#行研解码
根据金融时报的最新报道，Grab将与AItimeter合作通过SPAC在纽约筹划上市，相比常规的IPO，Grab将借助SPAC以更快的速度完成上市流程。
Grab将通过这次合并筹集约25亿美元，其中Altimeter Capital将出资12亿美元，据传美国上市公司T Rowe Price Group和淡马锡也会参与这笔交易。
尽管这并不是一出什么新鲜事（《华尔街日报》在一个月前就对此进行了相关的报道），但是Grab做出这样的选择仍然在东南亚科技和创投圈引起了不少讨论。为什么Grab为什么要选择SPAC合并而不是传统的IPO?
SPAC是手段而不是目的
SPAC（Special Purpose Acquisition Company 即特殊目的收购公司），也称为“空白支票公司”，指的是一家没有任何商业运营的公司，其成立目的是通过IPO筹集资金，以收购另一家现有公司，也是海外借壳上市的方式之一。
SPAC的历史已经有了数十年了，但是在2020年迎来了一个爆发期。由于低利率和大规模的流行性，2020年成为诸多科技股丰收的一年。
与传统的IPO流程相比。SPAC合并提供了一种速度更快、成本更低的上市方式-它本身将帮助筹集一部分资金，并且企业不需要费时费力的路演，当然在疫情的背景下，大规模的路演本身也是一种挑战和风险。
有丰富二级市场经验的SPAC发起人也可以对要上市的公司指路和提供引导。
当然这里也有一个误解，大家普通认为相比IPO，SPAC合并可以让公司进行更少的审查。
美国证券交易委员会（SEC）对于SPAC的流行也表达了一些担忧，主要是因为SPAC的形成方式以及合并谈判的秘密性质-这是可以理解的，因为合并谈判消息一旦公开，就可能导致IPO定价大幅度波动。
尽管与许多其他市场相比，在美国上市的标准更为宽松，但这样做的成本更高，尤其在法律和会计等相关费用。上市后，因为严格的合规要求，还需承担更高的费用。
因此，需要特别注意的是，SPAC是一种工具，就像传统IPO一样，是公开上市的一种途径。有上市计划的公司必须评估其利弊，以确定这是否是最合适的选择。
东南亚科技公司的高光时刻
如果说2020年对于SPAC只是受到诸多科技公司的青睐的话，那么2021年则可以用火爆来形容。截至今年3月中，美国的SPAC已经筹集了879亿美元，超过了2020年全年的总发行量。
许多SPAC也在东南亚开始寻找东南亚独角兽企业和其它大型科技公司。而在冬海集团的股价持续攀升之后，这也成功吸引了该地区的科技企业和投资者的关注。
就在上周，来自印尼的东南亚在线旅游独角兽Traveloka正在与Bridgeton Holdings Limited进行磋商SPAC合并的事宜，后者是由李泽楷（Richard Li）和硅谷亿万富翁企业家Peter Thiel赞助的SPAC。
作为东南亚为数不多正在筹划SPAC上市的互联网公司，这也让Grab的估值从上一轮融资中的160亿美元翻了一倍，其最新估值达到340美元。
Altimeter Capital的操盘记录
Altimeter Capital是一家总部位于波士顿和加利福尼亚的对冲基金，由曾经做过律师和初创企业创始人的Brad Gerstner于2008年创立，该公司主要专注于科技公司，如今管理着价值约100亿美元的投资组合。
同时Altimeter Capital也持有多家知名上市公司和企业的股票，十大持仓包括云数据公司Snowflake、拼多多、阿里巴巴、Uber、Facebook、Salesforce、微软、Expedia等。同时它也是Snowflake的第二大股东，Uber的第十一大股东。
今年4月，Altimeter Capital 还领投了早前Visa收购未果的金融科技软件服务平台Plaid。
从其投资组合与Brad Gerstner在各大媒体上的采访就能够看出Altimeter在一级和二级市场上都是有着丰富的经验。
