一、权益市场回顾与展望
5月全球市场显著分化，重要股指涨跌不一。其中A股成长风格与美股涨幅靠前，港股表现较弱。美股5月延续强势，标普与纳指均创历史新高。驱动上涨的核心动力或是Q1业绩表现超预期，314家标普成份股中83%企业EPS强于预期，盈利兑现逻辑较强。经济数据上4月美国核心PCE升至新高，3-4月非农连续超预期，通胀压力尚未缓解，就业韧性较强。美伊冲突仍处胶着状态，虽然战争对风偏影响逐渐减弱，但高油价仍推高通胀风险。本月沃什就任美联储主席，叠加相对较热的数据表现，加息紧缩预期有上行。展望后市，美股或仍持续高位震荡。6月有较多科技大会召开，关注AI叙事变化，警惕短期高估值盘整风险。此外5月非农或成为美联储货币政策方向重要影响因素，关注美联储政策对流动性影响。
港股方面，5月港股冲高回落，整体表现略分化，恒生科技微涨，南向资金净流出35.54亿港元，相比前月由净流入转向。前半月受特朗普访华与美伊潜在和谈预期下一度走强，但随着美债利率上行，加息预期升温，转为承压下行，资金情绪也相对收敛，外流明显。展望后市，港股预计延续震荡格局，当前恒科估值相对低位，但美债利率高企也有压制科技成长板块估值风险，关注中美政策信号。
5月A股市场表现极致分化，创业板指表现亮眼。本月中美会晤推动市场情绪，资金氛围相对较强。两融余额持续创历史新高，资金交投活跃度较高。经济数据方面5月PMI边际减弱但仍处于荣枯线之上，高油价影响下部分高耗能产业承压，出口需求也出现需求延后收缩。月末随着前期涨幅积累明显，且两融比例占A股自由流通市值已达历史高位，市场获利了结情绪较强，成长与价值风格略有切换，但全月上科技成长仍占据优势。展望后市，AI板块行情逐渐从全面做多向聚焦核心转变，业绩兑现预期较强，景气度明确的核心板块或是下一轮重心。此外，短期由于外部流动性担忧等因素，成长风格仍有高位盘整风险，建议成长与防御性价值风格并重。
二、债券市场回顾与展望
5月债市震荡修复，中证全债上涨0.58%。一季度货币政策执行报告在政策工具上删除降准降息表述，叠加4月PPI延续较强上涨趋势，资金面相对宽松，降准降息空间有限。4月新增社融同比少增，但存款增速依旧较强，供强需弱趋势延续，资金流动性骤然收紧可能性较低。存款搬家趋势下，非银资金最终回流至银行，银行配债需求仍有支撑，对债市利率低位也有一定作用。展望后市，债市或延续震荡偏强格局，货币政策宽松的主基调未变，但仍需关注季末机构调仓与资金面边际收敛风险，同时关注股债跷跷板效应下资金分流影响。
华泰证券认为，债市单边牛熊的概率仍不高，利率中枢可能较当前时点小幅上移，时间对债市略不利；点位暂维持10年国债核心区间1.70-1.90%判断；期限利差上曲线陡峭化格局延续，错判风险在于资金持续宽松。债市已陷入“策略窘境”，票息缺乏吸引力，挖掘骑乘收益、波段、权益暴露、品种选择等小机会，久期调节、杠杆、信用下沉操作空间有限。
三、商品市场回顾与展望
大宗商品方面，5月贵金属与原油均表现震荡。4月美联储会议纪要态度整体偏鹰，仅少数官员支持未来降息，且CME显示年底加息概率超60%。特朗普释放和谈信号，但美伊依旧没有正式达成协议，政策不确定性仍存。流动性预期收紧下金价震荡下行，长期上仍有去美元化与央行购金支撑，但短期内预计持续震荡，直至地缘与货币政策局面明朗。原油方面美伊边谈边打，地缘风险溢价随时间拉长有所减弱。5月OPEC+释放6月逐步恢复部分减产产能的信号，供给或有所改善。但随美伊僵持时间越长，后续油价中枢下行幅度或越小，波动性也将放大，长期上仍受供需基本面影响。
四、宏观指标回顾
资金节奏加速，市场情绪回升明显：5月份新成立偏股型公募基金388.73亿元，环比上涨63.28%，或受AI板块提振影响。资金交易上iFinD全A月度日均成交金额本月为32034.48亿元，环比上涨35.84%，资金氛围整体较热。
- 经济基本面修复加速，宏观修复正当时：5月制造业PMI回落至50%，相对低于历史季节性水平，非制造业商务活动指数回升至50.1%。分项上看，生产与新订单指数均有所回落，其中不同行业表现分化，中小企业与消费类高耗能企业总需求放缓。此外新出口订单下行明显，或是受高油价压制的投资需求延后表现。整体来看，虽然我国制造业有一定产业链优势，但一些传统加工高耗能行业依旧会受到能源供给卡顿冲击，此外内需也仍在修复中。发电量层面，2026年4月共发电7439.8千瓦时，同比上涨2.60%。电子商务层面2026年4月网上销售额为15534.4亿元，同比下行9.83%。金融数据层面4月份M1和M2同比录得5.00%与8.60%，本月M1M2剪刀差走扩，企业活期增长较弱而定期存款占比上行，资金活化趋势放缓。
- 市场风格分化，成长风格占优：截至5月29日，A股申万一级行业跌多涨少，31个板块中仅5个行业实现上涨，其中通信、电子板块一马当先实现领涨；石油石化、农林牧渔、钢铁下行较大。本月K型分化特征显著，景气度高度集中在AI硬件与半导体领域，防御性板块资金外流明显。而石油天然气等板块由于地缘冲突缓和预期与需求端转弱影响略受压制。展望后市，当前市场核心区别于主题炒作，更多关注产业趋势实质性突破，后续中美陆续迎来多家科技企业IPO窗口，关注景气度持续性，警惕高波动风险。
- 调研热度持续修复，电子与机械设备颇受关注：受海内外等多因素影响，市场情绪与风险偏好相对利空交织，5月调研情绪相对偏缓。机构角度上本月淡水泉尽调次数为31次，相比上月下行。主流私募机构主要尽调行业上，电子、机械设备与医药生物是较受关注板块。其中电子板块中安克创新（172次）与深南电路（134次）、胜宏科技（107次）热度较高；机械设备板块中光力科技（101次）与汉钟精机（81次）、东威科技（72次）更受关注；医药生物板块内海泰新光（112次）、英科医疗（78次）与百济神州（47次）关注度较高。
五、总结
5月市场延续分化但结构更趋极致，目前市场更多关注AI行情持续时间以及泡沫是否会破裂。基于当前美科技股龙头资金流与业绩预期仍偏强，相比2000年科网泡沫也仍未至最高点，长期仍有较大上涨空间，但短期内或会因为估值盘整获利了结等因素面临一定调整。资产配置方面，成长风格仍可期，可在调整阶段择机布局优质主动成长风格产品，此外极致分化过后价值风格逐渐修复，防御性风格产品同样具备配置价值。债券方面reits等资产近期有新动态，可关注灵活性更强的固收+产品。商品方面国际局势动荡下商品资产波动率仍较高，CTA仍有配置价值。
