4月8日美伊战争开启停火协议，虽然来回拉锯，但其对市场的扰动最大的时候已经过去，市场偏好逐步修复，各类资产定价逐步回归。在此背景下，此前受影响较大的全天候策略也开始逐步修复，那冲突以来各家管理人修复如何也是当前关注重点。

数据来源：wind，金斧子投研中心

• 量化全天候策略正在修复失地

3月16日开始，伴随市场对高油价可能引发的通胀预期不断增强，股、债、商品（尤其是此前量化全天候普遍布局的黄金）等下跌，量化全天候策略普遍迎来今年以来的最大回撤，跟踪的主要量化全天候低波产品最大回撤平均值为-4.64%。4月8日美伊达成停火协议之后，市场情绪好转，量化全天候策略迎来修复，今年以来至4月17日跟踪的主要量化全天候低波产品收益为4.44%，多数产品正在修复3月下旬的失地，部分产品甚至已经修复。

各家管理人宏观研究框架、策略组合、以及应对不同由此带来不同的差异，如：

管理人A：策略包括量化版全天候配置型策略（定位主策略，配置经济体的增长），以及量化版交易型策略、量化版风险预警策略（定位辅策略，交易短期波动）。具体策略维度中风险预警策略占比15%，主要针对短期内的宏观风险快速开出避险仓位从而对整体组合提供下行保护，如黑天鹅/灰犀牛事件，此模型不强调收益，重点关注对组合回撤的控制。

管理人B：2月末以来，一方面基于过往对海内外经济形势及国际局势的推演判断，另一方面结合海内外细分资产的走势及异动的跟踪与分析，因此提前做了针对较大潜在风险的应对，配置结构上更偏避险与防守，同时做好了后续进攻的准备，因此3月产品较基准有主动阿尔法。

管理人C ：定位多模型股债商大类资产配置，包括1）风险平价模型，定位压舱石提供Beta收益保障、纯多头结构；2）资产配置模型，基于量价和宏观数据共同构建组合，纯多头结构，是Alpha的核心来源；3）多空对冲模型，基于量价和宏观数据构建股债商全资产多空对冲，提供多样化Alpha收益，为完全对冲结构。

从数据观察看，管理人A呈现出明显的低回撤、收益稳健特点，管理人B与C在3月以来回撤略超观察池平均值，后续弹性也高于观察池平均值。

• 如何看待量化全天候策略的配置价值

展望未来，二季度可能的宏观事件：

1）美伊战争演绎，虽然市场对美伊战争敏感度下降，但冲突时长、程度事关油价，进而影响各国的通胀、货币政策等。4月21日晚伊朗正式拒绝出席22日的第二轮谈判，4月22日特朗普接受采访表示何时结束同伊朗的冲突目前“没有时间表”，也无需着急，受此影响4月21日至22日布伦特原油上涨6.36%，同期COMEX黄金下跌1.46%，需要持续关注该事件演绎；

2）特朗普访华，此前提及5月14日访华，美伊战争演绎使得该事件具有不确定性，如果成行，此次访问及伴随的中美经贸谈判进展，将对下半年中国的宏观经济产生重要影响；

3）美联储主席更迭，4月21日美联储主席候选人沃什出席提名后必经的听证会，往后看沃什能否顺利接棒梅美联储主席，还存在不确定性，当前有一名参议员明确表态，在鲍威尔调查未结束前，将阻止任何美联储相关提名，这或将触发12-12投票僵局，使沃什无法进入后续全院投票环节。同时也有多家券商表示，即便沃什继任之后也存在诸多不确定性，如就任之后未必言行一致、政治压力、外部宏观环境等因素影响；

4）国内经济修复程度，如高油价带来的输入性通胀，如部分城市房地产金三银四的持续性，如内需的修复等。

量化全天候策略，普遍以风险平价模型为基础一方面把握各类资产的Beta收益，另一方面各家管理人用擅长的策略增加Alpha收益。2025年量化全天候策略整体热度较高，不同背景的管理人越来越多加入这个赛道，对于挑选这个策略的产品，业绩持续性是其中一个担心因素。

2026年3月市场遭遇极端环境，各家管理人也算是经过一次大考，整体来看跟踪的多家管理人最大回撤普遍在目标范围内，各家的收益风险也呈现出不同特点，投资者可以根据此部分持仓预期进行挑选配置。在美伊冲突仍持续演绎，各大宏观事件多变的环境下，该策略仍有一定的配置价值。