Altimeter Capital如今拥有两个上市的空壳公司：Altimeter Growth Corporation（AGC）和Altimeter Growth 2 Corporation（AGCB），而AGC则可能是用于Grab上市的工具之一。
IPO窗口
人们也不禁感到疑惑：Grab为什么要赶时间？
我们之前提到过，SPAC可以加快上市速度，而且许多人都听说过“ IPO窗口”-即在一段有限的时间段内，市场条件非常适合一家企业IPO。尽管有很多关于IPO窗口的说法还有所争论，但我们都知道市场环境和投资者情绪可能会发生剧烈变化。
我们都记得在2019年下半年，WeWork不仅上市无果而终还引发了内部管理层的变动，东南亚PropertyGuru和流媒体平台iFlix冲击也冲击IPO失败，整个市场气氛变得更为谨慎。
但是在去年全球都普遍实行量化宽松政策之后，情况发生了变化。
科技股，特别是成长型科技股，例如冬海集团、Shopify和MercadoLibre，在2020年表现良好。商业模式与Grab相似的美团在香港股市的股价也翻了三倍。这又会持续多久呢？没人知道。在过去的两个月里，由于对通货膨胀和美联储加息的担忧导致科技股遭受冲击，一些领先的成长型科技公司在短短六周内损失了近一半的市值。
根据墨腾创投的东南亚外卖平台报告，Grab在东南亚的出行，外卖和数字金融等领域都处于领先地位，约占去年该地区外卖市场份额的一半。
冬海集团正在奋起直追，不久前Shopee在印度尼西亚推出了外卖服务并积极扩展了其支付业务。虽然Grab银行账户上还有几十亿美金，在新的竞争环境中，需要更多资金来保持其领先地位，而从公开市场筹集资金是最好的方法。
尽管Deliveroo因为在英国面临劳工相关的监管风险以及英国投资者对其创始人许子祥过高投票权的不满而导致了IPO表现差强人意，但是Grab情况远好过Deliveroo。
在美国资本市场上，这些都不是什么问题。在2月和3月的首次下跌之后，纳斯达克综合指数几乎恢复到历史高位。自今年年初以来，截至4月9日，该指数已攀升近8％。
此外，正如穆迪和标准普尔最近在评级报告中Grab向优先股股东承诺的那样：即它将在2023年中期进行IPO或面临潜在的赎回。因此，现在上市将使Grab消除这种流动性风险。
随着美联储的加息，如今在公共市场筹集资金更容易，相比传统IPO在时间和流程上的不确定性，选择成本更低，速度更快的SPAC上市无疑是一个明智的选择。
东南亚互联网的中场战事
原创 彭慧 志象网 4月19日
\ 本文共4527字，预计阅读14分钟 /
去年，冠状病毒横扫印度尼西亚，居家隔离的人们转向了电商。他们使用电商平台，起初是为了生存，后来所有的购物都能在电商平台完成，包括从日用品到金融产品，于是电商购物成为习惯。
Meta Jayanti，三宝垄市的公务员，是众多新的电商“皈依者”中的一员。
此前，Jayanti是Tokopedia的忠实消费者。她用这个电商App购买从面膜到方便面的任何产品，每隔几天才有摩托车迅速送上门，后来她逐渐转移到了它的竞品Shopee上。这位31岁的女性指出，Shopee以部分商品免费配送以及“产品种类更丰富”而自居。她最近买了一张学习桌，这是她在Tokopedia上找不到的商品。
这一行为又让她转向了Shopee的数字支付服务ShopeePay，它提供了巨大的现金回馈优惠，有时高达30%。现在，Jayanti使用它的次数，比Tokopedia部分持股的数字支付服务OVO还多。
Jayanti并不孤单。根据数字研究公司iPrice的数据，Shopee已经上升为印尼访问量最大的电商平台，而根据Ipsos Indonesia的数据，ShopeePay则是使用最多的数字支付服务。这助推Shopee的母公司Sea，它在疫情期成为全球最成功的科技公司之一。2020年，其在纽约证券交易所上市的股价在上涨了395%。
