2026年3月美伊战争持续深化，往后看其依然是全球大类资产的主要影响因素，并且如何演绎很难判断。在这种宏观环境下，资产配置就显得尤为重要。目前市场上的策略种类较多，金斧子针对股票资产、期货资产、类固收资产进行2026年二季度的配置建议，以期使投资者带来稳定、长期的投资收益。
2026二季度大类资产配置建议
2026年初我们预期全球主要国家宽货币、宽财政，经济有望修复，看好股票和商品资产。步入1月，市场表现符合预期，尤其是A股春季躁动提前开启，贵金属狂飙；2月底美伊战争开启，全球石油要道霍尔木兹海峡“封闭”，引发全球通胀担忧，脱离年初的政策预期，股、债、商纷纷下跌，相关策略迎来调整。
• 股票资产：至3/27，wind全A、恒生指数收益分别为0.23%、-2.65%，在全球股市中呈现一定韧性。对应主观股票策略波动较大，同期主要跟踪产品平均收益为-2.93%；量化股票平均表现优于主观股票，同期如主要跟踪的量化选股产品平均收益为5%；量化对冲策略相对符合预期，同期主要跟踪产品平均收益为2.39%，业绩有分化、精选优秀的管理人；
• 商品资产：3月是主要波动来源，也是序列动量、波动、均价突破因子的主要贡献月份。不同品种间分化严重，原油、贵金属跷跷板效应明显，量化CTA一定程度体现危机阿尔法，至3/27主要跟踪产品平均收益为5.98%，优于量化股票的平均表现，管理人因周期、参与品种、子策略等表现业绩分化；
• 类固收资产：2026年一季度债市整体表现好于预期，至3/27,10、30年期国债到期收益率分别变动-3.2、7.5BP，同期中证全债收益0.74%。同期金斧子跟踪的纯债、债券复合策略平均收益分别为0.95%、2.02%，较指数有一定超额。
一、宏观经济
（一）国内外经济展望
1、国内经济展望：一季度经济开门红，关注油价带来的通胀风险
2月经济数据先后出炉，整体稳中向好：
1）出口，2025年1-2月出口同比增速21.8%，主要是春节错位和非美出口强势增长的缘故，出口占比超10%的区域中欧盟、东盟增速分别为28%、29%，2025年表现亮眼的非洲延续高增长（50%），从品类上看，AI浪潮下集成电路出口增速73%、光伏及储能等新能源快速增长。
往后看，一方面2月20日美国最高法院裁定总统无权单边加征关税，虽然特朗普快速签署对所有国家10%进口关税的法案，华创证券测算IEEPA失效后中国关税率较全球的高出幅度净缩窄，预计在6.5个百分点，或为国内企业来带阶段性的抢出口窗口期；另一方面，2月底美伊战争开启并且持续深化中，布伦特原油突破100美元/桶、并在高位震荡，中国对外传统能源依赖度低、且新能源已有一定发展，叠加供应链优势也能一定抵消油价对企业的利润压制，因此有望迎来类“2020年”的出口优势。
2）投资，确实如中央经济工作会议所言“止跌回稳”，2月国内固定资产投资类比同比1.8%，其中制造业、基建、房地产分别为3.1%、11.4%、-10.7%。基建投资斜率最高，主要是调整口径（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）、财政资金拨付提速、以及新增专项债投向基建的占比及规模高于2025年有关，体现了政府工作方向的执行和落地效果；
制造业释放积极信号，历史经验表明开年出口强劲的年份，制造业投资往往也不会差，铁路、船舶、航天等设备制造、烟草制造累计同比增速超30%，金属、机械和设备在高基数影响下累计同比-29%；
