上周权益市场出现明显调整，截至7月17日，上证指数年内收益由正转负，累计跌幅为-5.16%。按照传统“股债跷跷板”规律，股市走弱通常会推升市场避险情绪，增量资金理应涌入债券市场带动行情走强，但本轮债市并未走出独立行情，反而持续窄幅震荡，10年期国债收益率长期在1.74%-1.75%区间反复横盘，整体陷入“不上不下”的僵持格局。
图：国债收益率走势 数据来源：同花顺
一、债市陷入僵局的压力有哪些？
2026年上半年30年与10年期国债期限利差持续维持在50bp左右区间波动，即便4月资金面处于极致宽松环境，超长端国债收益率阶段性下行，期限利差也未出现明显收窄，长债缺少配置资金持续买入支撑。
图：30Y-10Y国债期限利差 数据来源：同花顺
从机构行为来看，根据中信证券统计，年中大行、中小银行对长债的配置意愿同步走弱，二季度整体配债需求持续放缓。自2024年起，央行及各金融监管部门持续聚焦机构债券投资久期风险，引导金融机构主动压降期限错配水平；叠加当前超长债票息相对优势不足，过去“配置盘越跌越买”的托底逻辑被打破，长债收益率缺乏持续下行的资金支撑，债市难以打开趋势性下行空间。
图：主要配置盘对10年期以上超长国债的累计净买入规模（亿元） 数据来源：中信证券研究部
其次，本轮权益市场调整中，偏债混合型债基产品净值普遍承压，以万得偏债混合型基金指数为例，年内收益高点为3.52%，截至7月中旬，整体收益率已回落至1%以内；不少产品因股票仓位拖累，年内收益由正转负，净值明显回撤。 因此，基金净值走弱往往会触发投资者赎回潮，产品会被动卖出债券资产应对赎回，二级市场形成抛压，会进一步压制债市做多动能。
图：偏债混合型基金指数表现 数据来源：wind（截至20260721）
图：近期偏债混合型基金收益承压 数据来源：同花顺（截至20260717）
另外，在利率端，10年期国债收益率运行在1.75%附近，处于历史偏低位置，但仍在央行可接受的区间内。汇率端，美元兑人民币汇率稳定在6.8附近，为国内货币政策坚持"以我为主"创造了空间，无需被动跟随海外收紧。 整体来看，利率和汇率两大核心变量均处于央行的合意区间内，且货币政策立场没有发生方向性变化，债市收益率可能仍然会处于低波动状态。
图：人民币汇率保持基本稳定 数据来源：同花顺
二、后续怎么看？
虽然债市短期缺乏趋势性行情，但从宏观基本面维度，债券资产的配置逻辑并未改变。目前国内经济修复斜率依然平缓，内需恢复基础尚不牢固。同时数据上看，CPI同比维持在1%左右的低位，通胀压力整体可控，也不存在倒逼货币政策收紧的条件。若后续经济仍处于弱修复的格局，债市也不存在转向的基础。
图：目前通胀压力整体可控 数据来源：同花顺
但需要注意的风险是，今年6月份有消息称“央行将牵头其他监管部门，推动境内评级机构遏制债券AAA评级过度集中的现象”。若政策逐渐落地，部分AAA债券或被动出库，信用品种收益率存在上行压力。在挑选债券、债基产品时，需重点核查持仓信用评级分布，规避持仓集中度过高的产品。 当前债市仍然处于僵局，核心源于机构配置力量减弱、债基赎回抛压、政策无增量宽松等多重压力，但目前国内基本面弱复苏、低通胀环境不变，债券资产的配置价值仍在。