Sea出现在东南亚最大的市场之前，印尼互联网行业“三足鼎立，包括Gojek和Grab，它们以出行起家，迅速扩展到其他服务，如食品配送和数字支付。同时，Tokopedia是电子商务的先行者之一，它普及了在在线购物的概念。
Sea董事长、CEO及联合创始人李小冬在纽约证券交易所为公司IPO敲钟
但现在，Sea正在打破平静，不仅在印尼，而是整个东南亚。根据iPrice的数据，在泰国和菲律宾，Shopee 2020年第二季度和第三季度的网站月度访问量分别超过了阿里巴巴持股的Lazada。
星展集团控股的分析师Sachin Mittal告诉日经亚洲，Sea的野心显然不止东南亚的电子商务。“该公司正在寻求将其在东南亚的影响力扩展到其他市场。”他补充道：“Sea还可以利用其客户群来启动其向金融科技的扩张。”
去年，在大举进军支付和电商领域的同时，Sea还悄然地向食品配送等其他领域发展。投资者似乎相信，Sea可以所向披靡。去年，该公司股价飙升，使其成为东南亚市值最高的上市公司。它的股价显示，很可能有一天，整个地区的市场都将属于它。
互联网的“皇马”
Sea的发展如此之迅速，迫使该地区的竞争对手不得不权衡他们的选择，以对抗这家新加坡公司的冲击。
这是一个 "皇马的问题"，BCG数字风险投资公司合伙人兼董事Hanno Stegmann介绍，他指的是西班牙最成功的足球俱乐部。"当你处于强势地位时，每个人都在攻击你，每个人都想打败你。"
Sea准备好了占领整个印尼市场，这使得此地的竞争格局重新变得有序。在2020年，该国的数字经济增长了5倍，达到440亿美元。去年，Gojek和Grab搁置了传说中的相互敌意，开始了合并谈判，但谈判很快破裂。现在，人们的注意力集中在Gojek和Tokopedia之间的谈判上（交易已经敲定）。
然而，Sea有一个很大的优势。它是一家上市公司，这意味着它可以快速筹集资金，规模之大，是它的对手无法想象的。每当他们想要筹集更多资金时，对手们都必须回到投资者那里，安排新一轮融资。
Sea烧钱的规模也是对手无法追赶的。至少从2017年上市以来，尽管营收有数倍的增长，但该公司连年亏损。以去年为例，Sea的总营收翻了一番，达到43.7亿美元，但增加的营收却被销售和营销总支出抵消了。去年，该项总支出增长了89%，达到18亿美元，导致全年净亏损16.1亿美元。
有人对此持有异议，认为代价高，而且可能无法赢得用户长期的忠诚度。顾客最终往往会追随金钱而不是品牌。例如，三宝垄的公务员Jayanti说："如果OVO开始提供更大的现金回馈，我很有可能不再使用ShopeePay。”
一位科技界业内人士嘲笑着指出，Sea的现金并不是在购买市场份额，只是在租用它。"（Sea）取得进展的方式是利用他们的现金进行大量推广。他们没有规模强大的品牌资产。"该人士表示。实际上，在投资人要求停止之前，Sea的竞争对手们也曾采用过这种策略，因为他们强调的是盈利之路。
不过，到目前为止，市场对这一策略是认可的。Sea的估值约为1200亿美元，不仅比Grab和Gojek等地区科技竞争对手的估值高出数倍（根据CB Insights的数据，两者的估值分别为140亿美元和100亿美元），而且它是迄今为止东南亚最大的上市公司，超过了如新加坡银行DBS 集团控股和泰国国家石油公司PTT等目前估值最高的公司。Sea的最新估值甚至高于一些全球最知名的美国科技公司，如Uber。截至3月12日，Uber的估值为1120亿美元。
合并的季节
Sea的蹿升受益于多个因素，其中最主要的是疫情。
其核心业务游戏、电商和数字支付都因疫情期间消费者习惯的改变而起飞。该公司也是东南亚科技公司在西方市场上市的罕见案例，它引起了投资者的兴趣，他们看到东南亚数字经济的潜力，到2025年，这个区域的数字经济价值预计达到3090亿美元。
高估值让Sea在12月通过新股发行筹集了近30亿美元的资金，新股发行并未对其股价造成显著影响。
图为Sea在新加坡的办公室之一