房地产，虽然是负增长但幅度在收窄，政府确定稳地产、防风险、促转型为重要方向，国信证券表示2月百城租金回报率为2.4%，接近2.6%的公积金贷款利率，当前国内房产从投资品转为消费品，租金回报率为重要的估值锚，当前的租金水平或对应全国整体房地产市场的止跌回稳，综合累计跌幅、房价收入比等，市场有望在博弈中震荡筑底
3）消费，1-2月社零总额同比2.8%、限额以上商品同比2.5%，整体依然处于缓慢修复中。回溯历史，居民消费率明显提升，对应国内税收占GDP比重上行期，当前税收占GDP比重处于下行通道，支出端更倾向于节能环保、国防外交、社保就业等领域；过去刺激政策如以旧换新、消费贷贴息等效果持续性较弱，需要关注新的政策及力度。
3月26日一季度货币政策委员会例会，货币政策表述延续中央经济工作会议的定调，重要的变化在于强调面临外部冲击的调整，美伊冲突持续深化、油价高位震荡，国内面临输入性通胀风险。
华创证券经过研究表示中国通胀水平达到掣肘流动性、迫使货币政策做出调整的边界，可总结为“236”：即核心CPI同比突破2%、CPI同比突破3%、PPI同比突破6%，三者满足其二，央行大概率加息。不过其做过测算，极限情况下油价从4月至年底维持120美元/桶水平，并对其他相关项做了假设，CPI、PPI也难达变盘点，由此年内货币政策或难变向。
2、美国经济展望：关注通胀和经济走向
2026年2月美国个人消费支出（PCE）同比上涨3%，高于美联储2%长期目标，同时美国个人消费、收入环比分别为-0.1%、0.4%，2月密歇根大学消费者信心指数为53.3，环比下降3.3，居民消费支出和意愿环比下降。美伊战争引发的高油价尚未体现在2月的通胀中，美伊双方不信任、部分原油产能受影响等，后续原油价格或难回到2月。往后看，虽然美国是石油净出口国，出口收入或可提供一定缓冲，但通胀预期拖累居民消费、全球需求收缩影响美国出口，华泰证券测算若海峡7月前解封，美国经济增速可能下降0.6个百分点。
关于货币政策，目前市场普遍认为美联储年内加息可能性较低，主要是就业市场尚未企稳（2月罢工和3月极端天气）、下游需求依旧疲弱、当前AI是经济主要支撑的背景下，美联储不具备加息的条件，同时中期选举年份，加息对经济的损伤特朗普政府难以承受。不过市场也有预期，若油价长期高位，各国经济衰退，美国经济衰退显性化，美联储或快速降息。
3、宏观策略：遭遇宏观挑战，看好未来配置价值
2026年3月宏观策略面临挑战，主要是美伊战争持续下，市场预期通胀并引发全球货币政策收紧，由此黄金、股票、债等均下跌，基于风险平价模型配置股、债、商的全天候策略也遭遇挑战，今年以来至3/27日金斧子跟踪的全天候低波产品平均收益为2.21%，平均最大回撤为-3.89%，在管理人最初设定的回撤范围内，往后看，伴随着地缘政治最大化影响之后，宏观框架基本回归正轨，各家管理人在其经济周期框架内进行资产配置，通过优化阿尔法增强方式、投资工具等，后续该策略仍可持续关注。
二、股票市场
（一）主观多头策略展望
2026年1-2月全球股市以涨为主，2月27日美伊战争爆发，伴随冲突持续深化、油价高位震荡，全球开始滞胀甚至衰退担忧，股票等风险资产迎来调整，至3月31日主要股指以跌为主，美国TAMAMA科技指数、印度NIFTY200、恒科指数跌超10%以上。整体而言A股跌幅相对可控，三大指数跌幅在-2%以内，体现出A股韧性。
往后看，A股短期把握结构性机会、中长期看好A股战略投资价值：
1）当前美伊战争演绎仍是重要宏观背景、是全球风险偏好的影响因素：4月8日美伊达成停火两周的协议，短期市场偏好好转，不过双方信任基础较差、存在后续持续演绎的可能性，若战争持续，东南亚地区战略储备较少对海外供给高度依赖，至2026年2月中国对东盟出口占17%左右，若能源不足影响东盟生产活动，会影响市场对全球经济前景和中国外需韧性的预期。
