6月份以来，宏观策略表现略微惨淡，截至7月24日，金斧子在架宏观对冲策略近一月表现的正收益占比不足三成。宏观环境愈加复杂的背景下，宏观对冲策略何时才能迎来转机，收复失地？
数据来源：wind、金斧子官网、金斧子投研中心
一、宏观策略最近怎么了？
近期宏观对冲策略折戟的核心原因，在于外围宏观环境的主线摇摆与资产的共振下行。
6月中旬，美联储新任主席上任后的首次议息会议给予市场较强的鹰派信号。在美伊冲突的藕断丝连下，通胀预期升高不断桎梏美联储政策导向，叠加期间美联储官员持续的微妙信号释放，市场进行了从年初的降息预期到美联储按兵不动，再到近期对年内加息预期超过60%的根本性逆转。此外，全球其他经济体也逐步进入加息阶段，欧洲央行6月加息，日本重启加息，流动性预期上的一致收紧让大部分权益类风险资产都面临压制。
数据来源：wind、金斧子投研中心
虽说6月市场指数普遍上行，但主要都集中在科技板块，K型分化非常显著，传统板块承压明显。若管理人此前没有放置部分仓位在高景气的成长板块或高位入场，都将面临“看对牛市趋势，选错板块结构”的局面。而7月下半旬成长板块又因泡沫担忧与韩股震荡等因素大幅回调，风格的快速大幅度反转对于管理人的调仓速度有较大考验。
数据来源：wind、金斧子投研中心
商品资产方面，6月以来各类重要品种共振下行，贵金属更是暴跌超过15%。外围地缘风险事件的反复以及加息预期压制，容易引起多数板块雪崩式连带下行。此外，商品趋势年内更是频繁翻转，尤其是能源品种，由于美伊与俄乌事件的不确定性不断加码，没有一致的明确趋势使得在该品种上的方向把握难度不断加大。
数据来源：wind、金斧子投研中心
债券资产上，截至7月29日，6月以来中证全债微涨0.53%。近期债市整体维持平稳运行趋势，虽然权益市场的波动为债市提供了部分风偏下降资金转移的行情支撑，但由于债市本身也缺乏明显的上行趋势主线，因此债券资产的微涨并不足以抹平股商两类资产为宏观策略整体带来的回撤。
数据来源：wind、金斧子投研中心
二、急速下行中哪类子策略回撤控制更强？
目前，国内市场上宏观对冲策略主要有主观宏观与量化宏观两类子策略。顾名思义，主观宏观主要依赖于管理人团队的主观研究与判断，灵活性更强，更考验管理人对各大类资产的深耕能力，向上弹性更强向下波动也会更大。量化宏观则主要依托量化模型对各大类资产趋势进行预测判断，在风控回撤上严格限制的机器明显会强于人为处理，因此量化宏观的稳定性更强。
回顾上半年行情，1月初在十五五开局之年的政策预期下，国内股票强势上涨，商品中贵金属涨幅明显，宏观策略表现较好，主观比量化有更好的弹性；1月30日因为沃什被提名美联储主席，市场开始沃什交易，各类风险资产快速下跌，宏观策略快速回调，而后市场开始修正预期，资产以及宏观策略随之反弹；2月底外部地缘事件冲击，市场从判断冲突快速结束到结束时间预期不定，风险偏好迅速受到压制，股债双杀，贵金属预期逆转。可以看出，主观宏观策略上涨或修复反弹动能较强，但回撤幅度同样较深，而量化宏观策略则波动幅度相对更小。无独有偶，7月下旬科技泡沫担忧引发的科技板块迅速回调同样让全市场共振下行，可以看出量化宏观波动幅度相比主观宏观区间更小。
数据来源：金斧子官网、金斧子投研中心
震荡市中，尤其当各类资产无法呈现不同趋势时，宏观策略无法通过不同资产的互补进行对冲时，回撤难免会出现。这时波动控制更强的量化宏观或许优势更大。当然，当市场整体向上时，主观宏观可能会凭借管理人对趋势的判断与仓位的增厚获取更大的向上弹性，不同特征的产品在不同环境的市场有着不同优势。
三、宏观策略转机何在？
下半年的宏观策略，预计将在混乱中寻找新秩序。参考2022年俄乌冲突爆发后市场叙事的改写，当市场逐渐形成新主线后，各类资产也将逐渐纠偏回归基本面。
美国7月FOMC会议维持政策利率不变，市场对加息预期有所缓和，但沃什记者会表态偏鹰派，市场对9月美联储加息预期仍超过50%。后续公布的CPI与非农就业数据也将影响市场对未来货币政策的判断，8月全球央行年会也将成为市场观察美联储官员态度的锚点。特朗普即将在11月面临中期选举，美伊持续胶着并不利于其选举局势，若美伊能迎来下一个握手言谈的窗口，通胀预期回落，市场或进入系统性反弹阶段。而随着海外风险影响因素的逐渐淡化，国内政策与业绩基本面也将逐渐成为权益市场行情观测核心，7月政治局会议定调积极，强调要实施更积极的财政政策与适度宽松货币政策，逆周期调节力度有望加码。随着稳增长政策力度不断增强，各类资产有望逐步修复并回归基本面趋势。
短期内，宏观策略预计仍将面临盘整的可能。作为资产组合中不可或缺的一部分，宏观策略仍具备一定的配置价值，而当下的调整或许是相对低位的配置时机。在配置角度，宏观环境的复杂化决定了宏观策略的跌宕起伏，这对管理人的多空切换能力有较强考验。从主观宏观策略上，对于市场趋势转换的判断以及各类资产消息面基本面的把握是挑选管理人的关键。对于量化宏观，是否在极端行情中拥有优质尾部风险架构，模型能在相关性崩塌后迅速调整以及在混乱市场中严格保持策略纪律不进行情绪化干预才是管理人的核心护城河。