Sea现在控制着一家小型印尼银行，为其在互联网金融领域展开竞争，这是与Gojek和Grab潜在竞争的另一个领域。自从ShopeFood去年在印尼推出自己的送餐服务，与先入局者PK，穿着橙色夹克的司机在雅加达越来越常见。
2009年，Sea的董事长兼集团CEO李小冬在新加坡创立这家公司，最开始，它的业务主要是游戏，因此当时叫着Garena。它的早期投资者包括腾讯控股，该公司现在依然是Sea的主要股东。2015年，Garena推出了电商平台Shopee。根据研究公司iPrice的季度数据，现在，在其进入的6个国家中，Shopee都是当地访问量最大的电商网站。2017年，Garena更名为Sea。
2020年，其电商收入超过了游戏收入，但游戏业务作为公司旗下唯一的盈利部门，仍然是现金奶牛，收益用于资助其他核心业务的发展。
有手游《Free Fire》支撑，游戏业务在2020年的营业利润为10.1亿美元，比2019年增长92%。自2017年首次发行以来，这款激战游戏的覆盖面已经超过100个国家，并在印度、巴西以及印尼等世界人口大国中非常流行。有游戏做后盾，在未来几年内，它将为公司带来稳定的现金流。这为其电商和金融科技的发展提供了进一步的资金弹药。
来源：Company filings
面对Sea的入局及其现金充裕的战绩，该地区的科技公司正在重新调整战线，制定与这家新加坡公司的交战计划，包括加快上市步伐。
Gojek和Grab是多年的竞争对手，长期以来一直在东南亚的打车、送餐和支付领域争夺主导权，一年前开始合并谈判。双方的投资者都梦想着未来能从合并后的实体首次公开募股中获得一笔可观的意外之财，因为Sea让西方投资者眼红。
"我认为所有（Gojek和Grab）的投资者都在想，Grab（估值）是140亿美元，Gojek是100亿美元。那就合并起来上市，也许我们可以做到500亿美元。"在谈判打得火热时，Grab的一位投资者表示，"Sea是1000亿美元。我认为最终如果我们能成为其中的一半（这就是一场胜绩）。"
在竞争最激烈的时候合并，似乎是不可想象的，因为他们之间是如此的剑拔弩张。在公开场合，两家公司的高管有时会不屑提及对方的名字，而是以 "我们的竞争对手"代之。在幕后，两家公司的人都会自诩对现金的支配比对方更为精打细算。Gojek联合创始人、现任印尼教育部长Nadiem Makarim在2018年Gojek向越南扩张时表示，两家公司提供相似服务的原因是Grab "一直在复制我们"。当时，他对Grab的看法是，Grab“一直超过我们，(但)无法真正威胁到我们的存在。”这是他当时对双方竞争的看法。
Grab和Gojek车手在街道和智能手机屏幕上争夺空间
两家公司在去年2月开始合并谈判，残酷竞争的代价，非常高昂。据说，在初期，两家每月至少要烧掉4000万到7000万美元。双方首次谈判，发生在Sea（股价）上涨之前，Sea股价快速上涨后，迫于投资人的压力，Gojek和Grab似乎找到新动力。
由于两家公司无法就合并的持股比例达成一致，谈判最终在去年年底左右破裂。一位了解谈判情况的人士表示，Gojek要求获得合并后实体40%的控制权，Grab并不愿意配合，它坚定地认为，它可以为合并后的实体贡献更多利润，因此40%的要求太高了。
Gojek此后更换了潜在的合作伙伴，转而与Tokopedia谈判，Tokopedia是Sea的直接竞争对手，估值约为70亿美元。一位知情人士表示，将印尼的初创公司合并是有意义的，因为 "它们可以互补"。该人士表示，Gojek-Grab的合并将占据打车和食品配送等市场，但它们是低准入门槛的业务，有可能出现新的竞争对手来挑战它们。
"但Gojek和Tokopedia（合并）是1+1等于11，"他说，"打车和送餐是人们经常使用的服务，但不会在上面花很多钱。另一方面，与打车和送餐相比，电商是人们不那么经常使用的服务，但往往会在上面花更多的钱。（合并后的公司将）涵盖各种交易。"该人指出。
Gojek联合创始人Nadiem Makarim
现在，谈判已经结束，新的公司叫Goto。
SEA对决Grab?