中长期角度看，若美伊停战，中国内部经济持续修复、外部出口环境因IEEPA失效后情况有所好转；若美伊战争持续、油价中枢上行，有利于能源独立国家、供应链竞争优势强国（最大程度对抗油价上行压制企业利润）、债务压力较轻的国家（债务规模克制、货币政策有空间、汇率独立自主等应对债务风险暴露），中国便属于该列。
2）国家队维稳意愿和资金体量，一季度货币政策委员会例会中，央行将“维护资本市场稳定”的表述改为“维护金融市场稳定运行”，意味着央行短期重点转化为防范全球震荡带来的流动性风险。需要关注的是1月在全球降息与复苏叙事演绎下，A股提前春季躁动，1月中旬监管通过抛售宽基ETF等抑制过热，1月2日至2月2日主流宽基净流出接近万亿，如此若后续资本市场发生较大调整，国家队有一定体量资金进行增持；
3）把握结构性机会，历史数据显示每年2、3季度业绩和股价相关性增强，华创证券通过筛选2026年万得一致预期归母净利率增速较高，同时近4周业绩上修/下修比例的一级行业，主要集中在顺周期（有色、建材、钢铁）、科创（电新、计算机、军工）及商贸零售等。
关于港股，2025年四季度以来与A股走势分化，背后的原因：
1）成分股缘故，A股的创业板、科创50指数以AI硬件端为主导，但港股尤其是恒生科技以AI应用端为主，尤其是京东、美团、阿里外卖大战持续中，市场担忧企业利润受损；
2）2025年是港股的IPO大年，共117家公司IPO、总募集金额为2859亿港币，随之而来的是解禁压力，2025年四季度港股迎来限售股解禁高峰期，2026年3月和9月存在中大型规模公司的限售股解禁潮。伴随第一波解禁压力褪去、特朗普访华提振风险偏好、政府喊停外卖补贴等，二季度或是港股的布局时机。
（二）Alpha策略展望
经历1月上涨、2月震荡、3月调整，量化股票策略平均表现优于主观，以量化选股为例，2026年以来（至3/27）主要跟踪的产品平均收益为5%，背后原因：
1）流动性充裕、利好量化策略，同期wind全A日均成交额为26033亿元，同比增长69%，仅有3个交易日低于2万亿、10个交易日超过3万亿；
2）指数及对应产品表现，同期沪深300、中证A500负收益，中证500、1000、2000收益在2-4%之间，wind微盘明显优势为9.22%，跟踪的各条指增产品线平均超额均为正，中证1000之后的产品超额优势更明显；
3）风格因子上，同期盈利预期、Beta、盈利预期因子收益超1%，市值因子为-2.65%，即偏向小市值公司利于超额获取。
往后看，建议增配量化股票策略：
贝塔端，虽然美伊战争有波澜，但中长期利好中国；
阿尔法端，即便3月受外部宏观扰动，wind全A日均成交额在2.3万亿，后续伴随冲突影响逐步弱化、成交量有望继续居于高位，整体利于阿尔法策略表现，需要关注的是4月是小微盘股历史表现最差月，主要是业绩披露季，关注风格暴露风险。
（三）量化对冲策略展望
量化对冲策略受阿尔法和基差端影响，中性产品收益≈（超额收益-基差成本）*80%：
1）阿尔法端受益明显，2026年以来（至3/27）金斧子重点跟踪的中证500、中证1000管理人平均超额分别为3.04%、4.61%；
2）对冲端，同期中证500、中证1000基差波动较大，1月底特朗普提名美联储新主席触发“沃什交易”、股指期货快速深度贴水，3月美伊冲突持续、特朗普发言反复引发市场大幅波动，对管理人有较强考验。
