万绿丛中一点红！为什么CTA是赢家？| 私募业绩观察-金斧子社区

本周（3.16-3.20）持续震荡，主要股指跌多涨少，中小盘价值相对较弱。美伊冲突持续升温，双方僵持下全球避险情绪不断推高通胀预期。A股风险偏好连带下行、上证跌破4000点。3月美联储持续暂停降息，整体符合市场预期。当前复杂国际局势、爆冷美国经济数据和面临变动的美联储都让未来降息趋势扑朔迷离，市场对后续降息预测普遍都更加谨慎。后续仍需关注地缘事件的演变趋势以及政策端对资本市场的稳定机制，可适当关注情绪压制下错杀板块。

股债汇三杀下本周私募业绩回调明显，仅CTA策略业绩收正，量化股票受挫明显。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研

股票策略

本周主观策略明显折戟，正收益占比仅为0.6%，相比前周下滑明显。市场除光通信外风格板块均回调明显，个别管理人持仓风格靠近有所上涨外，其余风格管理人均震荡。

上证一度跌破3800点，24日在特朗普改口后市场风偏有一定改善，各版块修复。但伊朗辟谣双方和谈后，美伊局势仍存在较大不确定性，建议避免追涨杀跌操作，对市场保持谨慎。近期科技成长板块回调明显，可适当关注成长风格突出的管理人产品，择机低位布局。此外建议同时关注红利等防御风格较强的产品以提高投资组合抗风险能力。

数据来源：wind、金斧子投研中心

量化股票策略

本周宽基指数下行幅度较大，连带指增业绩下行明显，超额表现上大盘超额收负。从市场整体来看，本周上涨比例下降至10%左右。从指数内部来看，沪深300与A500指数内部涨赢比例不足40%，创造超额环境较差，而1000与小市值等指数涨赢比例接近50%。由于500、1000等指数本身下行幅度大，因此内部涨赢难度相对较低，更利于超额创造。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

量化对冲策略

本周跟踪的量化对冲策略主要下跌，产品平均收益为-0.74%：

1）阿尔法端，本周市场各大成分股指数均下跌，中证500、中证1000跌幅在5%以上，跟踪的指增产品中证500、中证1000阿尔法端为正，沪深300超额为负。

数据来源：wind、金斧子投研中心

2）对冲端，本周沪深300、中证500与中证1000股指期货基差由负转正，周五正基差再次扩大。目前中证500对冲成本在10%左右，中证1000近月对冲成本在14.54%，属于较高水平，建议在对冲成本较低的时候配置。

数据来源：wind、金斧子投研中心

债券策略

本周债市小幅震荡，中证全债微幅下行0.01%。美联储议息整体偏鹰，权益市场走低跷跷板效应对债市小有支撑。但随央行会议通稿表示会坚定维护股债汇等金融市场平稳进行，风险偏好相对得到安抚，债市现券回调。目前债市整体承压，部分利好不明显，外部冲击则对多类资产均形成利空。2月CPI等数据有修复表现，但需关注修复持续性表现。此外央行自2月底连续四周呈现净回笼操作，需关注是否形成回收流动性趋势。

数据来源：华创证券，金斧子投研中心

量化CTA策略

3月16-20日，南华商品指数-2.42%（周度趋势反转），细分指数中，黑色（0.08%）、有色金属（-4.10%）、能化（1.64%）趋势延续；农产品（-1.90%）、贵金属（-11.25%）趋势反转。

招商大宗商品研究认为，美伊战事持续焦灼，短期能化和有色呈现了跷跷板效应：美联储降息进程暂缓、未来降息预期收缩、流动性收缩叠加美元走强，引发有色金属板块深度回调；但回顾上世纪70-80年代两次石油危机期间，原油价格的大幅上涨伴随的是有色金属价格的同步大幅上涨。即使霍尔木兹海峡持续封闭，有色贵金属作为战略资源和实物资产，也能继续获得上行动能。