不仅仅是印尼两大科技公司在加速推进上市计划。印尼旅游预订服务行业独角兽Traveloka近日表示，它准备今年在美国上市，而印尼另一家独角兽、热门电商平台Bukalapak最近也被报道称正考虑在美国上市。
两家公司都在研究使用特殊目的收购公司(SPAC)的可能性。
"我觉得现在大家上市很有意义。"一位投资者说，"这个窗口不会永远持续下去，如果你错过了这个机会，需要一段时间的周期才能回来。现在是大家上市的好时机。"
这是一个窗口，Grab也不愿意错过。该公司曾有一段时间一直在探索上市的方案，其中一个方案是合并后的Grab-Gojek实体的IPO。现在这个计划已经被抛弃，Grab也选择了SPAC方案。
这种方式，更有可能让Grab与Sea狭路相逢。两家公司分别起家于共享出行和游戏发行商，它们并不是直接的竞争对手，但随着两家公司的业务拓展至金融科技服务（Grab还包括杂货配送），它们垂直业务领域逐渐交叉。
主战场看起来是在金融科技领域，两家公司都将于2022年初在新加坡推出他们的数字银行。在这个领域，他们是获得 "全数字银行 "牌照的唯二公司，目的是针对未能充分享受银行服务的个体借款人和存款人以及中小企业。出于新加坡市场已经高度饱和，他们着眼于将数字银行业务模式复制到东南亚其他国家，它们看到了将数百万未能充分享受银行服务的人引入其平台的巨大机会。
在印尼，Sea去年通过间接持股的方式逐步建立了其在印尼一家小型贷款机构Bank Kesejahteraan Ekonomi（简称为“BKE银行”），现在已拥有多数控制权。另一方面，Grab通过Tokopedia部分持股OVO，而Tokopedia与当地集团Lippo Group的银行部门Nobu Bank关系密切， Lippo Group 是这家数字支付公司的股东。Gojek后来也加入了这场游戏，收购了另一家本地贷款机构Bank Jago 22%的股份。
Grab总营收已恢复到疫情前的水平，据其总裁Ming Maa透露，Grab将专注于更有前景的金融科技和食品配送领域。该公司最近为其金融业务部门筹集了3亿美元。
在配送服务方面，该公司通过与便利店和其他零售店合作，将按需杂货配送服务GrabMart扩展到整个地区。它还在11月与Lazada在越南签署合作协议，允许Grab司机为Lazada在越南的电商业务承担送货工作。消费者现在也可以通过Lazada的应用享受Grab的食品配送服务。
这一合作将帮助Grab在越南更好地与Sea竞争。根据新加坡咨询公司Momentum Works的一份研究报告，对于Grab来说，越南是东南亚六大国家中唯一在食品配送方面份额不居首位的市场。2020年越南第一大食品配送是由Sea集团公司Foody运营的Now，该公司在越南控制了42%的份额，而Grab则为40%。
去年，在菲律宾和泰国，Shopee的月度网站访问量暂时领先于阿里巴巴控股的Lazada
Sea的未来
Sea并没有安于现状，它为进一步扩张铺平了道路。近期，Sea最新宣布成立新的投资公司Sea Capital。通过收购香港投资公司Composite Capital Management，Sea Capital成立，目前由David Ma领导。未来几年，Sea将在这家公司中分配10亿美元，用于对科技公司的新投资。
"通过投资我们更广泛的生态系统的增长，我们相信Sea Capital可以助推整个数字经济增长加速，并为我们的用户、商业伙伴和社区创造真实而持久的价值。"李小冬在3月2日的新闻发布会上表示。
Sea还将在新任命的首席科学家领导下，建立一个人工智能实验室。根据Sea的说法，该实验室打算开发 "与其现有业务相关的洞察力和技术，并创造更多新机会"。据该公司称，首席科学家颜水成是人工智能领域的专家，在计算机视觉、机器学习和多媒体分析方面，有很深的造诣。
与此同时，该公司正悄悄探索东南亚以外的新市场。此前，它已在拉美最大经济体巴西建立了游戏业务的管理部门，目前正扩大巴西的电商业务，尽管，对Sea来说，拉美的电商还处在"早期阶段"，它 "需要观察市场"，Sea的首席企业官王彦军指出。
然而，尽管Sea的发展速度很快，但它的烧钱速度，依然让外界担心。
新加坡国立大学前副教授Jeffrey Funk称，Sea公司仍在因高企的促销活动成本而亏损，这可能会在不久的将来对其产生不利影响。
Sea的亏损占收入的百分比，从大流行之前的三分之二，下降到2020年下半年的三分之一。Funk称，这为未来盈利提供了一丝希望。"但三分之一距离盈利还有很长的路要走，特别是当较低的亏损大多来自于2020年封锁期间推动收入翻番时（的促销活动支出），"他指出，"问题在于，投资者还会无视亏损多久？"
作者：李江玕
来源：墨腾创投
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