同期金斧子跟踪的管理人平均收益为2.39%，但业绩分化、部分优秀的管理人在3-4%以上。往后看，美伊战争暂时达成2周停火协议，但后续仍存在反复可能性，优秀的中性策略仍然可以作为一种类固收选择，需要关注管理人阿尔法能力、建仓时机等。
三、商品市场
（一）商品各品种市场展望
2026年以来，至3/31wind商品综合上涨0.05%，不同细分指数差距较大，能源、化工、油脂油料分别上涨64%、26%、13%，多数品种收益在5%以内，农副产品跌7.31%。至3/27日，跟踪的量化CTA产品平均收益为5.98%，近1月收益在1.39%：
1）波动角度，今年商品波动明显加大，多数品种都有明显升波，尤其是贵金属、能源，部分时点5交易日滚动波动率超100%；
2）风格因子角度，至3/27日多数风格因子正收益，序列动量、波动、均价突破是主要贡献者，收益超20%，偏度因子因地缘政治事件导致市场结构变化，成为最大拖累者，同期收益为-24%。同期管理人因为周期、参与品种、子策略及组合等表现业绩分化，因为3月市场因特朗普发言来回波动，中高频适应度更好，趋势策略较截面短期略有优势。
往后看，建议适当配置量化CTA，尤其是复合类策略或者业绩较为稳健的量化CTA FOF产品：
1）美伊冲突是最大的不确定项，国信证券认为美伊战争虽然暂时停火，但霍尔木兹不会简单回到从前，此次危机的核心在于伊朗把霍尔木兹海峡变成了卡住全球能源供应链的关键节点，能源市场受到的冲击，早已不再是阶段性的价格起伏，而是逐步形成结构性的供给紧张；
2）管理人对后续谨慎乐观，有管理人表示，波动既是风险的载体，更是稀缺交易机会的集中释放窗口。从历史运作经验来看，波动放大的市场环境，往往与CTA策略的运行逻辑形成较好契合，有利于策略收益特征的逐步体现，也有管理人表示当前商品市场波动率持续处于历史高位，对中东局势变化高度敏感，市场整体面临较高的不确定性风险，应采取审慎的仓位管理措施。
黄金：2026年一季度巨幅波动，COMEX黄金从最高点收益24.7%收敛至6.78%，前期交易拥挤度高、市场对因原油导致的通胀是重要原因，此外3月土耳其、俄罗斯、波兰等开始或计划抛售黄金，对黄金是否利空？一方面，部分央行抛售黄金偏战术而非战略，前期涨幅过高或用以满足流动性支出或平衡外汇储备；另一方面，全球央行层面仍在“净买入”黄金，3月欧元区为增持主力（43.1吨）、中国央行连续第17月增持黄金。短期黄金因美伊战争演绎方向震荡，中长期在美元信用弱化、逆全球化背景下配置价值仍在。
能源：旧能源领域，中东石油、天然气分别占全球产量的30%、20%，霍尔木兹海峡承担全球约20-30%的海运石油、20%的液化天然气贸易，短期海峡通行量影响全球供应，中长期战争受损的能源产区产能重建也需要一定时间，如3月中旬卡塔尔约17%的天然气出口产能瘫痪，停产期3-5年，因此供给约束对价格的支撑仍在。新能源领域，复盘俄乌战争，美伊战争或使得能源自主可控趋势更加清晰，由此也将提振储能需求。锂在储能市场占据绝对统治地位，数据显示预计2026年全球锂资源供应增长27%至207.8万吨LCE（含回收）、需求端将增长30%至214.3万吨LCE，年内预计缺口约7万吨，若供应端扰动超预期，缺口将扩大，储能相关金属如铜、镍、铝、钴等都将受益。
农产品：中东是重要的能化产品，地缘冲突导致天然气、甲醇、硫磺等化肥原料供应受阻，石油化工产品也农药的重要原料，若化肥短缺和涨价问题持续发酵，或导致北半球错过春耕关键期，1-2个季度后农产品价格可能在减产预期下逐步抬头：
1）硫磺，中东产量占全球40%、霍尔木兹海峡占贸易量的50%，供给缺少直接影响下游磷肥、硫酸等化工品价格；
