）主线方面：25Q3主题型基金与全行业配置型基金共识加仓CXO、光伏、消费电子，减仓白酒，但在创新药与电池领域加仓思路出现一定分化：1）25Q3，主题型基金加仓创新药，而全行业配置型基金加仓低位医疗器械，减仓创新药；2）25Q3主题型基金或为加仓电池的主力，全行业配置型基金减仓。
二、国内外主要资产表现
1、A股：上攻4000点，而后调整
市场行情：上周（10月27-31日，如无特殊说明，下文上周与此保持一致），指数先上涨而后调整，周中上证指数突破4000点，创业板指同趋势，波动更大，十五五规划和中美谈判利好，10月PMI仍在荣枯线下，市场期待增量政策；电力设备（4.23%）、有色金属（2.6%）、钢铁（2.6%）等板块因反内卷等缘故上涨。
成交额及融资融券：上周，wind全A日均成交额2.3万亿元，环比29.38%。同期，融资余额仍在高位，周内平均融资金额为2.49万亿；从占比角度看，10月30日融资余额占wind全A流通市值2.23%。
指数成交占比及波动率：上周，沪深300、中证1000成交额占比有所提升，周五微盘股占比提升较多；同期，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、wind微盘周日5交易日滚动波动率分别为14.42%、19.88%、14.50%、12.99%、11.93%，环比不同程度下跌。
指数成分股表现：上周，上涨、平盘、下跌企业分别占比52.55%、1.10%、46.34%，环比变差；对比各大指数，全A跑赢沪深300、中证500、中证1000、2000的比例分别是59.51%、38.56%、37.02%、39%，各大指数跑赢成分股比例沪深300较高（53.29%），其他指数在40%-45%。
市场展望：1）短期，或震荡盘整，“反内卷”推动生产端数据回落可能带来阶段性阵痛，但中期视角，先供给后需求有望实现更强的通胀回归。同时市场上也有其他机构，如宁泉杨东宣布封盘、高盛警惕A股年内4000点或是高点（基本面、估值、增量资金、利好出尽等）
2）中长期，中长期基于十五五提出的经济增长目标和政策环境，市场有望进一步上行
2、港股：恒生指数波动
市场行情：上周，表现弱于A股，周五同步调整，周五资金有重回创新药之势，恒生生物科技上涨0.48%，恒生科技下跌-2.51%；同期，南向资金流入275亿港币，今年以来累计12738亿港币，占去年全年的160%。
3、债券：央行重启买卖债，市场积极反馈
上周，10年期、30年期国债及10年期国开债到期收益率分别为1.7944%、2.1450%、1.9303%，变化为-5、-6、1-7BP；同期中证全债变动0.34%（今年以来0.0.74%）。
金融街论坛，央行重启买卖债，同时其他新提法：1）增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用”，体现货币与财政的相互协同；2）探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，未来若有冲击时波动或比较小。
整体来说偏积极，债市也有所反映，四季度债市胜率和赔率略有好转，但机会是阶段性的且空间有限：1）去年央行持续净买入国债助推了收益率下行，今年可能也会避免过度影响市场化原则；2）供求端来看，四季度国债净供给不算少，地方债供给明显缩量。加上岁末年初的季节性配置，债市逐渐向供小于求演绎，央行操作时也需考虑市场需求情况。
4、商品：市场震荡，板块间轮动明显
市场行情：上周，南华商品指数-0.27%（周度反转），细分指数中黑色和贵金属周度延续，其他均周度反转。
交易环境：上周，wind商品指数日均成交额为22313亿元（环比-8.81%），日均持仓额2391亿元（环比0.91%）。
周内，南华指数、黑色、有色、农产品、能化、贵金属5交易日滚动波动率平均值为10.12%、16%、13%、4%、13%、29%，前三大指数波动率有上升，后三指数波动率有所下降。
趋势度及风格因子表现：上周市场震荡，板块间轮动明显，南华商品指数整体5日趋势度和20日趋势度在本周均拐头向上变为正值。周度趋势较上周反转，短周期预计承压。
同期，风格因子中正负基本对半，正收益中持仓变化因子（1.05%）、基差因子（0.42%）相对靠前；负收益的风格因子中，基差动量（-1.2%）、期限结构因子（-0.76%）跌幅居前，预期短周期时序和截面相对承压一些。
4、美国股债市场：12月降息的不确定性
债市：10月31日，2年期、10年期、30年期国债收益率分别是3.60%、4.11%、4.67%，周度变动分别是12、9、8BP。虽然10月美联储降息（此前市场充分预期），市场关注未来，但鲍威尔发言偏鹰。（综合来看12月降息还是存在一定空间，关税影响可控、经济放缓；但市场需要更明确的信号）
股市：上周，美国三大指数不同程度上涨；标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.6%，上上周上调0.4%。