紫金天风认为，近一年散户资金、宏观资金与避险配置同时进入，使得当下金属逐渐带有“情绪资产”的特征，比如黄金、白银、铜。这会带来一个更直接结果：价格的波动大于其基本面。有色金属由于年前消费端订单增加，在价格高企的情况下产业订单被套，下游及终端企业大半资金被库存及待交订单的保证金锁死（因原料需求高价买入保值），所以面临本次有色金属价格大跌时，产业并无抵抗能力。所以，年后现货市场的需求表现很好，但实际上对价格的抵抗能力很弱。不过金属的下跌，是可以解决一些产业矛盾的。由这个角度来考虑，加上之后即将面临的三月季度末资金压力问题，预计产业护盘力量至少要到清明节后，预计相关品种结构表现将较价格先行。

数据来源：wind，金斧子投研中心

跟踪的量化CTA涨跌对半，跟踪的管理人中部分中短趋势、截面动量策略表现较好，平均收益为0.31%：

1）交易量，市场避险情绪升温，wind商品指数日均成交额为3.17万亿元（环比-9.09%），日均持仓额3479亿元（环比-0.59%）；

2）波动率角度，南华商品、黑色、农产品5交易日滚动波动率有所下降，最后两个交易日有色金属（20%）和贵金属（40+%）、能化（40%）。

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）因子方面，同期多数因子上涨，仅有期限结构因子（-1.92%）、流动性因子（-2.73%）、偏度因子（-4.65%）、持仓变化因子（-0.04%）下跌，其他均上涨，其中短期截面动量、截面动量、均价突破因子、短期时间序列动量。

数据来源：wind，金斧子投研中心

宏观对冲策略

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周股债汇整体呈现三杀，宏观策略下行明显。

原油方面，周内油价持续强势上行。地缘政治方面美伊局势持续升级，且影响周边海湾国家。目前双方均无停火意向，战事持久消耗预期强。虽然国际能源署计划释放4亿桶原油，OPEC+宣布二季度恢复增产，海峡封锁对供给短缺影响仍有较大缺口。短期看，不排除特朗普因中期选举压力态度转向，原油则可能高位回落。但若双方持续对峙，避险情绪将持续推动油价上行。贵金属方面，油价不断上行带动通胀预期上行，且美联储3月继续暂停降息，全球局势不稳定性与美联储议息的复杂性同时对金价造成扰动，贵金属价格大跌。目前降息预期较低，美伊持续对峙对后续流动性担忧压制明显，贵金属长期价值仍存但短期承压。

数据来源：wind、金斧子投研中心

管理人周观

华安合鑫：近期由于中东局势冲突预期加剧，油价飙升，使得资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。若是油价的上涨使得经济下行压力明显增大，宏观政策被迫收紧，则油价冲击对权益市场负面影响更为深远。反之则相对影响不大。回到中国，当下经济周期，经济还在底部慢慢复苏，通胀压力极低，甚至部分领域存在通缩风险，这种低通胀环境为油价上涨提供了充足的缓冲垫，经济政策不太可能因为油价上涨而收紧，所以油价飙升主要影响的就是市场情绪和风险偏好，对我国整体经济和企业整体基本面冲击较为有限。

守朴资产：开年经济数据表现强韧，结构上继续呈现供强需弱的格局，基建投资明显反弹，制造业投资有所企稳，房地产投资同比降幅收窄。

银叶投资：期限利差继续走扩，10年和30年利率基本持平，周内波动较大，但3年国债收益率下行5BP ；信用利差也持续走扩，在配置资金买入的带动下，中短期信用债收益率下行。当前债券市场主要受到资金和配置力量买入驱动，但长端利率波动呈现无序状态，分歧很大，战争冲击、国内需求疲弱、通胀预期扰动等形成了复杂的影响局面，难以形成一致的方向选择。

纽达投资：中东地缘冲突升级推高国际油价，加剧全球“滞胀”担忧和避险情绪。A股市场经过深度调整后风险得到释放，估值已处于相对合理水平，中期看已是布局的机会。市场恐慌性杀跌后，短期有望迎来技术性反弹，积极关注趋势变化信号。

合晟资产：利率债具备一定的避险和配置价值，可逢低关注。信用债配置应以中高等级为主，严格防范信用风险。中期上在经济增长动能转换期，利率大幅上行风险可控，债券市场仍具备配置价值。可采取“票息为主、把握波段”的策略，关注利率债的配置机会及优质信用债的持有价值。