2）甲醇，伊朗是全球第二大甲醇生产国、最大出口国，因战争产能和出口受损，会推高尿素等下游产品成本；
3）尿素，伊朗是全球第二大尿素出口国，占全球贸易量的10-15%。此外不同品种对化肥需求不同，由此也会导致种植意愿和格局变化，进而影响未来产量和供需格局，如大豆对氮肥的需求较玉米低，后续大豆的种植意愿相对更强。
四、债券市场
（一）市场展望
2026年一季度债市整体表现好于预期，至3月27日10、30年期国债到期收益率分别变动-3.2、7.5BP，同期中证全债收益为0.74%。同期金斧子跟踪的纯债、债券复合策略平均收益分别为0.95%、2.02%，跑赢市场的核心或在于中资离岸债券、可转债、黄金及REITs等类固收资产的贡献，但此类资产的收益增厚多集中在美伊冲突之前。展望二季度，在国内货币政策难转向的背景下，外部冲击带来的市场波动，或将出现一定的配置价值。
1、利率及信用债
利率债：通胀或是二季度需要关注的重点，目前多数券商普遍认为年内CPI难以突破3%，更多是结构性通胀，货币政策难以收紧，但期间或因外部扰动出现预期，或许也是把握波动的机会。若为结构性通胀且持续时长偏短，通胀因子或为债市利空的放大器，即债市若有其他风险因素，利率尤其是长端利率会叠加通胀担忧短期上行，若债市利好居多，投资者会阶段性忽略通胀担忧。整体来看，通胀担忧没有被证实或者证伪背景下，10年国债收益率或难突破箱体运行。
信用债：短期通胀预期扰动有限，配置力量继续挖掘利差。3月信用债有一定抛售压力，主要是配置信用债比例较高的固收+类基金因权益市场波动而面临赎回，4月信用债需求格局较好，近年来基金4月通常跟随理财加速进场、净买入力量居于全年高位水平，保险端一般4月配置力量不及3月，但今年3月配置力量低于季节性，关注4月配置力量变化。
中资境外债：一季度美债收益率全线上行，10年期、30年期美债收益率分别上行12BP、4BP。城投境外债年初收益率显著下行，而3月受国际油价上涨推升通胀预期影响，收益率阶段性抬升。供给端，2026年以来城投境外债发行持续收缩，根据中证鹏元统计，1-2月城投境外债发行规模合计约74亿元人民币，累计同比下降近80%。在供给持续收紧、城投信用风险整体可控的背景下，城投境外债仍具备配置价值。
2、可转债
可转债跟随股市波动，1月以来至26日上涨7.37%，而后在监管对股市降温、美伊冲突下持续调整，今年以来至3/27指数仅上涨1.43%。市场调整之后释放空间，接下来可转债需重点关注：
1）外部宏观扰动持续，股市上涨合力不清晰，部分标的或有结构性机会；
2）需求端波动较大，ETF资金未出现明显出清迹象；
3）估值仍较贵，绝对价格中位数在130元以上，后续待股市机会明朗或资金恐慌情绪释放；
4）供给端出现边际好转，2025年下半年以来预案数量有所增加，若未来预案开始放量，市场“供给稀缺性”的叙事大概率将被打破。
3、REITs
中证REITs指数2026年1月迎来反弹，至1/29指数上涨5.11%，而后开始调整，至3/27指数仅上涨0.81%，整体仍有一定估值优势。往后看：
1）把握分红窗口期，REITs公告分红较为集中，分红公告当日上涨比例超过七成，可提前布局尚未分红的REITs；
2）优选估值稳健项目，根据公募REITs年报，估值层面，保租房REITs估值多数提升，产业园和仓储物流REITs、能源REITs（多数下调超5%）、高速REITs（多数下调5-10%）估值不同程度下降；基本面完成度层面，保租房、消费、市政环保REITs完成度较高，其他资产不及预期。
